周三國(guó)債期貨主力合約TF1503早盤沖高回落，已連續(xù)9個(gè)交易日高位振蕩整理。TF1503合約收盤報(bào)96.588元，漲0.048元或0.05%，成交5246手，人氣繼續(xù)低迷。

公開市場(chǎng)操作連續(xù)暫停

央行公開市場(chǎng)周二不進(jìn)行任何公開市場(chǎng)操作，已連續(xù)11次暫停公開市場(chǎng)操作，較為罕見(jiàn)。周三央行詢量，交易商可申報(bào)14天逆回購(gòu)，14天和28天逆回購(gòu)及三個(gè)月央票需求，我們判斷央行周四無(wú)操作的概率依然較大。從周級(jí)別分析，央行不僅本周無(wú)正回購(gòu)到期，無(wú)逆回購(gòu)及央票到期，而且2014年12月公開市場(chǎng)零操作。筆者認(rèn)為，這并不意味著央行對(duì)寬松政策有顧慮。央行之前通過(guò)放松銀行存貸比的“小降準(zhǔn)”等創(chuàng)新手段，已經(jīng)多次釋放流動(dòng)性。市場(chǎng)期待的進(jìn)一步降準(zhǔn)或降息雖然可能延后，但無(wú)論是低迷的PMI指數(shù)反映出的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得金融資源價(jià)格仍處于高位的事實(shí)，都預(yù)示著未來(lái)貨幣政策進(jìn)一步寬松是必然，需要耐心等待。

隨著元旦小長(zhǎng)假后備付資金釋放，加上1月通常為信貸投放旺季，387號(hào)文解鎖貸存比，銀行信貸投放能力增加，市場(chǎng)流動(dòng)性重回充裕格局。1月7日，各中短期限回購(gòu)利率全線走低。不過(guò)，從期債主力合約上看，去年12月24日開始其上漲勢(shì)頭就受到抑制，1月中旬，受MLF到期、IPO及所得稅上繳、貨幣需求旺盛等因素影響，貨幣利率中樞難下降。在此背景下，未來(lái)兩三周內(nèi)央行可能視流動(dòng)性狀況，適時(shí)開展MLF、SLO等操作，期債短期承壓后可能繼續(xù)上攻。

IPO凍結(jié)資金恐難成為利空

2014年下半年以來(lái)，A股連續(xù)上漲促使監(jiān)管層加快新股發(fā)行節(jié)奏。新年首個(gè)交易日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)了萬(wàn)達(dá)院線、晨光文具等20家企業(yè)IPO批文，數(shù)量大幅超過(guò)以往批次。不僅如此，若市場(chǎng)行情持續(xù)向好，今年春節(jié)前排在前50名的擬上市公司有可能上發(fā)審會(huì)。

理論上講，新股發(fā)行凍結(jié)資金意味著資金面緊張，再加上股市的資金抽水效應(yīng)，期債將承壓。不過(guò)，近期期債走勢(shì)已經(jīng)可以溫和應(yīng)對(duì)股市逼空帶來(lái)的挑戰(zhàn)，之前IPO也沒(méi)有造成期債大跌。筆者反而認(rèn)為，IPO恐難成為利空，期債上漲只待貨幣政策進(jìn)一步寬松。

期債未來(lái)活躍可期

2015年首個(gè)交易日晚間，國(guó)債充抵期債保證金業(yè)務(wù)破冰，可用于充抵國(guó)債期貨保證金的國(guó)債并不限于可交割券范圍。財(cái)政部在我國(guó)境內(nèi)發(fā)行的記賬式國(guó)債都可以用來(lái)充抵，且機(jī)構(gòu)客戶和個(gè)人客戶均可以參與，同時(shí)國(guó)債充抵國(guó)債期貨保證金業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)明顯較標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押業(yè)務(wù)低，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的吸引力顯然更大。中金所下一步還將力推銀行等金融機(jī)構(gòu)入市，帶來(lái)更大想象空間。

此外，中金所計(jì)劃大幅降低5年期國(guó)債期貨交割門檻，并將改用賣方舉手交割模式，預(yù)計(jì)7月前后實(shí)施。中國(guó)第二個(gè)利率期貨產(chǎn)品10年期國(guó)債期貨相關(guān)方案也于2014年年底上報(bào)證監(jiān)會(huì)。多品種國(guó)債期貨上市將增加跨品種套利機(jī)會(huì)，同時(shí)更便于現(xiàn)券組合的久期管理和策略組合合成。中金所祭出組合拳，必將對(duì)期債的活躍做出有益貢獻(xiàn)。

綜上所述，流動(dòng)性短期偏緊，反而增強(qiáng)了未來(lái)寬松預(yù)期，期債將維持偏強(qiáng)振蕩。