伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)疲軟，下行局面未有實(shí)質(zhì)性改善，且融資利率偏高。為了解決貨幣偏緊，刺激經(jīng)濟(jì)，預(yù)估2015年，我國(guó)貨幣繼續(xù)量化寬松，寬松的環(huán)境或推動(dòng)建材類短期反彈。

膠合板期貨走勢(shì)與膠合板注冊(cè)倉(cāng)單成本多少和膠合板注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量緊密相關(guān)。筆者認(rèn)為膠合板期貨行情走勢(shì)與注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量基本90%以上負(fù)相關(guān)性。即注冊(cè)倉(cāng)單多，則壓制膠合板期貨上漲；注銷倉(cāng)單減少，則膠合板上漲。了解注冊(cè)倉(cāng)單，分析注冊(cè)倉(cāng)單則是研究膠合板重中之重。

回顧膠合板上市以來(lái)，大連商品交易所規(guī)定了膠合板標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單注冊(cè)與注銷時(shí)間。膠合板標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單有效期為4個(gè)月，每年3、7、11月最后一個(gè)工作日之前必須注銷。膠合板注冊(cè)倉(cāng)單最初4月份，膠合板最大倉(cāng)單數(shù)為14張，至5月合約交割前，最大數(shù)量上升至137張。也就驗(yàn)證前期推斷，因木材寬厚比問(wèn)題，膠合板注冊(cè)倉(cāng)單不容易，因此出現(xiàn)一波明顯上漲行情，膠合板期貨1505合約在未交割月份即為4月最高為156元/張。7月底，倉(cāng)單數(shù)量集中注銷。進(jìn)入8月交割前，倉(cāng)單數(shù)量即超過(guò)前期7月之前，注冊(cè)倉(cāng)單為217張；或許歷史不會(huì)重演，但終歸有類似情況發(fā)生。膠合板期貨1409主力合約類似地重演了1405合約上漲趨勢(shì)，8月份膠合板期貨交割最高為156元/張。

可期貨市場(chǎng)總是千變?nèi)f化，許多行情都不會(huì)一成不變。膠合板注冊(cè)倉(cāng)單進(jìn)入9月交割，市場(chǎng)的參與者已逐漸開(kāi)始改變對(duì)膠合板注冊(cè)倉(cāng)單的看法。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入9月交割倉(cāng)單數(shù)量大幅增加，并超過(guò)500張。該結(jié)果已逐漸改變了市場(chǎng)對(duì)膠合板倉(cāng)單供應(yīng)數(shù)量的預(yù)期。以此相對(duì)應(yīng)1501合約則呈現(xiàn)跌跌不休，下跌至117元/張。而且12月倉(cāng)單也達(dá)到歷史高點(diǎn)，多達(dá)700多張。膠合板1501合約在12月份價(jià)格為140元，比上幾次合約最高價(jià)格低了16元/張。

但是我們更應(yīng)該看到膠合板基本面發(fā)生變化，市場(chǎng)此前交割的細(xì)木工板中主要以杉木、馬六甲板芯等高品質(zhì)的細(xì)木工板為主，而現(xiàn)有市場(chǎng)有各種材質(zhì)板芯膠合板均參與交割，其中包括桐木、楊木等成本較低板芯膠合板。而且桐木、楊木等成本較低板芯膠合板通過(guò)質(zhì)檢。

因此筆者測(cè)算了山東地區(qū)生產(chǎn)的桐木、楊木板芯成本在75-78元/張左右，加上面板、中板以及其他交割費(fèi)用，18mm的細(xì)木工板至江蘇地區(qū)交割的成本約在135元/張，折合盤(pán)面價(jià)格約在120元/張。綜上所述，即使以后有大量膠合板注冊(cè)倉(cāng)單出現(xiàn)，但是按照生產(chǎn)符合大連商品交易所的交割規(guī)則的膠合板注冊(cè)成本仍需120元/張，比原來(lái)注冊(cè)成本低5元/張。另一方面基于思考膠合板最終用途角度，筆者認(rèn)為接貨方多頭難于解決膠合板終端問(wèn)題，大量從大連商品交易所拿貨而流通市場(chǎng)是不現(xiàn)實(shí)的，接貨的多頭肯定在膠合板現(xiàn)貨虧損明顯，據(jù)估算至少虧損20元/張。這一因素制約著多頭在期貨市場(chǎng)大量接貨。對(duì)于賣貨的空頭而言，想大量生產(chǎn)膠合板拋空，也是不可行的。畢竟生產(chǎn)符合大連商品交易所寬厚比等標(biāo)準(zhǔn)而價(jià)格低于120元/張的膠合板也是不現(xiàn)實(shí)；而且該生產(chǎn)需要專門(mén)定制，如想大批量從市場(chǎng)接貨拋期貨市場(chǎng)，基本不可行；因此說(shuō)空頭想生成大量注冊(cè)倉(cāng)單，需要時(shí)間和成本，還有許多不確定性。

綜上所述，筆者認(rèn)為膠合板震蕩的區(qū)間在120-140元/張。即不要過(guò)度看空膠合板，也不要看多膠合板。