黃金崩潰論的故事邏輯 隨著金價(jià)在2013年后進(jìn)一步破位下行,關(guān)于黃金進(jìn)入超級(jí)熊市的論調(diào)甚囂塵上。甚至邏輯混亂得讓人胃疼的黃金崩潰等危機(jī)論也大行其道,認(rèn)為金價(jià)會(huì)下跌至900美元、800美元,甚至500美元等等以下……。其理論基礎(chǔ)大體為:美元已進(jìn)入宏觀牛市,金價(jià)必將崩潰;或伴隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,美元必將進(jìn)入加息大周期,刺激美元走強(qiáng),金價(jià)必然崩潰。 然筆者以為,關(guān)于美元宏觀轉(zhuǎn)勢走強(qiáng),或美元進(jìn)入加息大周期必令金價(jià)崩潰的觀點(diǎn),沒多大實(shí)際參考價(jià)值,其價(jià)值更多在于“說書人”博“聽書人”的眼球。筆者一直秉持對(duì)市場持敬畏的觀點(diǎn),要想準(zhǔn)確判斷若干年后的市場,并為此賭上一把,我認(rèn)為極其不值。在聽書人打算為此賭上一把之前,先弄清說書人是否已提前為此下注。 一般投資者的信息梳理能力,及信息處理能力相對(duì)有限,故對(duì)一些看似論據(jù)充分的黃金崩潰論信奉有加,而難以洞悉論據(jù)本身的“邏輯與立意基礎(chǔ)”漏洞。如果一篇文章或報(bào)告的基礎(chǔ)構(gòu)架,或基礎(chǔ)立意本身就有漏洞,或前提錯(cuò)誤,那在此基礎(chǔ)上講述的故事情節(jié)無論如何精彩,都不值得信任。 就當(dāng)前大行其道的黃金崩潰論而言,其首先給出了這樣的判斷邏輯:美元宏觀轉(zhuǎn)勢,金價(jià)必將崩潰?;蛎缆?lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息,美元進(jìn)入加息大周期,金價(jià)必然崩潰。就一般投資者能夠看到的近十幾年相關(guān)數(shù)據(jù)而言,似乎還真可能是這樣。于是就相信了這樣的立意基礎(chǔ),或論證基礎(chǔ)。于是,崩潰論者會(huì)在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步論證為何美元會(huì)宏觀轉(zhuǎn)勢,或美元為何會(huì)進(jìn)入加息大周期。且從近月美元表現(xiàn),以及美聯(lián)儲(chǔ)論調(diào)來看,似乎確實(shí)美元已宏觀轉(zhuǎn)勢,而美聯(lián)儲(chǔ)也在不斷釋放“討論何時(shí)啟動(dòng)美元升息”的口風(fēng)。這令投資者不得不信金價(jià)必將崩潰,因?yàn)槊涝_實(shí)宏觀走強(qiáng)了,美聯(lián)儲(chǔ)也不斷“暗示”美元升息似已納入2015年日程。 但是,投資者從來沒想過回到出發(fā)點(diǎn)去推敲、質(zhì)疑“崩潰論”的立意基礎(chǔ)是否正確,即美元宏觀轉(zhuǎn)勢了,金價(jià)是否一定崩潰。美元進(jìn)入升息大周期,是否一定利空金價(jià)。如果此立意基礎(chǔ)本身就有漏洞或錯(cuò)誤,那即便判斷正確了美元確實(shí)宏觀轉(zhuǎn)勢,美元確實(shí)進(jìn)入了升息大周期,對(duì)指導(dǎo)金市操作又有什么用呢!看近兩個(gè)多月的黃金市場,在美元迭創(chuàng)新高的加速上行中,金價(jià)不跌反升,且金價(jià)的回升無視美元強(qiáng)勢而越來越強(qiáng)勁。投資者就沒有懷疑過崩潰論的立意基礎(chǔ)本身就有問題嗎? 黃金奔潰論故事邏輯禁不起市場歷史驗(yàn)證 如果拋開一般投資者僅僅能夠看到的十幾年相關(guān)市場數(shù)據(jù),讓我們進(jìn)一步前看幾十年。看看黃金與美元的相關(guān)性,看美聯(lián)儲(chǔ)利率走向與黃金的相關(guān)性。我們會(huì)發(fā)現(xiàn),美元對(duì)金價(jià)的影響,美聯(lián)儲(chǔ)利率走向?qū)饍r(jià)的影響,并非簡單的反向關(guān)系。當(dāng)然,信奉崩潰論者或許會(huì)說,這次情況會(huì)不同,還有更多其它復(fù)雜的利空因素。然我想說,當(dāng)初市場環(huán)境也肯定不簡單,我只能讓大家看到最簡單直白的一面。但這已足以推翻“美元宏觀轉(zhuǎn)勢,金價(jià)必然崩潰。美元進(jìn)入升息大周期,金價(jià)必然崩潰”的觀點(diǎn)。如1976年至2001年美元指數(shù)月K線,以及國際現(xiàn)貨金銀價(jià)格對(duì)應(yīng)的月K線圖示: 圖中可以看出,金銀價(jià)格的波動(dòng)具備極強(qiáng)“正相關(guān)”性。只是銀價(jià)相對(duì)于金價(jià)而言,無論漲跌,都容易過頭?;仡櫞蠹宜熘?001年至今的十幾年金銀市場表現(xiàn),也同樣如此:2011年銀價(jià)最高再度靠近50美元,相對(duì)于十年前上漲了約12倍,遠(yuǎn)比金價(jià)7倍多的漲幅更強(qiáng)。但2011年至今的銀價(jià)調(diào)整,也比金價(jià)慘烈很多。但總體而言,它們的波動(dòng)極具高度正相關(guān)性。 然看1976年至2001年的金價(jià)與美元,雖“大體”呈反向關(guān)系波動(dòng),但金價(jià)也多有脫離美元指引的獨(dú)立運(yùn)行階段。 圖中1976年8月至1978年10月的AB階段,美元指數(shù)從107.6點(diǎn)下跌至82.07點(diǎn)。金價(jià)對(duì)應(yīng)走強(qiáng),從113.55美元上行至242.6美元。體現(xiàn)出緊密的反向運(yùn)行關(guān)系。 然在1978年11月至1980年1月的BC階段,金市呈現(xiàn)出獨(dú)立于美元的強(qiáng)勢。在美元見底82.07點(diǎn)之后略見弱反彈的筑底過程中,金價(jià)從242.6美元大幅上漲至850美元,彰顯金市相對(duì)于美元指數(shù)波動(dòng)的獨(dú)立運(yùn)行特征。這段時(shí)間的美元與黃金市場表現(xiàn),多少類似2008年美元見底70.68點(diǎn)之后,至2011年的市場表現(xiàn):美元宏觀弱勢筑底,但金價(jià)卻從680美元附近上行至2011年1920美元附近。 在1980年2月至1982年6月的CD階段,美元宏觀轉(zhuǎn)勢,從83點(diǎn)附近上行至110點(diǎn)上方。金價(jià)對(duì)應(yīng)從850美元大幅下跌至296.75美元,再度呈現(xiàn)出較強(qiáng)的反向波動(dòng)關(guān)系。這段時(shí)間的美元、金市表現(xiàn),似乎類似2014年11月金價(jià)見底1131.6美元前的走勢:金價(jià)在美元宏觀轉(zhuǎn)勢回升過程中大幅下跌。 然看1982年6月至1983年2月的DE階段,很有意思,也類似2014年11月金價(jià)見底1131.6美元后至今的走勢。美元延續(xù)宏觀轉(zhuǎn)勢,繼續(xù)上行,迭創(chuàng)新高。但看金價(jià),不再理會(huì)美元強(qiáng)勢,呈獨(dú)立上行特征,金價(jià)從296.75美元大幅上行至509.25美元。我想這段時(shí)間逆美元強(qiáng)勢的黃金市場表現(xiàn),會(huì)打很多人的耳光。當(dāng)前的美元、金銀市場環(huán)境,似乎正再現(xiàn)如此關(guān)聯(lián)運(yùn)行特征。 再看1983年2月至1985年2月的EF階段,兩年時(shí)間,美元從120點(diǎn)附近,延續(xù)大幅升值至164.72點(diǎn)。金市再度回歸與美元的負(fù)相關(guān)性,金價(jià)從509.25美元大幅下跌至285.75美元,再創(chuàng)見頂850美元后的宏觀調(diào)整新低。 然對(duì)比1982年6月至1985年2月的黃金與美元市場表現(xiàn),美元從110點(diǎn)附近,巨幅上行至164.72點(diǎn)。但對(duì)應(yīng)的金價(jià)低點(diǎn),僅僅從296.75美元略下移至285.75美元。我想很多投資者或都難以相信這段時(shí)間的市況,在美元大幅升值約50%的情況下,金價(jià)跌幅僅不到5%。假設(shè)在投資者不知美元、黃金可以有類似這段時(shí)間的相關(guān)性之前。筆者就當(dāng)前市場環(huán)境提問:如果美元升值50%,即從當(dāng)前的90點(diǎn)上方升值至投資者目前還不敢想象的130點(diǎn)上方,金價(jià)會(huì)怎樣?我想超過90%的投資者可能都會(huì)認(rèn)為,金價(jià)至少跌穿800美元,甚至應(yīng)該跌穿500美元。這也是當(dāng)前崩潰論者的大致市場思維邏輯。然就美元、黃金曾今的歷史相關(guān)性表現(xiàn)來看,美元即便宏觀轉(zhuǎn)勢,大幅創(chuàng)新高,金價(jià)真未必對(duì)應(yīng)大幅下跌很多。筆者的答案是:不知道!敬畏市場,觀市場資金動(dòng)向,順勢而為! 再看1985年3月至1987年12月的FG階段,美元大幅貶值,從164.72點(diǎn)巨幅下跌至85.33點(diǎn),貶值幅度約50%。而金價(jià)的上行似乎顯得委婉,僅從285.75美元上行至496.25美元,總體體現(xiàn)出相對(duì)明顯的“抗?jié)q”態(tài)勢。然無論金價(jià)相對(duì)于美元指引抗跌,還是抗?jié)q,都說明金市存在獨(dú)立運(yùn)行可能。 1988年1月之后的數(shù)年,美元震蕩筑底,金價(jià)也對(duì)應(yīng)震蕩筑底。雖兩者呈反向波動(dòng)關(guān)系,但總體表現(xiàn)乏善可陳。 美元率走向并非與金價(jià)運(yùn)行負(fù)相關(guān) 再就美聯(lián)儲(chǔ)利率走向、美國物價(jià)指數(shù)走向與金價(jià)表現(xiàn)的相關(guān)性來看,也同樣足以推翻認(rèn)為“美元進(jìn)入加息大周期,金價(jià)會(huì)大幅下跌”的觀點(diǎn)。如1971年至2001年的國際現(xiàn)貨金價(jià)月K線,以及對(duì)應(yīng)的美元利率走向、美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)走勢圖示: 從30年圖表中我們甚至可以驚奇的發(fā)現(xiàn):美元利率走向與美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率呈緊密正向關(guān)系,不僅如此,它們與金價(jià)幾乎更多也是“正向運(yùn)行關(guān)系”,而非大多投資者,甚至崩潰論者認(rèn)為的反向運(yùn)行關(guān)系。由此,筆者略作延伸思考:金價(jià)走向似乎與美國通脹指標(biāo)聯(lián)系更緊密,其宏觀相關(guān)性甚至比美元與金市的相關(guān)性更高。 通過上述有關(guān)金價(jià)、美元指數(shù)、美元利率、美國物價(jià)指數(shù)走向的歷史相關(guān)性回顧梳理(而非對(duì)未來走向進(jìn)行主觀推導(dǎo)),我想投資者至少也應(yīng)該回到更加客觀看待市場的角度上來,而非沉迷于類似“削你飛刀”的無知,且看得讓人胃疼的崩潰論觀點(diǎn)。我們應(yīng)對(duì)市場多一些敬畏,別認(rèn)為市場的長期目標(biāo)那么容易把握:欲做先知,必成先烈!我只追求能大致看懂整個(gè)市場的資金流向,并順勢謹(jǐn)慎行船。當(dāng)然,末了,也不能免俗加些主觀“看法”,個(gè)人認(rèn)為長期金價(jià)擊穿900美元的可能不大,1000美元附近或即成為很好的長期戰(zhàn)略底。然就實(shí)際操作來看,在零和游戲的市場,我從來不立足于長期觀點(diǎn)進(jìn)行操作! 兼談本周市場 本周金價(jià)總體延續(xù)強(qiáng)勢慣性,市場對(duì)消息面比數(shù)據(jù)面更為敏感,毫無疑問,乃對(duì)各央行的利率與貨幣政策前景更為關(guān)心。歐洲央行的講話令市場跌宕起伏。加拿大央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)至0.75%后,刺激加元兌美元進(jìn)一步貶值,令美元延續(xù)相對(duì)強(qiáng)勢。此外,日本央行、英國央行的貨幣政策紀(jì)要也顯示出對(duì)低通脹的擔(dān)心。歐洲央行周四的利率決議可能再度明顯影響,若推出量化寬松,則可能影響市場更明顯。有歐元區(qū)消息人士稱:歐洲央行執(zhí)委會(huì)提議從2015年3月份開始,每個(gè)月購買500億歐元債券。此外,俄羅斯央行行長納比烏琳娜也表示∶將準(zhǔn)備在通脹率放緩時(shí)降息。從當(dāng)前消息面來看,除美國以外,其它央行都傾向于進(jìn)一步放寬貨幣政策。這也意味著,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊推遲的可能性比較大。 周四歐元區(qū)消息面利好美元的可能比較大,對(duì)金市的影響難料,盡管原理上應(yīng)該利空,但近期金市的運(yùn)行一直脫離常規(guī)邏輯??傮w而言,我們認(rèn)為階段性后市金價(jià)仍存在強(qiáng)勢反復(fù)的可能。我們也建議獲利巨大的客戶重倉多頭可進(jìn)一步持有,靜候獲利的進(jìn)一步放大。 上周部分市場資金流向分析 上周對(duì)沖基金繼續(xù)在六大外匯市場中做多美元,美元的凈多持倉由476.3890億美元增加至507.5881億美元,再創(chuàng)做多美元的能量紀(jì)錄。即便就除權(quán)后對(duì)美元指數(shù)的做多能量貢獻(xiàn)而言,也同樣再創(chuàng)歷史新高。然上周四瑞郎大幅升值的資金流向信息,尚不清晰,很多做空瑞郎的資金會(huì)遭遇瞬間爆倉。瑞郎的瞬間大幅升值也可能拜不少爆倉盤推動(dòng)。這種力度的黑天鵝,誰都難以幸免。 上周對(duì)沖基金在美元指數(shù)期貨市場略見雙向減持,空頭減持略多,促使基金在美元指數(shù)期貨中的凈多再創(chuàng)新高。就近月推動(dòng)美元上行的資金結(jié)構(gòu)特征來看,確實(shí)不像一輪單純的戰(zhàn)略投機(jī)做多,更像美元宏觀轉(zhuǎn)勢背景下的資金操作特征?;仡?010、2012年兩輪歐債危機(jī)背景下,做多美元的資金流向特征:資金戰(zhàn)略性來去非常干脆。而本輪做多美元的資金流動(dòng),看似欲去時(shí),又大肆卷土重來,韌性十足。較類似2001年美元宏觀轉(zhuǎn)勢背景下,做空美元的資金流向特征——戰(zhàn)略做空韌性十足,空頭看似欲去,又裹挾更大做空能量卷土重來。然即便如此,當(dāng)美元指數(shù)出現(xiàn)極端運(yùn)行后,“泰極否來”的修復(fù)也難免。就目前而言,我們認(rèn)為至少不應(yīng)利空金市,或只是利好程度大小不同而已。 上周對(duì)沖基金再度于原油期貨大肆雙向增持,可謂多空超極對(duì)壘,多頭大幅增倉4.46萬手,空頭大幅增倉3.8萬手。單周約8.3萬手的多空雙向增持為筆者十幾年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來最大值。盡管油價(jià)不斷下跌,但基金戰(zhàn)略做多的意愿已非常明顯。但是,上周場外拋壓依然強(qiáng)勁,這同樣意味著原油不到戰(zhàn)略抄底時(shí)。伴隨對(duì)沖基金場內(nèi)抄底意愿的強(qiáng)化,一旦產(chǎn)油商在場外出現(xiàn)惜售,以及用油商在場外開始進(jìn)行戰(zhàn)略囤積,那就是原油戰(zhàn)略抄底時(shí),這個(gè)資金流向信號(hào)至今還未出現(xiàn),但筆者相信一定會(huì)出現(xiàn),甚至一定會(huì)在一季度出現(xiàn)。
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