近期一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)中長(zhǎng)期利率債仍有支撐。

2015年1月上旬，30個(gè)大中城市新房銷售面積同比增速-7.8%，大幅下滑，顯示房地產(chǎn)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)。1月上旬6大電廠日均電力耗煤同比增速-9.2%，較去年12月下旬小幅下滑。2014年12月下旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.1%，較中旬走平。電力耗煤和粗鋼產(chǎn)量增速均延續(xù)前期走勢(shì)，意味著當(dāng)前中上游行業(yè)并無(wú)明顯好轉(zhuǎn)，工業(yè)增速或仍低迷。

1月以來(lái)，國(guó)內(nèi)菜價(jià)止?jié)q企穩(wěn)，豬價(jià)因需求低迷呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，非食品價(jià)格料將繼續(xù)下行，預(yù)計(jì)1月CPI繼續(xù)低迷。去年12月PPI同比降3.3%，跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)低通脹疊加國(guó)際輸入型通縮，國(guó)內(nèi)通縮壓力加大。

M2增速低于預(yù)期，融資需求仍偏弱

央行15日公布，2014年12月M2同比增長(zhǎng)12.2%，人民幣貸款增加6973億元，同比多增2149億元，社會(huì)融資規(guī)模為16900億元，較11月增加5486億元。

從M2來(lái)看，2014年12月M2同比增長(zhǎng)12.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期，主要原因是外匯占款流入減緩和財(cái)政存款投放偏少。從信貸規(guī)?？矗瑔卧滦略?973億元，高于歷史均值，但低于市場(chǎng)預(yù)期。信貸增加主要得益于企業(yè)中長(zhǎng)期信貸放量，其當(dāng)月增加5289億元。一部分或?yàn)槿ツ?1月后批復(fù)的基建項(xiàng)目融資，而另一部分貸款或投向了地方政府平臺(tái)企業(yè)，此部分貸款可能與地方政府為了預(yù)防1月上報(bào)存量債務(wù)規(guī)模后融資難度增大有關(guān)，后續(xù)持續(xù)性有待觀察。從社會(huì)融資來(lái)看，表外信托、委托貸款再度增加。主要原因是：一方面，受財(cái)政部43號(hào)文對(duì)地方融資平臺(tái)債務(wù)清理影響，政府需要尋找新的資金以對(duì)接存量項(xiàng)目；另一方面，股市大漲行情，促進(jìn)了諸如兩融收益權(quán)、傘形信托等投資的增長(zhǎng)。隨著地方政府債務(wù)上報(bào)時(shí)點(diǎn)度過(guò)，非標(biāo)融資快速回落的可能性較大。

總體來(lái)看，社會(huì)融資需求是否回暖仍需繼續(xù)觀察，而M2已跌破2014年初13%的政策目標(biāo)，2014年GDP低于7.5%的可能性很大，加上CPI大幅低于3.5%，三大經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同時(shí)低于政策目標(biāo)，可見(jiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力之大。

資金面壓力大，寬松政策可期

金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率的變化是影響銀行間流動(dòng)性的主要因素。每年春節(jié)前，均會(huì)有大量資金以現(xiàn)金方式流出銀行體系。從貨幣流向來(lái)看，資金主要由單位存款流出，其去向主要有兩個(gè)，一是部分以居民存款形式流回銀行體系，二是部分轉(zhuǎn)化為銀行體系外的現(xiàn)金。近年來(lái)隨著理財(cái)產(chǎn)品的崛起，存款一般在春節(jié)前后地被分流為同業(yè)存款，2014年尤為明顯。

2015年春節(jié)之前資金面依然不樂(lè)觀。春節(jié)之前，除常規(guī)的流通現(xiàn)金需求增加、單位活期存款下降等因素外，IPO因素也會(huì)增加資金面的不確定性，而理財(cái)和貨幣基金對(duì)銀行存款的分流會(huì)加劇市場(chǎng)對(duì)存款的爭(zhēng)奪從而抬高市場(chǎng)資金利率，這與政府“降低社會(huì)融資成本”的目標(biāo)相背離。近期，受制于貨幣“脫實(shí)向虛”的壓力，央行對(duì)釋放寬松信號(hào)比較慎重，但在資金緊張利率上升情況下，料央行仍會(huì)有相應(yīng)對(duì)沖動(dòng)作，比如SLO、逆回購(gòu)重啟、繼續(xù)定向MLF等，同時(shí)不排除全面降準(zhǔn)的可能。節(jié)前央行寬松政策可期，投資者可以進(jìn)行博弈。

總體來(lái)看，2015年伊始，國(guó)內(nèi)新房銷售增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，電力耗煤增速繼續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。原油供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，美元步入升值周期，這將繼續(xù)壓制大宗商品價(jià)格，中國(guó)面臨輸入型通縮壓力。春節(jié)前受IPO、繳稅、取現(xiàn)等影響，資金面存在多方面壓力，投資者可謹(jǐn)慎做多。