上周召開的中央經(jīng)濟工作會議上，中央定調(diào)明年宏觀政策為“積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度”?？紤]到明年經(jīng)濟下行壓力增加，且政府也一直強調(diào)“下調(diào)社會融資成本”的問題。預(yù)計國內(nèi)政策中長期將延續(xù)全面寬松基調(diào)，央行將采取較為積極主動的態(tài)度干預(yù)市場。

短期內(nèi)，市場資金面受新股IPO發(fā)行、銀行年終考核、5000億元中期借貸便利（MLF）到期等多重因素影響明顯趨緊，銀行間市場利率大幅攀升。尤其是自12月18日起新一輪IPO密集發(fā)行，12只新股IPO發(fā)行15.6億股，預(yù)計凍結(jié)資金2.1萬—2.3萬億元，創(chuàng)歷史之最。央行對此沒有按兵不動，據(jù)了解，央行通過短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)向部分銀行提供短期資金，而且還對部分到期的MLF進行了續(xù)做。各家銀行續(xù)做的MLF比例各不相同，根據(jù)貸款情況確定。12月18日央行繼續(xù)向部分股份制商業(yè)銀行提供了短期流動性支持。同時周四財政部進行為期3個月規(guī)模600億元國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)。央行連續(xù)兩天向市場提供流動性支持，顯然是為了在年底財政存款投放前穩(wěn)定資金面。央行積極主動地管理流動性，能夠明顯緩解市場利率上行壓力，穩(wěn)定市場預(yù)期，年底流動性壓力料有限，不會明顯拖累A股市場。

中長期來看，銀行間資金面趨緊雖然導(dǎo)致現(xiàn)券短端收益率漲幅不小，但長端收益率不升反降，顯示市場寬松預(yù)期強烈。根據(jù)歷史經(jīng)驗，一次降息不足以提振經(jīng)濟，難以實現(xiàn)政府穩(wěn)增長目標(biāo)，預(yù)計未來半年內(nèi)央行可能還會有兩次以上的降息、降準(zhǔn)操作。由于實體經(jīng)濟需求端低迷，企業(yè)普遍深陷民間借貸困局，符合銀行風(fēng)控要求的有效信貸需求不足。相比于實體經(jīng)濟，寬松貨幣政策釋放出的流動性更多是曲線流入資本市場。另外，過去銀行的資金主要來源于表內(nèi)存款，其主要投向大約90%是貸款，剩余10%左右投資在債券市場。隨著利率市場化的推進，銀行負債中理財產(chǎn)品占比逐漸增大，理財產(chǎn)品僅有35%以內(nèi)可以配置在非標(biāo)資產(chǎn)（貸款），而其余65%以上都必須配置在資本市場，資產(chǎn)配置的逐步轉(zhuǎn)移對股市產(chǎn)生中長期利好，這將顯著提升股指的估值中樞。

寬松貨幣政策以及理財產(chǎn)品大發(fā)展中長期利好股市，可能會催生新一輪的股市泡沫，本輪牛市不是基本面牛市，而是資金牛市。這也是今年下半年“經(jīng)濟下行，股市上行”兩者出現(xiàn)顯著背離的主要原因。短期內(nèi)受流動性壓力影響，期指不排除振蕩調(diào)整可能，但寬松貨幣基調(diào)下，期指中線仍將上漲。