近期，在國內(nèi)基本面偏緊，國際市場單邊上漲的兩大因素合力之下，國內(nèi)期貨糖價出現(xiàn)連續(xù)跳空的軋空暴漲行情，直至上周末才有所回落。與此同時，廣西產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格也已經(jīng)達(dá)到4100元/噸左右。展望后市，筆者認(rèn)為在順應(yīng)多頭趨勢的同時，也不得不提防短線振蕩帶來的風(fēng)險。

　　七月銷售數(shù)據(jù)不構(gòu)成利空，8月銷售數(shù)據(jù)值得期待

　　從7月的銷售數(shù)據(jù)來看，全國主產(chǎn)區(qū)95萬噸的單月銷量跟去年同期的133萬噸相比字面上確有很大的降幅，但筆者注意到去年7月份不僅有26萬噸的廣西地方收儲在7月31日之前就已經(jīng)收上來了，更有國家儲備，國家儲備這部分按照交儲的最晚時間來看多數(shù)集中在整個8月份，兩部分加起來也差不多有30多萬噸甚至更多的糖，因此，實際的銷糖量應(yīng)該沒有明顯的同比下降。整體上7月的銷售確實不如6月，但跟去年同期實際做比較卻未必落后，不能算利空數(shù)據(jù)。不僅如此，由于今年中秋節(jié)比往年要晚，多出近一個月的中秋采購備糖期，這就導(dǎo)致8月份才是值得期待的節(jié)日備糖旺季。

　　外盤糖價大漲是引發(fā)國內(nèi)糖價走高的重要題材之一

　　根據(jù)數(shù)量模型，我們曾經(jīng)得出外盤現(xiàn)貨糖價與內(nèi)盤現(xiàn)貨價具有長期協(xié)整關(guān)系這一結(jié)論，說明從長期來看，兩者的走勢終將趨于一致，外盤的上漲最終會引導(dǎo)內(nèi)盤上漲。但問題是這種引導(dǎo)關(guān)系的時間無法確定，尤其是短期內(nèi)的聯(lián)動性并不明顯。根據(jù)各自基本面的不同，兩者有時聯(lián)動性較強(qiáng)，有時又會出現(xiàn)類似2008年下半年那樣長達(dá)幾個月的背離。一般來說，在內(nèi)外盤供求基本面都偏緊的情況下兩者聯(lián)動性會更強(qiáng)一些，而基本面一松一緊時聯(lián)動性就會比較差。本輪內(nèi)盤行情從盤面上可以比較明顯的感覺到受外盤影響非常強(qiáng)，出現(xiàn)久違了的跟著外盤走的現(xiàn)象。從本輪行情前的內(nèi)外盤漲幅來看，內(nèi)盤相對外盤的價格滯后現(xiàn)象確實已經(jīng)比較嚴(yán)重，外盤長期利多的效應(yīng)在積累。因此，這作為一個國內(nèi)多頭炒作的題材和依據(jù)也是說得過去的。但是需要注意的是，既然上漲的原因之一是炒作外盤大漲，那么就要務(wù)必關(guān)注外盤漲勢的持續(xù)性和未來的轉(zhuǎn)勢信號，一旦外盤回調(diào)，國內(nèi)行情很可能同步將告一段落。

　　地儲拋售無礙大局，國儲拋售仍需謹(jǐn)慎對待

　　“西寧糖會”上引起市場廣泛關(guān)注的議題依然是儲備糖。由于外盤糖價大漲，可能是出于對遠(yuǎn)期供求形勢的擔(dān)憂，會上國家決定暫不拋儲，算是利多。而地方儲備的糖則分批出庫，第一批15萬噸據(jù)說迎來了不少買家，第一批的地儲拋售壓力似乎已經(jīng)在火熱的8月中被消化于無形，當(dāng)前剩下的可供出庫的十幾萬噸地儲也不會對本榨季平衡略偏緊的供求格局產(chǎn)生太多實質(zhì)性的影響?？紤]到備糖旺季就在此時，8月現(xiàn)貨價格的走勢可能在目前的漲勢基礎(chǔ)上強(qiáng)勢振蕩，未來重心仍有望緩慢小幅上移，至少有望維穩(wěn)。不過國家放儲的問題，還是慎重對待為好，畢竟國儲的量還是很大的，而且國儲拋售也確實有能力改變目前糖市的供求平衡情況，扭轉(zhuǎn)流通市場上偏緊的供求格局。如果現(xiàn)貨糖價漲得過高，就不排除國家放儲的可能。

　　糖廠的套保資金明顯活躍起來

　　從公開的主力持倉前20名來看，上周浙江系資金在做多，而現(xiàn)貨背景的公司在做空，比如中糧期貨、萬達(dá)期貨和珠江期貨都持有非常明顯的凈空頭寸，只有長城偉業(yè)期貨是多空平衡的。然而這波行情最大的隱藏多頭卻是一支神秘資金，在之前的暴漲中他們始終沒有出現(xiàn)在前20名的持倉表里，但在持倉表上使用排除法可以知道，主動拉升行情的力量既不是長城偉業(yè)和萬達(dá)期貨，也不是浙江系，而是不在前20名持倉表上的這支資金。目前，最為令人擔(dān)憂的利空之一就是現(xiàn)貨背景的公司多以做空為主，雖然很大程度上這也是具有現(xiàn)貨背景的資金充分發(fā)揮套保作用的正常表現(xiàn)，但至少說明糖廠的資金結(jié)構(gòu)已經(jīng)不再像上半年那樣是站在多頭這邊了。筆者認(rèn)為，現(xiàn)貨背景的公司大舉翻空，對行情或多或少總是會構(gòu)成一些壓力，不妨適當(dāng)謹(jǐn)慎對待。

　　后市展望：本榨季供求偏緊，以及銷區(qū)庫存薄弱依然是支撐現(xiàn)貨價格的強(qiáng)勁動力，貿(mào)易商在漲勢中的囤貨沖動和榨季末的供應(yīng)略緊張都是潛在的利多因素。然而目前期貨遠(yuǎn)月合約跟現(xiàn)貨的價差過大無疑會對期價形成壓力，上周鄭糖5月合約跟產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨的價差一度多達(dá)近千元，在產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報價只有4000元/噸的情況下期貨5月合約卻一度沖擊5000元/噸大關(guān)。這就為糖廠的套保資金提供了便利條件，4家具有現(xiàn)貨背景的公司多數(shù)都是凈空持倉也可以側(cè)面印證這一點(diǎn)。也就是說當(dāng)前最大利多還是供求基本面，而最大利空則是不合理的遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)。因此，在維持現(xiàn)貨價格長期牛市判斷的前提下，特別提醒投資者注意期市的短線振蕩風(fēng)險，可以繼續(xù)持有多頭，但不建議盲目追漲，尤其是持倉方面浙江系的資金進(jìn)入、現(xiàn)貨背景的資金平多加空，似乎預(yù)示著短期的盤面不會一帆風(fēng)順。觀近期鄭糖期市的波動明顯加劇，建議在多頭趨勢中還是要注意提防短線的振蕩。