截至去年12月底，滬深兩市總市值突破37萬億元，短短四個月時間市值增長10萬億元，市場擠泡沫的味道越來越濃。同期，股指期貨上漲近千點，各個合約大幅升水，遠月1506合約最高升水近300點。考慮到未來的股票分紅，期指表現(xiàn)稱得上“瘋牛”行情。沒有只漲不退的潮水，投資者需要警惕期指大幅上漲后的劇烈波動。

做多動能有衰竭跡象

本輪上漲背后的投資者跟風效應(yīng)明顯。除了開戶數(shù)激增之外，杠桿推動作用比較明顯，兩市融資余額四個月增長近5000億元，余額超過1萬億元。這意味著投資者一年下來需要支付超過800億元的利息費用，同期紅利率才3%左右，即300億元的紅利，另外還需要股票5%以上的漲幅才能抵消掉利息費用的損失。這在過去四個月是可行的，但投資者一旦發(fā)現(xiàn)盈虧不相抵，去杠桿將成為主基調(diào)，到時將出現(xiàn)股市“踩踏”事故。反過來看，如果股票真有8%以上的收益，實業(yè)投資將會大幅減少，進而影響實體經(jīng)濟的健康，也不利于股市上漲。

另外，投資者的做多熱情開始降溫，股指期貨各合約升水迅速回落，遠月合約更弱于近月合約。IF1506合約從最高升水近300點回落到當前的150點左右，仍大幅高于暴漲前40點左右的正常水平，未來仍有回落需求。樂觀地看，做空可以賺到正常的價差縮小和指數(shù)回落的雙重收益。

新股發(fā)行接踵而來，今年第一周證監(jiān)會就發(fā)布了新一批20只新股名單，數(shù)量超過去年每批11只左右的IPO，顯示出新股發(fā)行正在加速，市場將面臨資金快速稀釋的考驗。這恰恰是導致A股前期持續(xù)低迷的主要原因之一。

暴漲行情下的異?，F(xiàn)象

在量化寬松政策的刺激下，美國經(jīng)濟走出次貸危機陰影，貨幣政策進入正?；芷?，但量化寬松政策扭曲了全球經(jīng)濟、金融環(huán)境。隨著美聯(lián)儲貨幣政策的常態(tài)化，新一輪經(jīng)濟危機將不可避免?；仡櫄v史，經(jīng)濟危機在世界各國此起彼伏，發(fā)達國家通過救市政策轉(zhuǎn)嫁了危機，但這個新的危機往往在看似正常的環(huán)境下爆發(fā)。

目前部分新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了不同程度的下滑，陷入貨幣貶值和資金外流的泥潭。歐元區(qū)和中國的PMI指數(shù)也持續(xù)回落，均回到一年多的低位。在美國經(jīng)濟一枝獨秀的背景下，新的經(jīng)濟危機或許即將來臨。人民幣依靠強大的外匯儲備和資本限制成為美元之外的第二大強勢貨幣，但中國經(jīng)濟依然沒有擺脫出口投資依賴癥，在貧富差距擴大、中產(chǎn)階級深陷住房按揭還貸泥潭的背景下，很難由人口紅利推動的投資轉(zhuǎn)變?yōu)槿丝诩t利推動的消費。如果新一輪全球經(jīng)濟危機兌現(xiàn)，中國經(jīng)濟將不可避免地受到拖累。

在指數(shù)創(chuàng)出新高的同時，市場出現(xiàn)了一些異?，F(xiàn)象。指數(shù)日內(nèi)寬幅振蕩，滬深指數(shù)頻繁出現(xiàn)日內(nèi)100點左右的振蕩，導致多空資金均因止損而出現(xiàn)虧損。作為專業(yè)理性資金代表的對沖基金、阿爾法套利基金基本跑輸市場，甚至出現(xiàn)凈值大幅虧損導致清盤的現(xiàn)象。

因此，從半年的投資期來看，做空期指，特別是考慮到二季度股票分紅引發(fā)的指數(shù)調(diào)整，做空大幅升水的遠月期指合約是比較可靠的策略。滬深300指數(shù)中期回調(diào)目標位在2700點左右。