11月最后一周，在央行非對(duì)稱降息的刺激下，滬深兩市開啟了連續(xù)上漲模式。上周五又在存款保險(xiǎn)制度征求意見稿消息的刺激下，銀行股大幅拉漲，中信銀行、平安銀行等銀行股漲停，指數(shù)借力再度“坐上火箭”。上周，滬指全周上漲近200點(diǎn)，漲幅近8%，直逼2700點(diǎn)，創(chuàng)下三年來的新高。市場(chǎng)充滿“大牛市”式的躁動(dòng)，但推動(dòng)股市飆漲的降息、存款保險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀仍需深度推敲。

降息難有效果

降息與刺激經(jīng)濟(jì)不是一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響取決于所處的經(jīng)濟(jì)階段。在經(jīng)濟(jì)周期底部，貨幣政策效果不大，甚至可能陷入流動(dòng)性陷阱。目前國內(nèi)面臨產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)等問題，經(jīng)驗(yàn)困難的企業(yè)普遍存在，銀行基于風(fēng)險(xiǎn)考慮存在惜貸現(xiàn)象。因此，企業(yè)融資成本仍取決于銀行對(duì)企業(yè)的判斷，降息影響不大。即使貸款利率有所降低，非對(duì)稱降息的積極影響僅在于把一部分銀行利潤分給了企業(yè)，蛋糕并沒有做大。

因此，基于降息而催化的股市上漲基礎(chǔ)并不牢固，2012年的兩次降息并沒有引起市場(chǎng)波動(dòng)。另外，相比降息，財(cái)政政策更有效果，投資者可以更多關(guān)注稅收改革和財(cái)政投資對(duì)企業(yè)的影響。

存款保險(xiǎn)利好長(zhǎng)期

存款保險(xiǎn)制度是一項(xiàng)穩(wěn)定金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，在完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，可以防止儲(chǔ)戶跟風(fēng)擠兌，避免金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散與惡化。這項(xiàng)政策效果顯現(xiàn)的前提是銀行自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)銀行的行政色彩太濃，在現(xiàn)有體制下，和國有企業(yè)、地方融資平臺(tái)、信托產(chǎn)品一樣，國內(nèi)銀行也存在隱性的政府擔(dān)保。國內(nèi)連債券兌付、地方融資平臺(tái)都沒有實(shí)質(zhì)性的違約，銀行特別是上市銀行遭遇信用危機(jī)、出現(xiàn)擠兌的風(fēng)險(xiǎn)更小。

因此，存款保險(xiǎn)制度并不增加國內(nèi)銀行的安全性，把存款保險(xiǎn)看成是利好銀行的信息有點(diǎn)牽強(qiáng)。該制度把財(cái)政的潛在負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移到存款保險(xiǎn)基金，而存款保險(xiǎn)基金背后還是政府財(cái)政支持，所以存款保險(xiǎn)制度的推出在銀行和政府財(cái)政之間增加了一道防火墻，減輕了財(cái)政的隱性負(fù)擔(dān)，對(duì)銀行控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)提高了要求。可以認(rèn)為，近期投資者對(duì)銀行股炒作過度。在利率市場(chǎng)化和人民幣國際化的大背景下，中國銀行業(yè)的利潤變薄仍是趨勢(shì)，這才是A股銀行股長(zhǎng)期低迷的原因，存款保險(xiǎn)制度不足以解決這個(gè)問題。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟

近期公布的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均不支持股市走牛，其中11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比減少2.1%，是兩年來最大降幅，顯示在產(chǎn)能過剩的背景下工業(yè)企業(yè)經(jīng)營面臨困境。11月制造業(yè)PMI指數(shù)為50.3%，創(chuàng)近8個(gè)月新低，該指數(shù)長(zhǎng)期徘徊在枯榮線附近，顯示制造業(yè)前景并不樂觀。另外，全國房地產(chǎn)整體趨于穩(wěn)定，剩下漫長(zhǎng)的消化庫存周期，房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持作用將減弱。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，在指數(shù)高歌猛進(jìn)的同時(shí)，市場(chǎng)分歧擴(kuò)大。11月28日，滬深兩市單日成交額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7100億元，12月1日的成交額也達(dá)到6900億元。連續(xù)的放量，在跟風(fēng)資金進(jìn)場(chǎng)的同時(shí)，前期資金已經(jīng)獲利離場(chǎng)。12月1日，滬深兩市收跌的股票是上漲個(gè)股數(shù)的兩倍，市場(chǎng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)疲態(tài)。另外，期指的持倉量也在歷史高位，這意味著明朗的上漲行情已經(jīng)結(jié)束。

綜上，雖然我們看好股市的長(zhǎng)期表現(xiàn)，但短期來看，盛宴或許就在下一刻結(jié)束。12月開始的股市流行語可能是“調(diào)整”，投資者在暢享盛宴的同時(shí)也應(yīng)該提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。