周一（12月22日），央行公開市場一級交易商可申報(bào)7天和14天逆回購及三個(gè)月央票需求，暫停正回購詢量。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，央行公開市場已連續(xù)七次暫停公開市場操作。最近市場普遍預(yù)期央行會(huì)進(jìn)行降準(zhǔn)的動(dòng)作，但央行卻一直沒有進(jìn)行這一操作，而是通過SLO、MLF等操作釋放流動(dòng)性。雖然降準(zhǔn)預(yù)期落空，但央行保持市場流動(dòng)性、降實(shí)體企業(yè)融資成本的決心不變，未來繼續(xù)看漲期債。

公開市場連續(xù)七次暫停正回購

由于近期IPO較多、且銀行面臨年終考核等因素，市場資金面較為緊張。雖然央行續(xù)作了MLF等操作，但是降準(zhǔn)預(yù)期落空，使得市場情緒更加謹(jǐn)慎。央行公開市場也顯得更為重要。本周無正回購到期，無逆回購及央票到期。央行公開市場已連續(xù)七次暫停正回購，稍稍安撫當(dāng)前貨幣市場資金緊張的情緒。雖然央行今年有意弱化公開市場操作，希望通過創(chuàng)新貨幣政策來精確指引資金流向，但我們?nèi)阅芸闯銎浞潘韶泿耪叩囊鈭D。

14天正回購利率一直代表央行對當(dāng)前利率市場的態(tài)度，反映了央行對利率市場未來的指引方向。今年以來，央行進(jìn)行了四次正回購的利率下調(diào)，由年初的4.3%下調(diào)為現(xiàn)在的3.2%，絕對幅度為110個(gè)基點(diǎn)，降幅超過25%。目前看，這一下降趨勢還將持續(xù)，央行對利率下降的引導(dǎo)十分明顯。

貸款基礎(chǔ)利率呈現(xiàn)斷崖式下跌

貸款基礎(chǔ)利率（Loan Prime Rate，簡稱LPR），即商業(yè)銀行對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可根據(jù)客戶信用等級、貸款期限、風(fēng)險(xiǎn)緩釋等因素在此基礎(chǔ)上加減點(diǎn)生成。

貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)于2013年10月25日起由全國銀行間同業(yè)拆借中心正式對外發(fā)布。當(dāng)日，1年期貸款基礎(chǔ)利率為5.71%。自1年期貸款基礎(chǔ)利率發(fā)布后，其呈現(xiàn)單邊上漲的態(tài)勢，直到2014年6月16日，漲至5.77%后開始回落。在央行11月降息后，貸款基礎(chǔ)利率迅速回落，11月當(dāng)月下降25個(gè)基點(diǎn)，跌幅超過4%。在目前經(jīng)濟(jì)背景下，預(yù)計(jì)這種寬松基調(diào)還將持續(xù)，貸款基礎(chǔ)利率或?qū)⒗^續(xù)回落。

降低實(shí)體企業(yè)融資成本助推經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)

今年我國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，穩(wěn)增長也面臨較大的困難。2014年11月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長7.2%，比10月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，11月比上月增長0.52%。1—11月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.3%，增速創(chuàng)近六年來次低并遜于市場預(yù)期。

前11個(gè)月，固定資產(chǎn)投資同比僅增15.8%，較前10個(gè)月再回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，增速創(chuàng)13年新低。兩大數(shù)據(jù)雙雙回落雖然與APEC期間限產(chǎn)有關(guān)，亦表明中國經(jīng)濟(jì)增速仍在下行通道運(yùn)行。舊的產(chǎn)能在壓縮，新的增長點(diǎn)還沒有形成，中國仍處在結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期。繼9月和10月均同比上漲1.6%后，11月我國CPI漲幅繼續(xù)落在“1區(qū)間”內(nèi)，同比增長1.4%。穩(wěn)增長的首要條件是保證企業(yè)正常經(jīng)營，加大投資需求，這些都需要資金支持。利率是企業(yè)權(quán)衡未來是否加大投資的重要條件之一。

總之，目前我國經(jīng)濟(jì)中存在許多問題，如產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、環(huán)境污染、債務(wù)問題等，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，陣痛不可避免。在此過程中，利率大幅上漲恐將加大我國經(jīng)濟(jì)下行壓力。通過降準(zhǔn)，央行擔(dān)心資金流向難以控制，如流入產(chǎn)能過剩、環(huán)境污染的企業(yè)并非央行本意。在此基礎(chǔ)上，央行有意弱化了公開市場操作，通過創(chuàng)新貨幣政策工具如SLO、MLF等來調(diào)整貨幣供給。這些創(chuàng)新貨幣政策工具的應(yīng)用一方面可以實(shí)現(xiàn)調(diào)控流動(dòng)性的目的，另一方面可以精確地調(diào)控資金流向。因此，未來央行是否降準(zhǔn)并不影響利率走低。我們相信，央行有足夠的智慧在進(jìn)行利率市場化的同時(shí)，引導(dǎo)利率下行。