【行情綜述】

周四（12月11日），A股低開后出現(xiàn)一輪拉升，上證綜指翻紅并漲近1%，但受券商、保險(xiǎn)等金融股整體低迷拖累，股指回落翻綠，最終收跌。截至收盤，上證綜指跌14.27點(diǎn)或0.49%報(bào)2925.74點(diǎn)，深證成指跌66.64點(diǎn)或0.63%報(bào)10478.88點(diǎn)。兩市全天成交約7760億元人民幣，上日為8400億元。中小板指收盤漲0.90%，創(chuàng)業(yè)板指收盤漲0.53%。

滬深300股指期貨主力合約IF1412收盤跌64.4點(diǎn)或1.97%，報(bào)3207.8點(diǎn)，升水24.79點(diǎn)。全天成交170.28萬手，持倉10.73萬手，減倉30764手?，F(xiàn)貨方面，滬深300指數(shù)收盤跌38.54點(diǎn)或1.2%，報(bào)3183.01點(diǎn)。

【市場資訊】

經(jīng)濟(jì)、政策方面：12月10日，國務(wù)院國資委秘書長閻曉峰表示，當(dāng)前按照中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組的部署和分工安排，國務(wù)院國資委正在抓緊研究制訂重大改革意見方案，各項(xiàng)具體改革措施都在積極有序的推進(jìn)，一些改革試點(diǎn)工作已全面啟動(dòng)。民生證券研究院執(zhí)行院長管清友認(rèn)為，提高國資證券化率的根本途徑是整體上市。

國家統(tǒng)計(jì)局12月10日公布，11月CPI環(huán)比下降0.2%，同比上漲1.4%；PPI環(huán)比下降0.5%，同比下降2.7%，連降33個(gè)月且為近18個(gè)月最大降幅。這是CPI同比漲幅連續(xù)第三個(gè)月在2%下方運(yùn)行，并創(chuàng)2009年11月以來最低，引起市場對中國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨冷的擔(dān)憂。中金公司認(rèn)為，總需求弱，拖累CPI通脹率下行，PPI通縮壓力大。當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)通縮預(yù)期抬頭，這將提升實(shí)際利率水平，進(jìn)一步壓制總需求，造成通縮預(yù)期的自我強(qiáng)化。因而逆周期的貨幣政策放松非常必要，降準(zhǔn)、再次降息的壓力仍大。

截至12月10日下午14:30，中國銀行間債市在12月4日-12月10日5天內(nèi)，累計(jì)至少16家發(fā)行人近350億債券取消或推遲發(fā)行計(jì)劃、延長發(fā)行時(shí)間或調(diào)高原計(jì)劃發(fā)行利率區(qū)間，涉及幾乎所有債券類型，包括企業(yè)債、公司債、短融券、超短融、中票、金融債、信貸資產(chǎn)支持證券等。梳理公告發(fā)現(xiàn)，原因清一色都是"近日債市波動(dòng)較大，市場資金利率上升"。業(yè)內(nèi)人士分析，央行降息后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本非但沒有下降，反而點(diǎn)燃了市場投資虛擬經(jīng)濟(jì)的熱情，在股市虹吸效應(yīng)資金分流作用下，債市利率上升趨勢明顯，再加上日前中證登收緊企業(yè)債回購資格，加劇了債市的震蕩和不確定性，發(fā)行人不得不調(diào)整債券發(fā)行計(jì)劃。

周四（12月11日），美元兌人民幣中間價(jià)創(chuàng)2014年2月20日以來新低，報(bào)6.1153元，較前一交易日跌42個(gè)基點(diǎn)，連跌五日。周三美元兌人民幣在詢價(jià)交易系統(tǒng)中收報(bào)6.1768元，較前一交易日跌87個(gè)基點(diǎn)。分析認(rèn)為，受中國經(jīng)濟(jì)增速主動(dòng)放緩、美元趨勢性走強(qiáng)以及市場普遍預(yù)期貨幣政策仍趨寬松等多因素?cái)_動(dòng)影響，年內(nèi)人民幣匯率"中間價(jià)保持堅(jiān)挺、即期價(jià)走勢偏弱"的格局可能仍將延續(xù)。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于12月9日召開。在業(yè)界看來，今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將對新常態(tài)下的改革作出"不一樣"的部署。中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍表示，當(dāng)下描述中國經(jīng)濟(jì)繞不過去的詞匯就是"新常態(tài)"，這也是今年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議區(qū)別往年的最大特點(diǎn)。從12月5日召開的中央政治局會(huì)議情況來看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基調(diào)可能是在經(jīng)濟(jì)保持相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，推動(dòng)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整。其中，2014年中央深改組1至7次會(huì)議審議的國企、財(cái)稅、金融、社保、土地、司法等一系列改革方案將逐步落地實(shí)施。財(cái)稅體制改革、土地制度改革、國有企業(yè)改革將取得一些突破性進(jìn)展，而包括"一帶一路"等戰(zhàn)略將逐步落地。

12月8日"穆迪(MCO.N)2015年信用研討會(huì)"上獲悉，穆迪預(yù)計(jì)2015年中國將有約2.8萬億地方政府債務(wù)到期。業(yè)內(nèi)人士表示，目前我國要解決債務(wù)問題，當(dāng)務(wù)之急是化解巨額存量債務(wù)，2014年債務(wù)利息支出就占新增社會(huì)融資的逾50%，嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量和貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。

國務(wù)院12月9日發(fā)布《關(guān)于清理規(guī)范稅收等優(yōu)惠政策的通知》，要求切實(shí)規(guī)范各類稅收等優(yōu)惠政策，嚴(yán)格財(cái)政支出管理。通過專項(xiàng)清理，違反國家法律法規(guī)的優(yōu)惠政策一律停止執(zhí)行，并發(fā)布文件予以廢止；沒有法律法規(guī)障礙，確需保留的優(yōu)惠政策，由省級(jí)人民政府或有關(guān)部門報(bào)財(cái)政部審核匯總后專題請示國務(wù)院。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在12月9日發(fā)布的策略報(bào)告中表示，近期，隨著A股市場的快速上漲，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)明顯上升，接近三年內(nèi)高點(diǎn)，滬港通的使用率也逐漸提高，這顯示雖然基本面和流動(dòng)性的改善可以預(yù)期，但市場在短期交易層面風(fēng)險(xiǎn)的累積值得警惕。

海關(guān)總署12月8日公布的中國11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)相當(dāng)糟糕：進(jìn)口增速再度滑入負(fù)值區(qū)間，出口也遠(yuǎn)不及預(yù)期，顯示政策寬松壓力劇增。

中金公司發(fā)布A股投資策略稱，依據(jù)歷史的指標(biāo)判斷，A股在深跌或者多年熊市之后的首輪翻轉(zhuǎn)式上漲，幅度都在50%以上，持續(xù)的時(shí)間在6個(gè)月以上，地量到天量的成交量放大都在10倍以上。 中金公司表示，高估值中小盤的個(gè)股依然不具備太強(qiáng)吸引力，且面臨注冊制、退市制度等制度風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，而大的放松周期未來對藍(lán)籌股更有利，當(dāng)前市場風(fēng)格依然對低估值藍(lán)籌有利。操作上我們之前推薦的利率敏感板塊近期已經(jīng)獲得領(lǐng)漲，建議關(guān)注相對落后的對利率敏感的板塊，如地產(chǎn)、銀行等。

資金方面：路透社消息稱，央行要求全年新增信貸控制在10萬億元人民幣以內(nèi)，最近各銀行已大幅調(diào)整合意貸款規(guī)模。央行此前數(shù)據(jù)顯示，1-10月，人民幣貸款增加8.23萬億元；去年全年人民幣貸款則增加8.89萬億元。據(jù)此推算，11月、12月放貸規(guī)模約近1.8萬億元，規(guī)模之大令市場頗為意外。而財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，全年支出預(yù)算尚有近2.7萬億元"余糧"。財(cái)政支出與信貸增長雙管齊下，近4萬億的資金有望給今年經(jīng)濟(jì)最后一個(gè)月經(jīng)濟(jì)注入強(qiáng)心劑，股市方面，基建、地產(chǎn)等多個(gè)板塊將直接受益。

業(yè)內(nèi)人士指出，券商融資融券余額已經(jīng)超過9000億元，傘形信托保守估計(jì)有1500億，加上各種通過銀行理財(cái)資金、信托渠道放大杠桿的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，彪悍的融資客令市場杠桿資金持續(xù)增加，融資客追漲殺跌行為也加劇了股指震蕩。券商兩融負(fù)責(zé)人對后市仍然樂觀，認(rèn)為只要不超過兩個(gè)半跌停板，融資客就不會(huì)出現(xiàn)爆倉現(xiàn)象。

據(jù)悉，前期主推的傘形配資業(yè)務(wù)大受市場歡迎后，多家銀行在12月初降低了該項(xiàng)業(yè)務(wù)的條件，包括放大配資杠桿、降低持倉限制以及降低融資成本。而另一方面，在傘形配資業(yè)務(wù)的推廣和客戶融資融券需求提升的影響下，券商的資金來源嚴(yán)重不足。盡管略微調(diào)高銀行資金的收益，但依然供不應(yīng)求。

市場方面：12月11日，12家公司發(fā)布招股意向書。其中，12月18日和23日各有一家公司申購，19日有6家公司申購，22日有4家公司申購。

兩融交易規(guī)則修改近期獲實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。據(jù)悉，融資融券業(yè)務(wù)管理辦法及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則修訂已經(jīng)獲監(jiān)管層內(nèi)部通過，目前正在走簽發(fā)流程。其中，開戶門檻調(diào)整及允許合約展期是本次融資融券規(guī)則修改中的兩大亮點(diǎn)。

12月10日，據(jù)傳下周監(jiān)管層將派檢查組，專項(xiàng)檢查券商兩融業(yè)務(wù)。根據(jù)相關(guān)檢查結(jié)果，部分券商很可能受到不同程度的處罰。現(xiàn)在有些券商給客戶放杠桿太激進(jìn)，標(biāo)準(zhǔn)杠桿是1:1，有券商最高放到1:3。華南有些激進(jìn)的大券商會(huì)因此受罰。

【操作建議】

央行要求全年新增信貸控制在10萬億元人民幣以內(nèi)，最近各銀行已大幅調(diào)整合意貸款規(guī)模。央行此前數(shù)據(jù)顯示，1-10月，人民幣貸款增加8.23萬億元；去年全年人民幣貸款則增加8.89萬億元。據(jù)此推算，11月、12月放貸規(guī)模約近1.8萬億元，規(guī)模之大令市場頗為意外。而財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，全年支出預(yù)算尚有近2.7萬億元"余糧"。財(cái)政支出與信貸增長雙管齊下，近4萬億的資金有望給今年經(jīng)濟(jì)最后一個(gè)月經(jīng)濟(jì)注入強(qiáng)心劑，股市方面，基建、地產(chǎn)等多個(gè)板塊將直接受益。周三（12月10日）人民幣兌美元走勢繼續(xù)和央行意圖背離，開盤后即下跌超過百點(diǎn)。12月11日，12家公司發(fā)布招股意向書。其中，12月18日和23日各有一家公司申購，19日有6家公司申購，22日有4家公司申購。業(yè)內(nèi)人士指出，券商融資融券余額已經(jīng)超過9000億元，傘形信托保守估計(jì)有1500億，加上各種通過銀行理財(cái)資金、信托渠道放大杠桿的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，彪悍的融資客令市場杠桿資金持續(xù)增加，融資客追漲殺跌行為也加劇了股指震蕩。券商兩融負(fù)責(zé)人對后市仍然樂觀，認(rèn)為只要不超過兩個(gè)半跌停板，融資客就不會(huì)出現(xiàn)爆倉現(xiàn)象。股指縮量震蕩小幅收跌，股指短期或區(qū)間震蕩。