2014年A股主板市場上演“逆襲”。從2014年下半年開始，滬港通、“一帶一路”、國資改革、定向降準(zhǔn)、降息等一系列利好推出，主板市場一改往年低迷走勢(shì)，滬深300指數(shù)在半年內(nèi)飆升1200點(diǎn)，漲幅超過50%，“逆襲”全球資本市場。在享受牛市喜悅的同時(shí)，我們也關(guān)注到快牛行情中出現(xiàn)的一些不合理現(xiàn)象。

　　一是期貨價(jià)格多次偏離合理區(qū)間。由于股指期貨和滬深300現(xiàn)貨存在必然的回歸關(guān)系，理論上近月合約的期現(xiàn)價(jià)差應(yīng)該在1%以內(nèi)，否則就有套利機(jī)會(huì)。2010年股指期貨剛上市時(shí)，曾經(jīng)出現(xiàn)過期現(xiàn)價(jià)差過大，近月合約升水超過100點(diǎn)的情況，令不少后進(jìn)的套利機(jī)構(gòu)惋惜“生不逢時(shí)”。然而在股指期貨上市4年后，竟然還能再現(xiàn)期貨價(jià)格嚴(yán)重偏離正常范圍的情景，著實(shí)令人“大跌眼鏡”。2014年12月4日，股指IF1412合約升水90點(diǎn)，該合約只剩10個(gè)交易日交割，價(jià)差偏離幅度相當(dāng)于現(xiàn)貨的3%。2014年12月18日，IF1501再次大幅升水144點(diǎn)，次日盤中一度超過160點(diǎn)，期現(xiàn)價(jià)差偏離幅度達(dá)到5%。投資者不禁要問：“套利資金都去哪兒了？”

　　二是股指基差的反向指引作用。這也得從股指的基差變化說起，理論上，股指期貨的價(jià)格反映的是投資者對(duì)指數(shù)未來價(jià)格的預(yù)期，也就是期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，然而在滬深300指數(shù)上這點(diǎn)恰恰可以成為“反向指標(biāo)”。筆者發(fā)現(xiàn)，期貨價(jià)格大幅升水時(shí)，后市上漲動(dòng)能是缺失的，近幾次期貨大幅升水都是行情的階段性高點(diǎn)。期貨價(jià)格貼水時(shí)，說明投資者普遍看淡后市，反而是指數(shù)價(jià)格的底部區(qū)域。這恰恰反映了投資者追漲殺跌的心態(tài)，相當(dāng)一部分投資者買在高點(diǎn)，賣在低點(diǎn)，才會(huì)出現(xiàn)這樣的價(jià)格運(yùn)行規(guī)律。

　　三是AH溢價(jià)指數(shù)重歸高位。滬港通的推出是本輪大盤行情啟動(dòng)的導(dǎo)火索之一，當(dāng)時(shí)市場普遍預(yù)期滬港通將使AH股價(jià)趨同。事實(shí)上，這一判斷邏輯在2014年三季度被證明是有效的，A股折價(jià)的大市值藍(lán)籌引領(lǐng)了一輪AH比價(jià)修復(fù)行情。但隨著行情步入加速階段，A股漲幅顯著超過港股，A股不小心“矯枉過正”。目前，AH溢價(jià)指數(shù)已達(dá)到130點(diǎn)，說明A股已經(jīng)從折價(jià)變?yōu)榇蠓鐑r(jià)。以中國平安(601318,股吧)為例，本輪行情啟動(dòng)前，平安A股對(duì)港股折價(jià)20%，目前則是溢價(jià)15%，而上海電氣、兗州煤業(yè)等公司內(nèi)地股價(jià)甚至已接近港股的三倍。既然有分析認(rèn)為A股價(jià)格對(duì)國際資本充滿吸引力，那為什么港股價(jià)格更低卻沒人買呢？

　　四是“站隊(duì)”投資替代價(jià)值投資。近兩年來，A股的結(jié)構(gòu)性特征非常明顯，俗稱“站隊(duì)”行情。2013年和2014年上半年，只要投資以創(chuàng)業(yè)板為代表的小市值成長股，收益不會(huì)太差，盡管大部分成長股實(shí)際上是“偽成長”。2014年下半年至今，只要投資大市值股票，就可以避免“滿倉踏空”的尷尬。但仔細(xì)想來，以市值大小論英雄的投資邏輯是否合理，也值得推敲。

　　總之，市場變化太快，難免不能顧全小節(jié)。對(duì)投資者來說，利用存在的現(xiàn)象做好投資才是硬道理。