11月份天膠整體呈現(xiàn)出三角形震蕩整理的走勢。11月初的這段下跌主要是前期國內(nèi)復合膠新標準的方案炒作完畢后，市場又開始轉(zhuǎn)向下游汽車消費，疲弱的消費使得期貨價格的升水格局依然不能維持，加上11月合約交割完畢后，未能交割的交易所在庫老膠將施行期轉(zhuǎn)現(xiàn)。據(jù)交易所的數(shù)據(jù)，從期交所流出的老膠量大概為5萬噸左右，流向現(xiàn)貨市場的老膠又給現(xiàn)貨供應再加壓力。

11月第二周開始的上漲主要炒作泰國的洪水影響膠農(nóng)的割膠進度以及天膠生產(chǎn)國試圖協(xié)商支撐膠價的舉動支撐天膠價格小幅反彈。而11月后半月終究因高升水，割膠旺季以及汽車銷售疲弱的因素影響，繼續(xù)走弱。

綜合各種因素來看，筆者認為盡管天膠的基本面依然弱勢，但短期天膠單邊持倉的風險較大。主要理由有二：一是供應短存在不確定性。12月份國內(nèi)云南及海南都步入停割期，國內(nèi)割膠期恢復在明年的3月中到4月初左右，因此年前國內(nèi)的現(xiàn)貨價格都將有支撐，從這個角度看，年前國內(nèi)的供應基本就穩(wěn)定了，當前主要關(guān)注國外的供應情況，目前還是東南亞區(qū)域的割膠旺季，國外割膠進度以及天氣的情況或成為年前影響國內(nèi)供應的關(guān)鍵因素。天氣的情況，按往年的規(guī)律，基本沒有太大的影響，而割膠的積極性或進度則取決于膠農(nóng)的收入高低。目前的情況是，泰國的原料價格創(chuàng)下多年新低，后期再跌不排除膠農(nóng)棄割。因此國外供應可能就是在割膠旺季和價格太低造成的棄割這兩個因素之間有較大的變數(shù)。

二是宏觀層面亦存在不確定性。日本政府為了應對疲弱的經(jīng)濟而持續(xù)加大寬松的力度，歐元區(qū)也有加大寬松的跡象。國內(nèi)近期公布的采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)數(shù)據(jù)持續(xù)弱勢，預期后期將公布的11月份其他經(jīng)濟可能也不會太好，因此市場對于年前央行降息降準的預期又開始強烈了。時間點的問題不好去猜測，至少筆者認為后期國家采取進一步的寬松貨幣政策的可能性是比較大的。近期央行停止正回購等等措施也意在表明其流動性釋放的傾向，后續(xù)應該還會有動作。寬松的環(huán)境似乎要來了，這給天膠未來的走勢又增加了不確定性。因此筆者建議在當下單邊持倉的風險較大的情境下，或可考慮買近拋遠的套利策略。

我們認為后期可能會出現(xiàn)1501合約相對1509合約偏強的走勢，主要理由如下：

首先是季節(jié)性的因素。國內(nèi)11月中旬云南步入停割期，12月中旬海南進入停割，開割期是來年的3月中旬到四月中旬，東南亞大部分國家1月份也開始步入停割期，而4月中旬也開始陸續(xù)開割。因此從割膠的結(jié)節(jié)性規(guī)律來看，也都會體現(xiàn)在1月合約要相對偏強些。

其次是當下可能面臨一個國家采取收儲政策的可能性，一旦實施對近月合約的支撐更大。近日，海膠集團新加坡公司與泰國橡膠(12680, 215.00, 1.72%種植園組織簽訂了20.8萬噸天然橡膠采購合同，按照市場公允價格結(jié)算。該批橡膠是放在新加坡還是運回國內(nèi)還尚未知，運回國內(nèi)的話，將直接增加國內(nèi)的供應量，影響國內(nèi)天膠的現(xiàn)貨價格，又引發(fā)市場對于國家將收儲部分天膠的猜測。筆者認為，從當下全球的局勢來看，美俄關(guān)系緊張、朝鮮半島局勢不明，作為戰(zhàn)略物質(zhì)的天然橡膠隨時都有被收儲的可能。

再次是前期累積起來的保稅區(qū)庫存。目前正面臨去庫存的周期，這樣的周期就決定了后期必然要把前期遠月升水的結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)成貼水的結(jié)構(gòu)，并且維持一段時間，這樣才能使得庫存慢慢消費掉，遠月貼水的格局也成了去庫存周期的必然結(jié)果。

最后是從操作的安全邊際來看，目前做空的隱患是內(nèi)外比價的問題。我們測算的內(nèi)外盤面比價創(chuàng)了近8年的新低，這也意味著內(nèi)外倒掛嚴重，對國內(nèi)的盤面價格的繼續(xù)下跌帶來了隱患。另外是保稅區(qū)庫存的持續(xù)減少，因此單邊做空的安全邊際難找到。投資者做空遠月的同時做多近月，以增加操作的安全性。