美國(guó)經(jīng)濟(jì)的上揚(yáng)提振美元走強(qiáng)預(yù)期，打壓美元金價(jià)走勢(shì)。我們認(rèn)為，2015年美國(guó)消費(fèi)擴(kuò)張將帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)。盡管2014年個(gè)人實(shí)際可支配收入取得了4%的增長(zhǎng)，但消費(fèi)似乎并未跟上步伐，2014年1—11月美國(guó)消費(fèi)同比增速僅為2.5%，低于長(zhǎng)期趨勢(shì)。由于工資提速、財(cái)富效應(yīng)、財(cái)政支出擴(kuò)張以及能源價(jià)格的下跌，2015年美國(guó)消費(fèi)提速是大概率事件。預(yù)計(jì)2015年美國(guó)消費(fèi)同比增速將提高到3%或以上，消費(fèi)擴(kuò)張將帶動(dòng)2015年美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)。

　　美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)保持良好態(tài)勢(shì)，油價(jià)的逐步企穩(wěn)帶動(dòng)通脹緩步回升。美國(guó)最新的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)積極，去年12月ADP就業(yè)人數(shù)增加24.1萬人，預(yù)期22.6萬人。11月新增非農(nóng)就業(yè)達(dá)到32.1萬人，失業(yè)率維持在6年來的低位5.8%。按照目前的勢(shì)頭，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)將創(chuàng)下1999年以來表現(xiàn)最好的一年。

　　由于美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)大幅改善，處于美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)的長(zhǎng)期正常水平，市場(chǎng)更多的關(guān)注通脹變量對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響。受油價(jià)下滑和美元走強(qiáng)的影響，美國(guó)通脹水平短期內(nèi)仍將處于低位。但是美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議發(fā)出了一些鷹派信號(hào)。12月會(huì)議紀(jì)要顯示，盡管預(yù)計(jì)通脹仍將低于目標(biāo)水平一段時(shí)間，但委員們認(rèn)為只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，低通脹不足以阻擋美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐。因此，本已疲弱的金價(jià)近期將再次承壓。

　　政策收緊大環(huán)境下，黃金難言結(jié)構(gòu)牛市

　　一方面，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在今年年中左右開始加息，利率水平提升打壓金價(jià)。更為鷹派的費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席Plosser認(rèn)為，美國(guó)應(yīng)在2014年第四季度把接近于零的利率上調(diào)至0.5%，并在2015年第二季上調(diào)至1.1%。隨著美聯(lián)儲(chǔ)在2014年年初開始縮減購(gòu)債規(guī)模，去年10月結(jié)束本輪QE，金價(jià)維持弱勢(shì)振蕩的格局。雖然GFMS報(bào)告提出金價(jià)在1200美元/盎司附近的成本線，金價(jià)還是一度跌至1130美元/盎司一線。預(yù)計(jì)今年黃金市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)仍將圍繞美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息的問題展開，中期內(nèi)美元金價(jià)整體弱勢(shì)格局難以改變。

　　另一方面，前幾年美國(guó)對(duì)于貴金屬監(jiān)管的加強(qiáng)降低了國(guó)際市場(chǎng)上金價(jià)的波動(dòng)。隨著美元走強(qiáng)，參與主體的逐漸離去，過去幾個(gè)月黃金的波動(dòng)性才略有回升。

　　中印黃金需求持穩(wěn)，金價(jià)存在支撐

　　在實(shí)物黃金需求方面，中國(guó)、印度的黃金需求占據(jù)主要部分。雖然去年前九個(gè)月中國(guó)大陸的黃金需求下滑了五分之一以上，但中國(guó)大陸自香港進(jìn)口的黃金數(shù)據(jù)仍呈現(xiàn)出較為強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì)。

　　印度方面，黃金需求將穩(wěn)中有升。印度信貸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)ICRA調(diào)查顯示，2015年印度國(guó)內(nèi)黃金珠寶首飾需求預(yù)計(jì)增速為10%。印度黃金珠寶零售行業(yè)調(diào)查預(yù)計(jì)，在消費(fèi)者情緒不斷改善的情況下，國(guó)內(nèi)黃金首飾需求將增長(zhǎng)至320億美元。我們預(yù)計(jì)，今年中印對(duì)于實(shí)物黃金需求仍比較樂觀，將對(duì)金價(jià)起到一定支撐。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在2004年進(jìn)入加息周期時(shí)，于2004年6月30日、8月10日、9月21日、11月10日和12月14日連續(xù)五次分別將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，使得美國(guó)短期利率水平升至2.25%。國(guó)際金價(jià)在2004年上半年弱勢(shì)振蕩之后，下半年開啟了逐步回升的走勢(shì)。回顧2004年上一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息或許會(huì)有一些借鑒意義，今年金價(jià)或?qū)⑿纬伞癡”形走勢(shì)。