周一股指尾盤在“石化雙雄”的推動下縮量上漲，上證綜指再度逼近3400點整數(shù)關口。但是我們認為，市場在當前位置壓力較大，短期恐將陷入反復振蕩階段。

金融板塊仍具有上行動能

在證監(jiān)會和銀監(jiān)會同時加強兩融監(jiān)管的影響下，前期持續(xù)上漲的金融板塊出現(xiàn)調整，以中信證券為首的龍頭股也遭遇回調。加上中信證券大股東的減持也給市場帶來了一定的悲觀情緒，從而使得前期漲幅較大的板塊出現(xiàn)修正。昨日，由申銀萬國和宏源證券合并而成的申萬宏源首日掛牌交易，全天漲幅達到32.06%，但是并未帶動其他券商股重回強勢，全天券商板塊跌幅超過1%。申萬宏源的獨立行情顯示當前市場情緒仍偏謹慎，股指短期缺乏進一步上攻的動力。

但是從中長期來看，金融板塊，尤其是證券板塊仍具有上行動能。雖然遭遇兩融監(jiān)管的調整，但是證券板塊上漲的邏輯并沒有發(fā)生變化。資本市場對外開放，吸引增量資金入場，未來證券公司的業(yè)績具有較強的確定性。新三板、股票期權等創(chuàng)新業(yè)務也將逐步兌現(xiàn)，支撐業(yè)績走強。對于保險行業(yè)來講，保費收入的增長以及保險資金對股市配置彈性的加強，都將推升市場對投資收益率的預期。

短期貨幣政策難加碼

最新公布的1月匯豐PMI初值雖然從去年12月的49.6回升至49.8，但是仍舊低于50枯榮嶺。從歷年同期來看，也處于偏低水平，顯示當前制造業(yè)仍處于收縮狀態(tài)，經濟下行風險并未消散。雖然新訂單指數(shù)回升至枯榮嶺上方至50.8，但是新出口訂單指數(shù)卻從51.5下滑至51.1，總需求改善并不明顯。1月購進價格指數(shù)由上月43.1降至39.9，創(chuàng)2009年3月以來的最低水平，暗示通縮壓力較大，PPI負增長態(tài)勢難以改變。此外，制造業(yè)去庫存壓力仍存，1月原材料庫存由下滑0.6個百分點至47.4，產成品庫存走平為49.9。在通縮背景下，內需疲弱使得實體經濟缺乏改善庫存的動力，產出擴張意愿也不強。雖然疲弱的匯豐PMI指數(shù)暗示未來寬松政策仍將加碼，但是從近期海外市場以及央行的一系列表現(xiàn)來看，短期內降準降息的概率都不大。

從海外市場來看，加拿大、丹麥等國紛紛降息，歐洲央行更是決定在3月推出QE。除美國外，海外經濟體寬松規(guī)模不斷加大，這也推動了美元的持續(xù)性走強。短期內新興經濟體實際需求疲軟的格局難出現(xiàn)實質性的改善，大宗商品價格仍將受到一定的壓制，因此，我國物價低迷的狀態(tài)仍將持續(xù)。

此外，在美元持續(xù)走強的大環(huán)境下，人民幣貶值壓力也在不斷增大。周一，央行公布的人民幣匯率中間價為6.1384，連續(xù)第二個交易日下調，兩日累計下跌137基點。人民幣貶值對國內貨幣政策的放松形成了一定的制約，也不利于國內經濟的企穩(wěn)。從央行加量續(xù)作MLF和重啟逆回購等行為來看，定向寬松的格局仍在延續(xù)，但是大規(guī)模降準和降息的可能性并不大。央行行長周小川在達沃斯論壇表示央行將盡力保持穩(wěn)定的貨幣供應，保證市場資金流動性不要過量。這也暗示了近期貨幣政策大規(guī)模寬松概率較小。

整體來看，支撐股指上行的邏輯未變，金融板塊對于指數(shù)的支撐作用依然存在。由于降準降息的時間點被推遲，加之股指上方壓力較大，股指短期將蓄勢整固，等待金融板塊的修復。