察言觀市：有一種套利叫做對(duì)沖

今年下半年以來(lái)的市場(chǎng)行情，特別是工業(yè)品行情可謂“波瀾壯闊”。沒(méi)有把握住機(jī)會(huì)的人或許后悔莫及，但期貨市場(chǎng)是“零和游戲”，行情大幅波動(dòng)帶來(lái)機(jī)會(huì)的同時(shí)，也蘊(yùn)含巨大的風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)候不妨關(guān)注一下套利機(jī)會(huì)。

今年上半年，困擾全球金融市場(chǎng)的最大問(wèn)題是低波動(dòng)性。那時(shí)美國(guó)升息預(yù)期并不強(qiáng)烈，原油高位振蕩，美元窄幅波動(dòng)，代表全球市場(chǎng)波動(dòng)性的VIX指數(shù)（恐慌指數(shù)）連續(xù)走低，并在7月初創(chuàng)出7年來(lái)新低。在這樣的背景下，即使單邊操作，收益也不一定很高，套利機(jī)會(huì)更是少之又少。

但是事實(shí)證明，在全球市場(chǎng)平靜的表面下集聚了巨大的能量。下半年原油暴跌，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，美國(guó)升息預(yù)期被熱炒，美元指數(shù)一路高歌猛進(jìn)，相關(guān)商品的波動(dòng)性被集體引爆。國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)波動(dòng)性也急劇升溫，特別是與原油相關(guān)的化工品更是一路暴跌。

與波動(dòng)性增大相伴的是，商品市場(chǎng)走勢(shì)分化和可能出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)。影響因素主要是原油和美元指數(shù)，其中，對(duì)國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)影響最大的是原油。作為基礎(chǔ)性的大宗商品，原油價(jià)格的大幅走低對(duì)于大宗商品是利空，但利空程度則“親疏有別”。

作為原油的下游產(chǎn)品，塑料、PP、PTA等化工品與原油相關(guān)性更高，跌幅相對(duì)更大；銅、螺紋鋼、焦煤、焦炭等工業(yè)品對(duì)于原油的下跌反應(yīng)則相對(duì)小些，但美元指數(shù)對(duì)銅走勢(shì)的影響較大；玻璃、“兩板”等只限于國(guó)內(nèi)且產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)封閉的品種與原油、美元指數(shù)的相關(guān)性則更低些。因此，板塊之間的套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了。

在行情大幅波動(dòng)時(shí)，同一板塊之間也會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。比如，同樣是化工品，塑料與PTA之間就有不同。塑料期貨處在貼水狀態(tài)，而且幅度較大，而PTA期貨處在升水或平水狀態(tài)。盡管原油下跌對(duì)兩者都是利空，但一旦原油暫時(shí)止跌，兩者自身基本面對(duì)行情的左右程度加大，套利機(jī)會(huì)就會(huì)出現(xiàn)。

需要指出的是，這種商品之間的套利更多應(yīng)該是一種對(duì)沖，而且并不是基于對(duì)數(shù)據(jù)的嚴(yán)格追蹤，而是基于影響市場(chǎng)的主要因素（比如原油）與市場(chǎng)各個(gè)品種（化工、建材等）之間關(guān)系得出的結(jié)論。而且這也是有前提條件的，當(dāng)原油僅僅下跌5%、10%時(shí)，可能上述邏輯并不成立，但當(dāng)原油下跌超過(guò)20%、30%時(shí)，這種邏輯就會(huì)成立。

總之，當(dāng)影響市場(chǎng)價(jià)格的某一因素出現(xiàn)顯著變化時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)加劇，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大，而品種之間的對(duì)沖套利機(jī)會(huì)或?qū)⒊霈F(xiàn)。但這種套利風(fēng)險(xiǎn)顯然要大于同一品種合約之間的套利，當(dāng)然收益也會(huì)比合約之間套利要高。還是應(yīng)了那句話“風(fēng)險(xiǎn)與收益是成正比的”。

責(zé)任編輯：葉曉丹

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