連日來漲勢(shì)如虹的股指期現(xiàn)貨市場(chǎng)昨日皆遭受回馬槍重創(chuàng)。期指所有合約皆呈一片慘綠，主力合約IF1412跌5.5%，創(chuàng)近18個(gè)月來單日最大跌幅。中金所昨日盤后持倉數(shù)據(jù)顯示，期指四大合約合計(jì)成交293萬手，創(chuàng)出歷史新高。

資金是本輪行情的核心驅(qū)動(dòng)力

多數(shù)分析人士認(rèn)為，在昨日中證登出重拳封殺城投債為首的利空影響下，有些“瘋過頭”的A股出現(xiàn)回調(diào)屬于正常。未來牛市趨勢(shì)不會(huì)改變，但短期振蕩不可避免。

周二期指市場(chǎng)上午繼續(xù)一片晴好，單邊大幅走高，午后突然電閃雷鳴，出現(xiàn)斷崖式下跌。盡管尾盤有所提振，但無力回天，主力IF1412合約收?qǐng)?bào)3143.0點(diǎn)，較前日結(jié)算價(jià)下跌182.8點(diǎn)或5.50%。現(xiàn)貨指數(shù)方面，滬深300也未能守住3200點(diǎn)整數(shù)位，收?qǐng)?bào)3106.91點(diǎn)，跌145.97點(diǎn)，跌幅達(dá)到4.49％。

國(guó)金期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家江明德認(rèn)為，昨日期指跳水的直接誘因是前一日中證登發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》，對(duì)企業(yè)債回購進(jìn)行調(diào)整。這種縮小杠桿的調(diào)整雖然從資金面角度對(duì)市場(chǎng)交易量影響不大，但對(duì)投資者心理層面影響很大。

“此輪股市大幅上漲的核心驅(qū)動(dòng)力是資金。流動(dòng)性在寬松的狀態(tài)下，沒有向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，而是涌向金融市場(chǎng)導(dǎo)致形成堰塞湖。寬松的流動(dòng)性疊加機(jī)構(gòu)和杠桿，制造了這輪瘋狂上漲。但這輪上漲沒有得到企業(yè)盈利改善和實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的配合。因此經(jīng)過瘋狂上漲之后，市場(chǎng)會(huì)有糾偏的行為?！睂毘瞧谪浄治鰩煶绦∮卤硎?。

近兩周的上漲行情中金融板塊的漲勢(shì)傲視群雄，而昨日其也出現(xiàn)領(lǐng)跌局面。一些個(gè)股甚至演繹出從漲停到跌停的“冰與火之歌”。國(guó)信期貨分析師夏豪杰認(rèn)為，主要是前期券商股漲得過多，基本上引發(fā)了機(jī)構(gòu)的集中賣盤。一旦散戶的資金短期內(nèi)難以容納，就會(huì)形成較大的回調(diào)。上周五和本周一同樣也出現(xiàn)過伴隨著融資套利盤獲利了結(jié)的大幅出逃，權(quán)重板塊出現(xiàn)大幅異動(dòng)，從技術(shù)面也看得出短期階段性頂部將觸及。

昨日的暴跌是否意味著本輪行情結(jié)束？江明德認(rèn)為后市趨勢(shì)不會(huì)改變?！芭Ｊ蓄A(yù)期一旦形成不會(huì)因?yàn)橐淮蔚谋┑p易改變。短期來看振蕩會(huì)加劇，因?yàn)槟壳傲刻?。反過來說，當(dāng)振蕩加劇一段時(shí)間后，大家也會(huì)習(xí)慣盤中的振蕩?！?/P>

“市場(chǎng)目前的調(diào)整我認(rèn)為只能定義為階段性的，尚沒有邏輯證明市場(chǎng)會(huì)回歸熊市，后市可能是振蕩市或者繼續(xù)牛市?！背绦∮卤硎?。

融資融券杠桿擴(kuò)容入市資金

值得一提的是，券商近年來風(fēng)生水起的融資融券業(yè)務(wù)在近兩周的這波行情中甚是活躍，火爆增量歷史罕見。

數(shù)據(jù)顯示，11月24日至12月5日，上證綜指和深證綜指分別上漲18.13%和6.97%。兩市日均成交金額7156億元，12月5日成交金額超萬億元，昨日在前一日的小幅縮減后又大幅提升，兩市總成交額達(dá)12665億元，再創(chuàng)歷史紀(jì)錄。

從融資方面來看，11月24日至12月3日日均融資買入額達(dá)1112億元，約為同期日均股票成交金額的17%。截至12月3日，投資者融資余額達(dá)8496億元，較今年6月底4034億元融資余額增長(zhǎng)一倍多。

而這個(gè)數(shù)字還在以飛一般的速度上竄。據(jù)可查數(shù)據(jù)，12月4日，A股融資融券余額為8810.33億元，較前一交易日的8565.26億元增加245.07億元；兩市融資買入額為1564.50億元，占當(dāng)日兩市總成交比例約18%；5日，融資融券余額為8882.46億元，較上一交易日又上漲317.20億元；8日，A股融資融券余額為9160.02億元，較前一交易日又增加277.55億元。

“融資融券放大杠桿等于是給市場(chǎng)增加了資金供應(yīng)，滬深300現(xiàn)在融資盤較大，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)影響很大?！眹?guó)泰君安證券衍生品投資部交易主管姜玉燕表示。

上周五一路沖高的滬深兩市昨日早盤出現(xiàn)大幅振蕩，市場(chǎng)傳聞或許跟監(jiān)管層將對(duì)券商融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行窗口指導(dǎo)大有關(guān)系。昨日兩市振幅達(dá)9%，最終雙雙大幅向下。

“現(xiàn)在市場(chǎng)最明顯的就是成交量和波動(dòng)急劇放大，主要就是傘形信托和融資融券放大杠桿的結(jié)果。這些都有安全線，所以一旦轉(zhuǎn)勢(shì)，去杠桿化會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)變大很多。” 信達(dá)期貨分析師周忠波認(rèn)為。

嗅覺敏銳的券商已經(jīng)做出反應(yīng)。12月4日，國(guó)聯(lián)證券和中信建投證券率先發(fā)布通知，表示“為了控制風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益”，將調(diào)整融資保證金比例，調(diào)整后融資保證金比例按板塊60%—70%不等。國(guó)金證券和華泰證券也緊隨其后，在12月5日放出消息上調(diào)融資保證金比例從50%到65%。昨日，華泰證券也聲稱將非滬深300成份股票的融資融券保證金比例統(tǒng)一由60%上調(diào)至65%。

根據(jù)滬深證券交易所《融資融券試點(diǎn)交易實(shí)施細(xì)則》，融資買入證券時(shí)，融資保證金比例不得低于50%；融券賣出時(shí)，融券保證金比例不得低于50%。證券公司在不超過上述交易所規(guī)定比例的基礎(chǔ)上，可自行確定相關(guān)融資或融券保證金比例。

光大證券的研究報(bào)告指出：“券商調(diào)整保證金比例對(duì)融資客戶的交易杠桿影響較大，調(diào)整折算率則影響較為溫和、對(duì)個(gè)股超漲的風(fēng)險(xiǎn)提示效果也更為直接?！庇?jì)算下來，如果某只標(biāo)證券折算率為50%，原先融資保證金比例為50%，但比例提高至65%，同樣是100萬元保證金，客戶可融資金減少40余萬元。該報(bào)告同時(shí)指出：“券商主動(dòng)降低杠桿，可視為對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的謹(jǐn)慎態(tài)度?！?/P>