衍生品的上市，往往使得市場(chǎng)對(duì)于其標(biāo)的及相關(guān)基礎(chǔ)市場(chǎng)的關(guān)注度提高。從期權(quán)發(fā)展相對(duì)成熟的市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)情況看，股票期權(quán)在標(biāo)的短期價(jià)格、波動(dòng)以及成交量上均有一定的影響。從歷史統(tǒng)計(jì)的結(jié)果觀察，期權(quán)上市對(duì)其標(biāo)的證券的價(jià)格影響傾向于利好，例如美國(guó)、中國(guó)香港、日本、中國(guó)臺(tái)灣、印度市場(chǎng)股票期權(quán)上市后的標(biāo)的價(jià)格在一個(gè)月內(nèi)均出現(xiàn)上漲。但這也并非絕對(duì)，例如歐洲與巴西市場(chǎng)。筆者傾向于認(rèn)為股票期權(quán)上市以后標(biāo)的會(huì)漲更有可能是市場(chǎng)情緒的推動(dòng)。

有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，有投資者買入期權(quán)后會(huì)因組合投資需要買入ETF現(xiàn)貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上做市商并不一定要如此操作，期權(quán)與期權(quán)之間就可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。因此，從邏輯上講，股價(jià)主要由上市公司與宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面決定，期權(quán)只是一種新的工具，其推出不會(huì)長(zhǎng)期對(duì)標(biāo)的股票的價(jià)格產(chǎn)生持續(xù)性的影響。

雖然成熟市場(chǎng)的研究表明期權(quán)上市后會(huì)在一定程度上帶動(dòng)標(biāo)的的上漲，但從我國(guó)的情況看，期權(quán)模擬交易標(biāo)的之一的上證50指數(shù)已然漲了60%，期權(quán)的上市對(duì)市場(chǎng)行情將無(wú)明顯的直接影響。從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，期權(quán)上市初期可能存在較大的套利交易機(jī)會(huì)。加上期權(quán)與現(xiàn)貨可以構(gòu)造出更多的組合策略，無(wú)形中加大了投資者對(duì)現(xiàn)貨配置的需求，可能會(huì)加大市場(chǎng)波動(dòng)，這在上述市場(chǎng)中均有反映。在當(dāng)前股指期貨日內(nèi)波動(dòng)劇烈的情況下，短期投資者對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏的把握可能比對(duì)市場(chǎng)大方向的判斷更重要。

就近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而言，整體依然不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍顯疲弱。在前期托底政策陸續(xù)出臺(tái)的背景下，投資者過(guò)度悲觀的情緒得到了修復(fù)甚至扭轉(zhuǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)估值已回升至近年高位，繼續(xù)依靠風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升硬拉估值的方式推升股指的空間已不大。同時(shí)，上市公司整體盈利的回升尚未出現(xiàn)，盈利狀況難以接過(guò)估值修復(fù)的“接力棒”，價(jià)格指標(biāo)還沒(méi)有出現(xiàn)顯著的回升。近期中微觀數(shù)據(jù)反映需求繼續(xù)改善，但向供給面?zhèn)鲗?dǎo)還需要一定時(shí)間。估值修復(fù)完成，但盈利回升尚未出現(xiàn)，市場(chǎng)陷入“斷檔期”，難以繼續(xù)上攻。

此外，場(chǎng)外資金進(jìn)入無(wú)疑對(duì)本輪行情的推動(dòng)作用巨大，全市場(chǎng)周開(kāi)戶數(shù)量從去年6月開(kāi)始逐步放大，在12月達(dá)到頂峰。近期數(shù)量出現(xiàn)回落，這表明場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)將大幅放緩。同時(shí)，融資融券余額在達(dá)到1萬(wàn)億元后上升速度明顯放緩。根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，我們認(rèn)為1.4萬(wàn)億元可能是融資融券的上限。場(chǎng)內(nèi)資金加杠桿的空間有限，對(duì)行情推動(dòng)的邊際效用也在降低。場(chǎng)外資金入場(chǎng)放緩疊加場(chǎng)內(nèi)資金加杠桿空間有限，此外本周每日均有新股申購(gòu)，已陸續(xù)展開(kāi)的新一輪申購(gòu)分流了場(chǎng)內(nèi)資金，資金對(duì)行情的推動(dòng)作用將受限。筆者認(rèn)為，期指短期仍存調(diào)整壓力。