受國(guó)家批準(zhǔn)MIR162轉(zhuǎn)基因玉米進(jìn)口許可的影響，連豆粕期貨近期大幅下跌，但上周主力1505合約再次在2800元/噸整數(shù)關(guān)口得到支撐，并反彈至2850元/噸上方。至此，豆粕期貨在2800—3000元/噸區(qū)間振蕩行情已經(jīng)持續(xù)近三個(gè)月，但筆者認(rèn)為后市豆粕上行阻力仍大，整體維持偏空的判斷，重心將逐步下移。

飼料需求不容樂觀

我國(guó)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)自2011年底以來(lái)步入下降通道，雖然偶有反彈，但反彈過后總是伴隨著下跌。尤其是2014年1—4月，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格持續(xù)快速下跌，導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖進(jìn)入深度虧損狀態(tài)，行業(yè)內(nèi)開始大規(guī)模淘汰母豬產(chǎn)能。

國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄量在2014年年內(nèi)持續(xù)下降，截至2014年11月，農(nóng)業(yè)部4000個(gè)監(jiān)測(cè)點(diǎn)的能繁母豬存欄量同比減少12.1%至4368萬(wàn)頭，為2008年紀(jì)錄以來(lái)的最低水平。受此影響，國(guó)內(nèi)生豬總存欄量2014年一直保持同比下降的態(tài)勢(shì)，即使在傳統(tǒng)的補(bǔ)欄季節(jié)，生豬存欄量也鮮有大幅增長(zhǎng)的現(xiàn)象。截至2014年11月，農(nóng)業(yè)部4000個(gè)監(jiān)測(cè)點(diǎn)的生豬存欄量同比減少7.4%至4.3149億頭。

在內(nèi)需疲軟、CPI持續(xù)低迷、禽流感陰霾不散的背景下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)畜禽存欄量料維持低位，飼料需求不容樂觀，進(jìn)而使得豆粕需求難大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，產(chǎn)能過剩的壓榨行業(yè)并沒有因此縮減大豆進(jìn)口量，這就意味著國(guó)內(nèi)豆粕供大于求的壓力將增大。

DDGS進(jìn)口量將大幅提高

在經(jīng)歷了去年10月到今年6月的美國(guó)玉米退運(yùn)風(fēng)波之后，中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局在今年12月宣布批準(zhǔn)MIR162轉(zhuǎn)基因玉米的進(jìn)口許可，包括允許進(jìn)口玉米加工的副產(chǎn)品，如干酒精糟，用于食品和飼料用途。這將對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)飼料行業(yè)的采購(gòu)策略造成重要沖擊。

據(jù)悉，進(jìn)口DDGS的蛋白含量約36%，脂肪含量約10%，這種配比非常適合冬季飼料配方，備受飼料企業(yè)青睞。今年1—10月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口520萬(wàn)噸DDGS，即使7月之后進(jìn)口量因政策限制而逐月減少，總量也依然高于去年同期的295萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2015年我國(guó)DDGS進(jìn)口量將繼續(xù)大幅提高，這將擠占國(guó)內(nèi)豆粕消費(fèi)。

美豆缺乏大幅反彈的基礎(chǔ)

自2014年10月以來(lái)，CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)整體出現(xiàn)反彈行情，尤其是小麥及玉米期貨都紛紛攀升至五個(gè)月以來(lái)的最高水平，但大豆期貨的漲幅卻明顯受到抑制。

這表明，由于新年度世界大豆減產(chǎn)預(yù)期不強(qiáng)，而需求增長(zhǎng)緩慢，難以徹底扭轉(zhuǎn)供大于求的寬松格局，因此2015年CBOT大豆期貨缺乏大幅反彈的基礎(chǔ)，仍以低位振蕩為主。

首先，2014/2015年度全球大豆期末庫(kù)存升至8987萬(wàn)噸的創(chuàng)紀(jì)錄水平，為平抑大豆價(jià)格提供了充足的“子彈”。其次，從種植面積、天氣等角度來(lái)看，2015/2016年度全球大豆產(chǎn)量仍有增長(zhǎng)的可能。由于玉米種植相比大豆的比較優(yōu)勢(shì)仍不突出，預(yù)計(jì)2015年世界大豆種植面積將繼續(xù)小幅擴(kuò)大。同時(shí)在弱厄爾尼諾的背景下，大豆單產(chǎn)遭受重創(chuàng)的概率偏小。最后，在全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的背景下，2015/2016年度全球大豆需求增速或難以超越產(chǎn)量增速。

從長(zhǎng)周期K線圖來(lái)看，連豆粕主力合約在2008年熊市中最低跌至2113元/噸，但2700—3000元/噸成為近年來(lái)豆粕期貨市場(chǎng)的重要支撐帶。2014年連豆粕期貨已經(jīng)跌至重要支撐帶以內(nèi)，市場(chǎng)面臨的技術(shù)性買盤力量不斷增大，但這并不代表盤面沒有跌破2700元/噸的可能性。