周一國債期貨主力合約TF1503收盤報95.756元，跌0.026元或0.03%，成交4875手，明顯縮量低于萬手水平，人氣大幅渙散。此外，國債期貨TF1506合約報96.24元，漲0.058元或0.06%，成交313手。國債期貨TF1509合約報96.6元，漲0.418元或0.43%，成交12手。

月末“沖時點”效應恐將大幅抑制

今年9月銀監(jiān)會、財政部和人民銀行聯(lián)合下發(fā)《關于加強商業(yè)銀行存款偏離度管理有關事項的通知》，要求商業(yè)銀行月末存款偏離度不超過3%，防止銀行違規(guī)吸收和虛假增加存款。這一政策的出臺一方面可以降低存貸款波動帶給貨幣政策的干擾；另一方面能夠抑制銀行存款“沖時點”的行為，減少短時間內市場資金的劇烈波動，降低銀行流動性風險。

從之前跟蹤的情況來看，期債在月末和月初的漲跌規(guī)律已經(jīng)不明顯。存款偏離度管理更是逼迫商業(yè)銀行在12月月中左右就開始爭奪年末資金，對市場整體資金面和流動面的沖擊將被緩釋。傳導到利率市場終端價格，也不會像從前那樣引起太大暴漲波動。我們認為，今年年末“沖時點”效應對于期債的利空壓力將減輕不少。

刺激信貸放松流動性預期存疑

12月11日，有市場消息稱央行正在放松貸款和存貸比的執(zhí)行力度，以鼓勵銀行加快貸款投放，并已將全年新增信貸額度目標定在了10萬億元。但央行對此消息暫未回應，多家商業(yè)銀行也表示沒有得到相關消息。據(jù)此我們認為，年內貨幣政策穩(wěn)健基調不會改變，存貸款基準利率和存準率將保持基本穩(wěn)定。

根據(jù)各方面測算，今年新增貸款的規(guī)模大約為9.5萬億元，與10萬億元還有一定距離，除非最后一個月大大增加投放力度。如果央行在行政上強制銀行放貸，最后銀行只能依靠票據(jù)融資沖量。真正制約銀行信貸投放動力的是實體經(jīng)濟下行和銀行對信貸資產(chǎn)質量擔憂。我們認為加大放款力度是符合近期央行工作方向的，但是我們也一直在關注央行會以什么樣的形式刺激信貸，同時避免近期資本市場的泡沫繼續(xù)積聚。目前利率債收益率高企，企業(yè)債受中證登回購制度修改影響信用利差加大，這無疑與政府降低實體企業(yè)融資成本相違背。未來央行貨幣政策進一步放松的預期在加大。

在市場熱烈期盼逆回購注水之際，央行卻再次暫停公開市場操作，期望再一次落空。11月CPI環(huán)比下降0.2%，創(chuàng)60個月新低，PPI環(huán)比下降0.5%，同比下降2.7%，連降33個月且為近18個月最大降幅。雖然目前通縮風險加大、市場又面臨新股密集申購、年末時點等壓力，流動性全面承壓，但股市瘋漲引發(fā)了對資產(chǎn)價格泡沫的擔憂，決策層可能會更為謹慎，貨幣寬松或將緩行。綜合以上觀點，我們維持期債近期偏弱的判斷。