伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的步伐，市場(chǎng)主題轉(zhuǎn)向美國(guó)何時(shí)會(huì)加息，全球經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策分化進(jìn)一步加劇。在這種背景下，以7月耶倫暗示美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買將在10月結(jié)束的鷹派言論為導(dǎo)火索，美元指數(shù)突破上半年的振蕩區(qū)間，大幅走強(qiáng)，11月達(dá)到88.46點(diǎn)的四年高位，銀價(jià)從21美元下跌至15美元。

美元調(diào)整緩解利空影響

美國(guó)經(jīng)濟(jì)此前強(qiáng)勁，對(duì)美元形成支撐，利多權(quán)益資產(chǎn)利空貴金屬等避險(xiǎn)資產(chǎn)。此前公布的美國(guó)10月就業(yè)市場(chǎng)狀況指數(shù)上升4個(gè)點(diǎn)，表明就業(yè)市場(chǎng)加速改善，失業(yè)率有望在2015年早春降至5.5%的中性水平，加強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，打壓白銀投資需求。

目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)開始逐漸降低。歐元區(qū)11月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)回升至11，暫時(shí)脫離早前觸及的2012年11月以來(lái)的低位，或表明歐元區(qū)復(fù)蘇有所改善。此外，繼第二季度出現(xiàn)萎縮后，德國(guó)第三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)0.1%，加入了從法國(guó)到希臘等歐元區(qū)國(guó)家緩慢復(fù)蘇的行列。

歐元區(qū)制造業(yè)PMI企穩(wěn)回升。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣企穩(wěn)，歐元區(qū)數(shù)據(jù)逐步高于預(yù)期，緩解了前期市場(chǎng)的悲觀情緒。歐洲經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)對(duì)于前期大幅下跌的歐元形成一定的提振，美元短期維持高位振蕩的格局。這對(duì)于銀價(jià)下行的壓力短期內(nèi)有所減輕。

投資需求表現(xiàn)出旺盛勢(shì)頭

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇對(duì)于投資而言帶來(lái)的是這樣一種趨勢(shì)，即資金更加青睞于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同時(shí)降低對(duì)于避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置。全球最大的實(shí)物黃金ETF基金SPDR的黃金持有量從2012年12月的1353噸，大幅下降至2013年6月的不足1000噸，2013年末只有798噸的水平，一年之內(nèi)流出550余噸。這一悲觀情緒在2014年略有好轉(zhuǎn)，但截至11月26日今年也流出了70余噸。

相比較黃金投資需求的降低，白銀投資需求并沒(méi)有減弱。因全球經(jīng)濟(jì)短期好轉(zhuǎn)提振白銀的工業(yè)需求預(yù)期，對(duì)于銀價(jià)的支撐強(qiáng)于黃金。我們看到，在整體宏觀環(huán)境不利于貴金屬避險(xiǎn)需求的情況下，白銀的ETF持倉(cāng)并沒(méi)有顯著下滑。截至今年11月26日，白銀SLV基金的持銀量在10822噸，相比年初的9958噸略有增持，顯示出投資者對(duì)于白銀的投資熱情并沒(méi)有減退。隨著7月市場(chǎng)波動(dòng)率回歸，對(duì)于白銀的投資熱情更是進(jìn)一步激活，SLV基金持銀量從10038噸大幅增持將近800噸。

ETF持倉(cāng)量保持樂(lè)觀，美國(guó)銀幣銷售大幅攀升

隨著銀價(jià)的持續(xù)下滑，白銀零售市場(chǎng)的投資熱情在2014年也有明顯提高。從我們監(jiān)測(cè)的主要國(guó)家銀幣市場(chǎng)的銷售情況來(lái)看，均出現(xiàn)了較為強(qiáng)勁的購(gòu)買力。美國(guó)鑄幣局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月銀幣銷量達(dá)5790000盎司（或180.1噸），環(huán)比增長(zhǎng)39.86%，同比增長(zhǎng)87.56%。顯示出在銀價(jià)下滑的背景下，投資者對(duì)于白銀投資的熱情回升。進(jìn)入11月，美國(guó)鑄幣局銀幣銷售由于旺盛需求而斷貨，17日再次銷售后當(dāng)日銀幣出售量達(dá)1012000盎司（或31.48噸），顯示出投資者對(duì)于白銀需求相比之前大大提升。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為在美元階段性調(diào)整的時(shí)期，伴隨著銀價(jià)在低位逐步吸引買盤的介入，短期內(nèi)白銀的反彈仍將持續(xù)。但是在美國(guó)逐步接近加息階段，美元逐步走強(qiáng)將使白銀等貴金屬的投資需求受到抑制，中期內(nèi)白銀仍將維持弱勢(shì)。