近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)短期走穩(wěn)但是長(zhǎng)期趨降，未來(lái)下行壓力猶存。人民幣貶值的壓力還將延續(xù)，這將對(duì)央行的貨幣政策形成制約。央行更多的是通過結(jié)構(gòu)性和定向工具來(lái)補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣和放松信貸，短期央行降準(zhǔn)降息概率較低。資金面臨IPO和春節(jié)因素沖擊，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨短期維持高位振蕩。

從經(jīng)濟(jì)面看，周二國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2014年四季度及全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。其中，去年四季度GDP同比增長(zhǎng)7.3%，全年GDP增速為7.4%。經(jīng)濟(jì)短期走穩(wěn)但是長(zhǎng)期趨降，下半年GDP增速較上半年小幅下滑。12月工業(yè)增加值7.9%，較11月調(diào)高0.7%，超過市場(chǎng)預(yù)期。原因是四季度大宗商品價(jià)格的大幅下跌給企業(yè)帶來(lái)了利潤(rùn)的階段性改善，由此推高了工業(yè)增加值。12月固定投資累計(jì)增長(zhǎng)15.7%，增速較11月回落了0.1個(gè)百分點(diǎn)。由于市場(chǎng)存在通縮預(yù)期，企業(yè)投資意愿仍然較為脆弱?？傮w來(lái)看，雖然四季度經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，但未來(lái)下行壓力猶存。

從資金面看，周一央行公布了2014年12月金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款下降1184億元，為2014年以來(lái)最大降幅。外匯占款的下降與12月人民幣貶值壓力加大導(dǎo)致外匯流出相對(duì)較多有關(guān)，加上央行在外匯市場(chǎng)進(jìn)行操作，加劇了外匯占款的下降。目前看，人民幣貶值的壓力還將延續(xù)，這將對(duì)央行的貨幣政策形成制約。美國(guó)加息預(yù)期疊加人民幣貶值壓力，央行為維持匯率穩(wěn)定的目標(biāo)，對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)可能會(huì)更加頻繁，外匯占款的下降可能將成為常態(tài)。外匯占款的下降，央行會(huì)通過銀行間定投來(lái)彌補(bǔ)，保持銀行間資金緊平衡，資金價(jià)格恐難以顯著下降。在隨后的一個(gè)月，資金面面臨著IPO和春節(jié)因素的沖擊，央行料會(huì)進(jìn)行偏松的操作。未來(lái)央行出臺(tái)政策對(duì)沖資金緊張成為大概率事件，資金面或不會(huì)對(duì)債市造成明顯的沖擊。

從利率角度看，近期貨幣市場(chǎng)利率顯示，資金緊張情況并未好轉(zhuǎn)，1個(gè)月以上跨年資金緊張情況仍然突出。雖然傳聞央行對(duì)銀行MLF進(jìn)行了續(xù)作，但是資金面實(shí)際情況改善有限，資金短期仍然偏緊。

2014年債券市場(chǎng)出現(xiàn)了較多違約，例如華通路橋短融、華銳債、超日債等信用事件。進(jìn)入2015年，市場(chǎng)仍然需要關(guān)注信用債違約問題。目前，存款保險(xiǎn)制度、理財(cái)新規(guī)、信托保障基金等政策接連出臺(tái)顯示監(jiān)管層已經(jīng)在為出現(xiàn)違約事件做準(zhǔn)備。放眼全球市場(chǎng)，美國(guó)加息、歐央行QE、希臘大選都可能會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。另外，我們注意到去年12月以來(lái)央行公開市場(chǎng)連續(xù)七周零操作，未來(lái)央行的操作也進(jìn)一步增加了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不確定性。

總體來(lái)看，雖然四季度經(jīng)濟(jì)短期有所企穩(wěn)，但是未來(lái)下行壓力猶存。房地產(chǎn)投資在去年12月首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，社會(huì)融資成本仍然較高。加上2015年外圍黑天鵝事件不斷，增加了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不確定性。目前資金面短期偏緊，在隨后的一個(gè)月，資金面仍面臨著IPO和春節(jié)因素的沖擊，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨短期維持高位振蕩。