自央行降息之后，期指連續(xù)高歌猛進(jìn)。期指漲幅動(dòng)輒百點(diǎn)長(zhǎng)陽(yáng)，成交量與持倉(cāng)量也連續(xù)處于天量水平。在這樣的背景下，多空雙方的分歧也日漸激烈?？炊嗾吒吆芭Ｊ衼?lái)臨，砸鍋賣(mài)鐵做多股指。看空者則認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚不具備牛市基礎(chǔ)，漲得越高摔得越重。那么，期指后市究竟將會(huì)如何演繹？在此，我們跳出宏觀基本面分析的角度，嘗試從其他的角度來(lái)分析期指的后市走向。

我們利用中國(guó)證券登記結(jié)算公司每周披露的股票市場(chǎng)賬戶信息構(gòu)建了A股超買(mǎi)超賣(mài)指標(biāo)。從歷史分析結(jié)果來(lái)看，該指標(biāo)對(duì)預(yù)警股指的頂部與底部均具有較好作用，對(duì)股指頂部的預(yù)警作用更加顯著。

該超買(mǎi)超賣(mài)指標(biāo)主要利用A股交易賬戶數(shù)占比來(lái)進(jìn)行構(gòu)建。在A股投資者結(jié)構(gòu)中，個(gè)人賬戶數(shù)占A股有效賬戶數(shù)的比例超過(guò)99%，10萬(wàn)元以下賬戶的占比超過(guò)80%，顯示A股的二級(jí)市場(chǎng)是以散戶為交易主體。因此，A股交易賬戶數(shù)占比更多體現(xiàn)了散戶交易者的情緒。

從邏輯上來(lái)說(shuō)，當(dāng)交易賬戶數(shù)占比處于高值時(shí)，表明散戶的交易愿望強(qiáng)烈，市場(chǎng)可能出現(xiàn)過(guò)熱的情況，這可能預(yù)示著指數(shù)階段性的高點(diǎn)形成。反之，交易賬戶數(shù)占比處于低值時(shí)，投資者尤其是散戶觀望情緒濃厚，這時(shí)出現(xiàn)階段性底部的可能性增大。因此，交易賬戶數(shù)占比本質(zhì)是“超買(mǎi)超賣(mài)”指標(biāo)。

我們將交易賬戶數(shù)占比與滬深300指數(shù)收盤(pán)價(jià)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，這種超買(mǎi)超賣(mài)的邏輯得到了很好的體現(xiàn)。分析結(jié)果可以簡(jiǎn)單表述為：一是交易賬戶數(shù)占比高于20%是滬深300指數(shù)出現(xiàn)較大級(jí)別頂部的充分必要條件。二是交易賬戶數(shù)占比低于6%是指數(shù)出現(xiàn)較大級(jí)別底部的必要條件，而非充分條件。三是交易賬戶數(shù)占比達(dá)到15%可以視為股指進(jìn)入階段性頂部的預(yù)警線。簡(jiǎn)言之，當(dāng)交易賬戶數(shù)占比超過(guò)20%時(shí)，可以直接判斷股指已經(jīng)處于階段性頂部。當(dāng)交易賬戶數(shù)占比達(dá)到15%時(shí)，可以視為股指進(jìn)入階段性頂部的可能性已大幅增加。

我們對(duì)最新的A股賬戶數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，截至上周末的交易賬戶數(shù)占比已經(jīng)高達(dá)14.6%。伴隨本周股指的大幅飆漲，參與股票市場(chǎng)的交易賬戶數(shù)預(yù)計(jì)已大幅提升。因此，我們預(yù)計(jì)目前的交易賬戶數(shù)占比已經(jīng)超過(guò)了15%。這預(yù)示著目前股指已經(jīng)出現(xiàn)超買(mǎi)跡象，進(jìn)入階段性頂部的可能性已經(jīng)大大增加。

因此，目前期指已經(jīng)不再適宜大幅追漲，持有多單的投資者降低倉(cāng)位為明智之舉。

盡管期指單邊做多的機(jī)會(huì)已經(jīng)有所消退，但期指近期仍然存在非常豐富的交易機(jī)會(huì)。

一方面，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)涌現(xiàn)。近期，期指在上行過(guò)程中多次出現(xiàn)明顯的正向期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。以12月3日為例，期指當(dāng)月合約與滬深300指數(shù)的日內(nèi)價(jià)差最高接近50點(diǎn)。目前按照較高標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的正向期現(xiàn)套利成本也僅為20點(diǎn)出頭，顯示期現(xiàn)套利空間較為可觀。

具體操作上，投資者可以買(mǎi)入滬深300ETF，賣(mài)出股指期貨來(lái)進(jìn)行正向期現(xiàn)套利。平倉(cāng)時(shí)機(jī)有兩種：一是等待價(jià)差收斂（如果能出現(xiàn)貼水則能擴(kuò)大收益）時(shí)平倉(cāng)；二是如果價(jià)差始終不收斂，那么可以直接交割股指期貨，滬深300ETF在交割日的最后兩小時(shí)平均賣(mài)出（以此盡量接近股指期貨交割結(jié)算價(jià)），從而變相實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)價(jià)差收斂至零。

在滬深300ETF的選擇上，目前可供選擇的滬深300指數(shù)多達(dá)十只左右。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、跟蹤誤差等方面來(lái)選擇，最常用的仍然是嘉實(shí)滬深300ETF與華泰柏瑞滬深300ETF。這兩只ETF的跟蹤誤差大約為10%%左右，用于期現(xiàn)套利較為理想。此外，投資者也可以利用多只滬深300ETF或其他ETF來(lái)進(jìn)行配比。

另外一方面，Alpha套利機(jī)會(huì)也較不錯(cuò)。近期上漲中，金融指數(shù)和不少個(gè)股的走勢(shì)顯著超越滬深300指數(shù)，存在明顯的Alpha效應(yīng)。如果投資者擔(dān)心期指下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者也可以通過(guò)買(mǎi)入行業(yè)ETF或相關(guān)個(gè)股、做空股指期貨的方式來(lái)獲得超額的Alpha收益。

同時(shí)，近期分級(jí)基金的套利機(jī)會(huì)同樣可觀。近期股指上漲催生了大量的分級(jí)基金B(yǎng)份額大幅溢價(jià)。由于目前分級(jí)基金多有配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，這導(dǎo)致分級(jí)基金套利成為可能。投資者可以選擇申購(gòu)母基金，再分拆為A和B份額在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出獲得價(jià)差收益。由于分級(jí)基金套利為T(mén)=3，即需要用3個(gè)交易日完成套利，因此中間面臨T+1和T+2的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但目前許多分級(jí)基金的B份額溢價(jià)過(guò)大，即便考慮價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)后，其套利收益依然十分可觀。