七禾網(wǎng)首頁 >> 商品期貨商品期權(quán) >> 創(chuàng)新業(yè)務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)品創(chuàng)新舉動(dòng)

國(guó)內(nèi)期市商品期貨限倉制度優(yōu)化進(jìn)行時(shí)

市場(chǎng)交易主體現(xiàn)身說法求松綁

編者按

2014年，稱得上是中國(guó)期貨業(yè)的創(chuàng)新之年，除了期貨公司各項(xiàng)創(chuàng)新嘗試外，交易所也同樣加快了創(chuàng)新步伐。在放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管的主基調(diào)下，今年鄭商所和大商所先后取消了對(duì)期貨公司會(huì)員的限倉，上期所和中金所也在一些品種上進(jìn)行了調(diào)整。交易所修改限倉制度效果如何？市場(chǎng)對(duì)于制度的進(jìn)一步放松又有何期待？套?？蛻艉蜋C(jī)構(gòu)投資者分別在現(xiàn)有制度下遇到了怎樣的困境？期貨日?qǐng)?bào)記者就上述問題對(duì)多家涉及套保、套利及投機(jī)交易的市場(chǎng)交易主體進(jìn)行了調(diào)查采訪。

A 取消會(huì)員限倉有利于期貨公司做大做強(qiáng)

今年6月和9月，鄭商所和大商所先后修改了各自的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，取消了期貨公司會(huì)員的持倉限制。此舉首次打破了交易所因歷史原因而形成的對(duì)期貨公司較為嚴(yán)格的限倉制度，掃除了期貨公司因總持倉受限而引發(fā)的發(fā)展規(guī)模受限的障礙。盡管只是取消了會(huì)員限倉，但制度上的突破讓不少市場(chǎng)人士看到了交易所創(chuàng)新發(fā)展的決心，也讓非會(huì)員單位及普通客戶看到了限倉制度全面放松的希望。

看清期貨公司規(guī)模擴(kuò)張前景的鄭商所，成為在取消期貨公司會(huì)員限倉方面第一個(gè)吃螃蟹的交易所?！敖灰姿恼{(diào)整反映了其對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化的一種轉(zhuǎn)變和適應(yīng)?！鄙虾Ｐ潞鹭S金融服務(wù)有限公司副總經(jīng)理何芳告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，中國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過二十多年發(fā)展，作為市場(chǎng)主體之一的投資者也慢慢專業(yè)且成熟了?！敖灰姿∠麜?huì)員限倉的當(dāng)天，行情并沒出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)，這也證明了沉淀多年的投資者和期貨公司新開發(fā)的投資者整體成熟度比以往有了較大的改觀。

事實(shí)上，這樣的轉(zhuǎn)變已頗具成效。根據(jù)鄭商所統(tǒng)計(jì)，截至2014年11月末，鄭商所持倉量同比增長(zhǎng)了45%。根據(jù)大商所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年10月末，大商所各合約持倉總量達(dá)到1045萬手，較9月末增加了31.03%。

有市場(chǎng)人士表示，取消會(huì)員持倉限制后，市場(chǎng)規(guī)模較大的會(huì)員在客戶增加、業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)時(shí)不再面臨“需要?jiǎng)裾f其客戶減倉以滿足交易所限倉管理要求”的尷尬。會(huì)員限倉放開后，目前已有多家業(yè)務(wù)量較大的會(huì)員在鄭商所、大商所部分品種合約上持倉占比超過原有合約單邊持倉25%的比例，對(duì)于會(huì)員做大做強(qiáng)效果明顯，同時(shí)市場(chǎng)投資者持倉結(jié)構(gòu)并未出現(xiàn)大的變化，表明對(duì)期貨公司會(huì)員持倉放開后未影響到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的均衡性。

相關(guān)市場(chǎng)人士進(jìn)一步表示，由于期貨公司保證金規(guī)模及各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)與公司凈資產(chǎn)掛鉤，一旦期貨公司通過上市等途徑解決融資瓶頸，一方面公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力大幅提升，另一方面隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展，未來期貨公司會(huì)員對(duì)持倉方面的需求將進(jìn)一步增強(qiáng)，而取消會(huì)員限倉則有利于期貨公司做大做強(qiáng)。

雖然已有兩家期貨交易所取消了對(duì)期貨公司會(huì)員的限倉，但市場(chǎng)對(duì)于限倉制度放松的期望顯然并不止于此。修訂后的限倉制度對(duì)于非期貨公司會(huì)員和客戶仍有較為嚴(yán)格的限倉。根據(jù)調(diào)查，各市場(chǎng)參與者對(duì)于現(xiàn)行的限倉標(biāo)準(zhǔn)看法不一。

B 產(chǎn)業(yè)客戶：臨近交割月限倉影響套保業(yè)務(wù)

“現(xiàn)有的限倉制度一定程度上限制了我們的業(yè)務(wù)開展?！比A南地區(qū)某期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司總經(jīng)理告訴記者，公司要開展合作套保業(yè)務(wù)就要跟現(xiàn)貨企業(yè)合作做現(xiàn)貨交割。“但是臨近交割月，市場(chǎng)限倉相對(duì)較嚴(yán)，特別是對(duì)于一些現(xiàn)貨流通較為活躍的品種”。

“臨近交割時(shí)，交易所是否能將可申請(qǐng)的套期保值額度放大一些，目前的額度有些不夠用，擴(kuò)大一倍也難以滿足他們的套保需求。一些品種，現(xiàn)貨月套保額度大一些，反而有助于期貨價(jià)格向現(xiàn)貨回歸?！币患绎L(fēng)險(xiǎn)管理公司相關(guān)人士王先生直言。

記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，交易所在制度設(shè)計(jì)上已有明確規(guī)定，企業(yè)申請(qǐng)?zhí)妆ｎ~度要與企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)規(guī)模相匹配，比如，鄭商所規(guī)定，各期貨品種在一般月份和臨近交割月份套期保值交易頭寸都實(shí)行審批制，申請(qǐng)一般月份套保頭寸的企業(yè)需要提交包括企業(yè)近兩年的現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、企業(yè)套期保值交易方案等內(nèi)容，而臨近交割月份，交易所則將根據(jù)客戶性質(zhì)，要求提供包括上一年度生產(chǎn)計(jì)劃書、本次保值額度所對(duì)應(yīng)的加工訂單等材料。

在一些市場(chǎng)人士看來，王先生遇到的情況，“可能是企業(yè)申請(qǐng)了與自身生產(chǎn)情況不相匹配的額度”。

盡管受到一定限制，但大多數(shù)參與套保的市場(chǎng)人士均對(duì)交易所的限倉制度表示認(rèn)可，畢竟限倉制度是期貨市場(chǎng)有效的風(fēng)控制度之一，只是希望在現(xiàn)有制度基礎(chǔ)上有所放松，更大程度發(fā)揮期貨市場(chǎng)的避險(xiǎn)功能。

C 風(fēng)險(xiǎn)管理公司：套保額度申請(qǐng)能否更便捷些

除了近月及交割月品種限倉外，部分風(fēng)險(xiǎn)管理公司負(fù)責(zé)人還對(duì)臨近交割月套保額度申請(qǐng)手續(xù)及時(shí)間提出了一些意見和建議。

除一般月份外，國(guó)內(nèi)四家期貨交易所對(duì)臨近交割月套保額度申請(qǐng)均單獨(dú)做出了規(guī)定。對(duì)此，前述華南地區(qū)某期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司總經(jīng)理也表示，針對(duì)交割月套保額度申請(qǐng)，目前他們能做的就是提前申請(qǐng)?zhí)妆ｎ^寸，但是由于審批是由交易所來控制，而且具體提前的時(shí)間因?yàn)橐恍I(yè)務(wù)的不可預(yù)測(cè)性很難把握。這對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的開展造成了一些障礙，目前也沒有特別好的解決辦法。

“我們一般跟別人合作套保的時(shí)候就臨近交割月了，按照交易所規(guī)定的申請(qǐng)時(shí)間，有些品種我們很難再申請(qǐng)到套保頭寸?！焙贾菀患移谪浌撅L(fēng)險(xiǎn)管理公司負(fù)責(zé)人坦言，他們的套保業(yè)務(wù)比較多，參與交割量也比較大，額度申請(qǐng)方面需要更簡(jiǎn)便的手續(xù)和更寬松的時(shí)間。如果申請(qǐng)不到額度，就得用其他辦法來獲取更多的持倉，相對(duì)來說投入的人力物力比較大。“是否可以考慮給一些大的產(chǎn)業(yè)客戶直接授予限倉豁免資格?！痹撠?fù)責(zé)人說。

值得一提的是，記者也了解到，目前，為便利客戶的套期保值操作，鄭商所正在考慮進(jìn)一步優(yōu)化套保審批，簡(jiǎn)化套保審批流程，研究推進(jìn)一般月份套保年度審批機(jī)制，對(duì)符合條件的產(chǎn)業(yè)客戶實(shí)行年度一次性額度審批，延長(zhǎng)套保申請(qǐng)截止時(shí)間，延遲套保額度使用時(shí)間，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，繼續(xù)探索套?！叭暾?qǐng)、全批準(zhǔn)” 。這些都將大幅簡(jiǎn)化客戶套保申請(qǐng)的流程和提高審批效率，并增強(qiáng)套保靈活性。

D 私募機(jī)構(gòu)：限倉制度限制了資管規(guī)模

雖然已有期貨交易所取消了對(duì)期貨公司會(huì)員的持倉限制，但對(duì)非期貨公司會(huì)員和私募、產(chǎn)業(yè)客戶持倉的限制卻并未有大的松綁，這也成了一些私募投資者及操盤手心中小小的遺憾。

“一些品種持倉限額在幾百手、上千手，幾十萬、數(shù)百萬元的資金就滿倉了?！币晃凰侥疾俦P手抱怨說，而數(shù)百萬元的資金對(duì)現(xiàn)在的私募來說輕如鴻毛。

與現(xiàn)有的限倉制度相對(duì)應(yīng)的是，私募機(jī)構(gòu)近些年發(fā)展異常迅速。自今年3月份首批私募機(jī)構(gòu)獲私募基金管理人牌照以來，短短幾個(gè)月時(shí)間，一些期貨私募實(shí)現(xiàn)了從千萬元級(jí)到億元級(jí)的升級(jí)。

“一不小心就超倉”成為一些操盤手交易中遇到的問題。一位曾經(jīng)因超倉被警告的操盤手對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者說，自己交易之外，還會(huì)代客理財(cái)，但在一些限倉較嚴(yán)的品種上，一不小心就會(huì)超倉。“因?yàn)槭墙y(tǒng)一結(jié)算，我又是實(shí)際控制人。比如有些賬戶原來是我的名字，但是我沒銷戶，之后又讓別人做，這樣也算我的，就很容易超倉?！痹摬俦P手認(rèn)為，一些期貨合約的持倉限制不應(yīng)太嚴(yán)格，如果持倉限制較嚴(yán)，投資者容易“非主觀”超倉，假如遇到一些特殊情況，就很難把握。

而隨著一些私募管理資金規(guī)模的增加，尤其是那些陽光化了的私募，有了業(yè)績(jī)之后募資也較容易。“像我們目前產(chǎn)品發(fā)行頻率較快，可能一個(gè)月就會(huì)發(fā)一只產(chǎn)品，每只產(chǎn)品都可能有很大的規(guī)模，而交易所是統(tǒng)一結(jié)算的，這對(duì)我們這種陽光化私募非常不利?！?/div>

值得一提的是，雖然沒有取消會(huì)員限倉，但上期所、中金所在一些品種的限倉上對(duì)會(huì)員和客戶進(jìn)行了區(qū)別對(duì)待。如一般月份的橡膠期貨，對(duì)于會(huì)員單位采取的是按比例限倉，而對(duì)非會(huì)員及客戶則采取了定量限倉。但在一些私募看來，不管是區(qū)別對(duì)待還是只取消期貨公司會(huì)員限倉，一些大的客戶和實(shí)際控制人卻享受不到實(shí)實(shí)在在的“好處”。

“我們要做大做強(qiáng)，肯定會(huì)守底線、不超倉。但如果交易所對(duì)某些品種固定限倉幾萬手，我們就沒法做了?！蹦戏侥称谪浰侥祭峡?cè)缡钦f。

“希望交易所針對(duì)那些活躍的品種按比例來限倉?！痹谠摾峡偪磥恚墒旎钴S品種按比例限倉比較科學(xué)，“一些比較活躍的品種，在一般月份可以像國(guó)債期貨那樣按總持倉量的5%來限制。一旦臨近交割月份，受限于大宗商品的某些特殊性，交易所再采取特殊限倉制度”。而對(duì)于那些還沒過輔導(dǎo)期的不成熟品種，“該怎么限制就怎么限制”。

“在市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行基礎(chǔ)上，除了老品種應(yīng)穩(wěn)步放開持倉限額外，一些探索性的品種上市之初持倉限額確實(shí)有必要從嚴(yán)制定，不過在市場(chǎng)運(yùn)行一段時(shí)間后，應(yīng)進(jìn)行總結(jié)評(píng)估，逐步放開限額?！?一位私募基金人士說。

E 差異化限倉成未來發(fā)展方向

相比于國(guó)內(nèi)期貨交易所，CFTC（美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)）對(duì)美國(guó)各期貨交易所采取的則是更為開放的限倉制度要求。和國(guó)內(nèi)期交所類似，CFTC對(duì)商品期貨持倉限制分為現(xiàn)貨月和非現(xiàn)貨月。CFTC規(guī)定，現(xiàn)貨月投機(jī)限倉不能超過“估計(jì)可有效交割供給量”的25%，具體數(shù)值由CFTC根據(jù)歷年的實(shí)際交割數(shù)值進(jìn)行預(yù)估，但該值基本已連續(xù)幾年沒有變化。非現(xiàn)貨月的限倉標(biāo)準(zhǔn)按“10—2.5規(guī)則”實(shí)行，即某品種期貨和期權(quán)上一交易年度所有非現(xiàn)貨合約，12個(gè)月月末累計(jì)的持倉量計(jì)算基數(shù)的均值，在低于25000份合約時(shí)，持倉限制為一般不超過10%，超過以后，則按2.5%邊際遞增。

相比國(guó)內(nèi)交易所，CFTC對(duì)商品期貨持倉限制也相對(duì)靈活一些，而隨著國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的逐步成熟，對(duì)于非期貨公司會(huì)員及客戶，交易所也在逐步優(yōu)化限倉制度。比如，大商所對(duì)非期貨公司會(huì)員及客戶的限倉制度則采取了限倉比例與額度并行的方式。以豆粕期貨為例，對(duì)于非期貨公司會(huì)員及客戶，當(dāng)合約單邊持倉大于20萬手時(shí)，限倉標(biāo)準(zhǔn)分別為合約單邊持倉量的20%和10%，小于20萬手時(shí)，限倉標(biāo)準(zhǔn)分別為4萬手和2萬手，這樣在市場(chǎng)流動(dòng)性較強(qiáng)時(shí)給市場(chǎng)以充分空間，在流動(dòng)性較弱時(shí)又防止因單一客戶持倉集中度過高而對(duì)價(jià)格帶來過大影響。而據(jù)接近監(jiān)管層的市場(chǎng)人士透露，豆粕等品種未來按過去一個(gè)階段最大持倉量來核定持倉限額的思路得到較多市場(chǎng)人士認(rèn)同，如果這一思路被采用，下一步“豆粕等品種持倉限額會(huì)放得更大”。

對(duì)于投資者認(rèn)為國(guó)內(nèi)限倉制度較嚴(yán)格，也有市場(chǎng)研究人士告訴記者，與CME市場(chǎng)持倉限額相比，國(guó)內(nèi)部分品種的持倉限額其實(shí)已不低，因?yàn)檫@些品種的可調(diào)空間已經(jīng)有限。如在一般月份，CME客戶持倉限額在10%—2.5%之間，隨市場(chǎng)持倉量增長(zhǎng)比例降低，最低至2.5%，但國(guó)內(nèi)豆粕等一批品種持倉限額確定在10%；在交割月份，如大豆、玉米品種，CM限倉額占現(xiàn)貨規(guī)模的0.09%和0.02%，但國(guó)內(nèi)大豆和玉米限倉規(guī)模占現(xiàn)貨規(guī)模的0.34%和0.04%，相較CME交割月限倉規(guī)模放大了一倍以上。不過，由于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)規(guī)模仍然較小，市場(chǎng)整體持倉水平低，單個(gè)客戶持倉自然無法擴(kuò)大，這也是客戶感到持倉較嚴(yán)、不能滿足持倉需求的關(guān)健原因之一。

“商品期貨限倉制度除了應(yīng)盡量符合實(shí)體企業(yè)套保需求外，還需要充分結(jié)合現(xiàn)貨實(shí)際情況。”何芳表示，就期貨品種而言，現(xiàn)貨的規(guī)?？偸怯邢薜?，尤其是農(nóng)產(chǎn)品期貨品種。如果不加以限制，可能會(huì)引發(fā)逼倉風(fēng)險(xiǎn)。

在多數(shù)交易者看來，限倉制度是有必要的?！叭∠脑挄?huì)引起短期的大幅波動(dòng)?！币晃唤灰讍T如是說，但交易所在限倉制度上還是有些過于嚴(yán)格?！皩?shí)踐證明持倉過高是要吃虧的，到目前我還沒聽說過某一品種因投資者持倉過量而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件的。隨著產(chǎn)業(yè)鏈品種的逐漸完善，期貨價(jià)格大幅背離現(xiàn)貨價(jià)格的可能性也不大?！?/div>

事實(shí)上，對(duì)上述市場(chǎng)訴求，幾大交易所已經(jīng)在行動(dòng)，鄭商所有關(guān)負(fù)責(zé)人就表示，鄭商所將進(jìn)一步放松市場(chǎng)管制，減少市場(chǎng)對(duì)于投資者的不合理制約，增強(qiáng)市場(chǎng)活力，同時(shí)強(qiáng)化事中事后監(jiān)管，加大違法違規(guī)行為的查處，守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線?！拔覀儗⒁罁?jù)現(xiàn)貨、期貨兩個(gè)市場(chǎng)實(shí)際，適當(dāng)放寬套保、限倉，便利企業(yè)參與。包括優(yōu)化套保審批，簡(jiǎn)化套保審批流程，研究推進(jìn)一般月份套保年度審批機(jī)制，對(duì)符合條件的產(chǎn)業(yè)客戶實(shí)行年度一次性額度審批。延長(zhǎng)套保申請(qǐng)截止時(shí)間，延遲套保額度使用時(shí)間等。此外，對(duì)相關(guān)品種的限倉標(biāo)準(zhǔn)等也將進(jìn)行合理優(yōu)化?！?/div>

大商所相關(guān)人士也表示，在市場(chǎng)的運(yùn)行和發(fā)展中，大商所一直注重業(yè)務(wù)和制度與市場(chǎng)實(shí)際相契合，與市場(chǎng)的發(fā)展和創(chuàng)新相適應(yīng)，“目前大商所已經(jīng)對(duì)套期保值和套利交易兩種類型的客戶制定了相應(yīng)的持倉豁免，符合相關(guān)規(guī)定的客戶可以向交易所申請(qǐng)?zhí)妆Ｔ黾宇~度或套利增加額度，以滿足持倉需求”。

責(zé)任編輯：葉曉丹

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