自11月21日央行公布降息之后，市場做多熱情被充分點(diǎn)燃。期指連續(xù)三日大漲，累計(jì)漲幅已超過5%。展望后市，期指中長期多頭格局依然明確，但短期卻需要投資者提高警惕。

多重利好支撐股市長期牛市

央行降息的影響主要體現(xiàn)在三方面。一是從宏觀層面來看，央行降息有利于降低無風(fēng)險收益率，推進(jìn)市場利率化，對股市形成長期利好。二是從微觀層面來看，央行降息有助于提升市場風(fēng)險偏好，有利于資金從其他市場轉(zhuǎn)向股市。三是從行業(yè)來看，整體行業(yè)受益明顯，尤其是資本消耗型的房地產(chǎn)和券商行業(yè)，以及建材、水泥、機(jī)械等邊際行業(yè)。市場擔(dān)心的銀行股受利差收窄而導(dǎo)致短期盈利受到擠壓的問題，則一定程度上被降息緩解經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險，進(jìn)而在中期降低銀行貸款的不良率所對沖。

更為重要的是，央行降息的信號意義大于實(shí)際意義。央行本次降息并不是終點(diǎn)，而是寬松周期和逆周期操作的起點(diǎn)。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長和通脹環(huán)境下，央行有進(jìn)一步放松貨幣的可能，尤其是降低短端的政策性無風(fēng)險利率和降低銀行的法定存款準(zhǔn)備金率。簡言之，央行本次降息預(yù)示著寬松周期的開啟，有利于期指的長期表現(xiàn)。

此外，近期國家發(fā)改委對基建批復(fù)的加碼也顯示了管理層穩(wěn)增長的決心，同樣利于期指的長期表現(xiàn)。

國家發(fā)改委網(wǎng)站顯示，11月25日國家發(fā)改委再批四項(xiàng)鐵路投資，合計(jì)新增投資額為660億元，為10月以來發(fā)改委第六次批復(fù)鐵路投資項(xiàng)目。經(jīng)簡單計(jì)算，發(fā)改委從10月至今批復(fù)的項(xiàng)目總投資已經(jīng)超過了9000億元。項(xiàng)目批復(fù)如此密集、投資金額如此之大在歷史上并不多見，顯示出基建投資正在大幅加碼。這也體現(xiàn)了管理層在中國經(jīng)濟(jì)去地產(chǎn)化的背景下，通過政策推動基建投資以對沖地產(chǎn)下行、穩(wěn)定整體投資水平的總體思路。管理層穩(wěn)增長的明確態(tài)度同樣為期指經(jīng)歷底部洗牌后振蕩上行提供了長期支撐。

期指短期面臨一定回調(diào)壓力

盡管期指長期走勢樂觀，但短期卻面臨一定的回調(diào)壓力。

近期期指上漲顯示市場反應(yīng)過激。一方面，央行降息利多股市主要體現(xiàn)在中長期，對短期行情的利多作用并不顯著。上圖顯示了央行降息后次日上證綜指的表現(xiàn)情況（備注：橫軸為降息公布日。如果降息次日為非交易日，則次日指順延的下一交易日）。從圖中可以看到，在本次降息之前，央行降息后次日上證綜指的漲跌概率也不過50%，且平均下跌幅度大于上漲幅度。這顯示央行降息對股市的短期作用并不顯著，股指的漲跌仍然主要取決于當(dāng)時的整體環(huán)境和多因素的綜合作用。因此，本次央行降息后期指短期上漲幅度如此之大顯示投資者有反應(yīng)過激之嫌。

另一方面，期現(xiàn)價差過大揭示市場反應(yīng)過激。期現(xiàn)價差主要由成分股分紅、成分股停牌和市場情緒三因素導(dǎo)致。除去每年5—7月的時間段，期現(xiàn)價差產(chǎn)生的原因主要?dú)w結(jié)于市場情緒。期指在近三日的大漲過程中，與現(xiàn)指的價差遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史同期水平。當(dāng)月合約與滬深300指數(shù)的價差多數(shù)時間都維持在20點(diǎn)以上，最高達(dá)到近40點(diǎn)，已出現(xiàn)明顯的無風(fēng)險套利機(jī)會。這既顯示出投資者反應(yīng)過激，也預(yù)示著在套利作用的推動下期指相對于現(xiàn)指有進(jìn)一步走弱的需求。

另外，期指近期走勢仍將受到諸多不利因素的影響。一是近期IPO正大刀闊斧進(jìn)行中，大量資金凍結(jié)影響股市資金供給。二是年底資金緊張時段漸行漸近，在目前期指已處于年內(nèi)高點(diǎn)的背景下，獲利資金兌現(xiàn)需求正不斷加大。三是期指2700一線為歷史籌碼密集區(qū)域，期指進(jìn)一步上漲壓力較大。這些不利因素均不利于期指短期進(jìn)一步走高。

綜合來看，期指中長期仍可繼續(xù)看高，長期走勢仍然樂觀。但從短期來看，市場對央行降息反應(yīng)過激以及諸多不利因素的影響預(yù)示著在短暫的狂歡之后，期指仍然需要回歸理性，并在短期面臨一定的回調(diào)壓力。操作上，我們建議多單適當(dāng)減持。同時，建議投資者參與正向無風(fēng)險期現(xiàn)套利，即在買入（持有）股票現(xiàn)貨的同時賣出同等數(shù)量的期指，等待期現(xiàn)價差收斂時平掉套利頭寸或通過交割結(jié)束套利。