受周末利好消息提振，上證綜指周一大幅高開，盤中站上3200點(diǎn)。由于市場對于同業(yè)存款不交存款準(zhǔn)備金的解讀逐步趨于理性，股指高位回落。

流動(dòng)性預(yù)期改善

臨近年底，資金需求增加，受1月5日準(zhǔn)備金補(bǔ)繳等因素影響，市場對流動(dòng)性擔(dān)憂加劇。但存款口徑的調(diào)整使得流動(dòng)性遭遇黑天鵝事件的擔(dān)憂解除。上周六，媒體確認(rèn)，央行正式下發(fā)387號文，表示將于2015年起對存款統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行調(diào)整。該文件的出臺有利于市場流動(dòng)性預(yù)期的改善。由于此前市場預(yù)期同業(yè)存款納入存款統(tǒng)計(jì)口徑需要額外補(bǔ)交存款準(zhǔn)備金，將會給市場帶來流動(dòng)性緊張的壓力，文件的發(fā)布緩解了市場的擔(dān)憂，有利于改善銀行間流動(dòng)性的預(yù)期。

但是需要注意的是，存款口徑調(diào)整只是意味著央行不會從銀行間市場回收額外資金，與一般意義上的降準(zhǔn)所帶來的增量流動(dòng)性是不同的。同業(yè)存款不需要補(bǔ)交存款準(zhǔn)備金，這也降低了央行短期內(nèi)降準(zhǔn)的可能性。此外，雖然存貸比分母有所擴(kuò)大，但是由于銀行信貸投放仍存在許多其他因素的約束，可釋放的貸款空間也遠(yuǎn)低于預(yù)期。

因此，從這幾個(gè)方面來看，央行調(diào)整存款口徑這一行為僅是“中性偏多”舉措，不應(yīng)過度樂觀。央行意在通過此舉向市場進(jìn)一步釋放出貨幣政策結(jié)構(gòu)性寬松的信號。因此，這也導(dǎo)致了股指在周一出現(xiàn)高開低走的局面。

金融板塊估值仍有上升空間

當(dāng)前政策層面對于金融板塊的支持力度不斷加大。上周國務(wù)院常務(wù)會議提出部署加大支持金融企業(yè)“走出去”力度，隨后證監(jiān)會表示依法核準(zhǔn)了中國銀行、工商銀行境外優(yōu)先股發(fā)行的要求。這也就意味著管理層鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在境外發(fā)債，且中國銀行和工商銀行的境外發(fā)行優(yōu)先股的成功案例也將吸引更多中小銀行考慮境外融資這一渠道。海外發(fā)行優(yōu)先股既有助于國內(nèi)商業(yè)銀行獲得更高效的資本結(jié)構(gòu)和多元化的資本補(bǔ)充渠道，也有助于銀行盈利能力提升，改善銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，提升銀行板塊的估值水平。

目前上證指數(shù)在3160點(diǎn)左右，銀行板塊的PB為1.18倍。在2010年股指同樣處于3160點(diǎn)上下時(shí)，銀行板塊的PB要達(dá)到2.4倍的水平。且2008年金融危機(jī)之后，銀行板塊的平均市凈率為1.57倍。我們認(rèn)為在政策利好以及銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善的推動(dòng)下，銀行板塊的估值水平有望回到1.5倍的水平。

12月26日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》。該通知表示，允許券商探索新三板股權(quán)、期權(quán)支付收費(fèi)模式。這將增加券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，有利于提升券商的盈利水平。券商板塊的彈性較大，是股指上漲趨勢中較為受益的板塊。尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)改革，政策面利好不斷的情況下，創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大，券商的盈利水平增加，券商新增收入也將進(jìn)一步創(chuàng)造利潤。良性循環(huán)之下，券商板塊有望繼續(xù)上行。

對于保險(xiǎn)板塊而言，在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的趨勢之下，保險(xiǎn)資金有重新配置大類資金的需求，主要是增加權(quán)益類資產(chǎn)的配置，資產(chǎn)端投資收益有望持續(xù)提升。此外，隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品收益率的下降以及保險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)品吸引力的增加，2015年保險(xiǎn)行業(yè)的保費(fèi)也將保持高速增長。保險(xiǎn)行業(yè)估值水平長期被低估，無論是與行業(yè)歷史數(shù)據(jù)相比，還是與海外保險(xiǎn)市場相比，行業(yè)估值均處于偏低水平，后期仍存估值修復(fù)的動(dòng)力。

整體來看，當(dāng)前政策面對于金融板塊的利好不斷，也支撐銀行、證券、保險(xiǎn)等金融股估值中樞的繼續(xù)上移，進(jìn)而推動(dòng)股指重心的不斷抬升，年底“紅包”行情可期。