進(jìn)入12月，國債期貨TF1412合約逐步完成交割，期債主力合約TF1503先是出現(xiàn)了一波高位跳水的行情，隨后中證登封殺部分企業(yè)債質(zhì)押回購資格的消息一出，即日便大幅跳空低開，隨后超跌反彈，接著在縮量振蕩的行情中節(jié)節(jié)走高。整體可謂經(jīng)歷了一波“過山車”行情。

通脹方面，12月CPI和PPI持續(xù)雙降顯示了經(jīng)濟(jì)的通縮風(fēng)險(xiǎn)。全年來看，CPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)逐月回落的走勢(shì)，屢屢低于市場(chǎng)預(yù)期。PPI數(shù)據(jù)也是連續(xù)下滑，顯示了生產(chǎn)活動(dòng)的收縮和內(nèi)需的低迷，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨較大的通縮風(fēng)險(xiǎn)。隨著國際市場(chǎng)黃金和原油價(jià)格的大跌，大宗商品價(jià)格的熊市出現(xiàn)，未來國內(nèi)輸入型通脹的壓力不大。預(yù)計(jì)明年上半年通脹水平仍然維持在低位。

2015年國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入長期相對(duì)慢速增長的新常態(tài)。綜合各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，今年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，尤其是今年三季度以來的數(shù)據(jù)更為糟糕。不過三季度以來央行貨幣政策方面又陸續(xù)出臺(tái)了更多的局部性刺激措施，預(yù)計(jì)效果會(huì)在明年上半年逐步顯現(xiàn)出來。固定資產(chǎn)投資方面，今年固定資產(chǎn)投資整體也是呈下降的走勢(shì)。但下半年大規(guī)?；?xiàng)目加快了審批的步伐，如建設(shè)“一帶一路”，創(chuàng)新公共服務(wù)等。明年的固定資產(chǎn)投資可能逐步得到恢復(fù)，但依然維持低位的增長速度。對(duì)外貿(mào)易方面，今年國內(nèi)的進(jìn)出口數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，經(jīng)常與預(yù)期有較大的出入。未來一年，美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)維持在逐步復(fù)蘇的軌道上，歐洲經(jīng)濟(jì)也可能從泥潭里掙扎走出來，因此出口有望逐步恢復(fù)，但不太可能出現(xiàn)大幅度的增長。

年后資金面將恢復(fù)寬松狀態(tài)，流動(dòng)性無需擔(dān)憂。近期適逢年末、月末、季末的時(shí)間窗口，且2萬億元規(guī)模的打新潮來臨，將出現(xiàn)資金面局部緊張的局面。但是，這并不影響整體流動(dòng)性充裕的大背景，年后資金面將恢復(fù)寬松狀態(tài)。其實(shí)今年年初整個(gè)降息周期就已經(jīng)拉開了序幕。在今年下半年較差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)條件下，央行已經(jīng)多次小規(guī)模降低市場(chǎng)利率，引導(dǎo)市場(chǎng)利率下降的預(yù)期。如果明年年初數(shù)據(jù)依然沒有較大的好轉(zhuǎn)，明年一季度央行有望采取新一輪引導(dǎo)市場(chǎng)利率下降的措施。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)，或者美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間提前，央行有可能明年下半年會(huì)放緩降息的步伐，降息周期可能逐步進(jìn)入尾聲。

綜合來看，明年上半年通脹可能仍將維持低位，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入慢速增長階段。貨幣投放增速不會(huì)有太大的波動(dòng)，可能繼續(xù)維持穩(wěn)健的增速，年后市場(chǎng)的流動(dòng)性整體不需要擔(dān)憂。明年上半年降息周期將繼續(xù)，央行可能還會(huì)有新的降息措施，但下半年如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，通脹回暖，降息周期可能逐步走進(jìn)尾聲。因此債券市場(chǎng)的牛市明年還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但進(jìn)入下半年可能會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。