周二，上證指數(shù)低開高走持續(xù)上行，最高漲至2568點(diǎn)，創(chuàng)2011年9月2日以來新高。滬深300指數(shù)最高漲至2686.06點(diǎn)，并以接近最高點(diǎn)收盤，創(chuàng)下自2013年2月20日以來新高。期指1412合約漲幅更大，上漲1.87%，收于2724.4點(diǎn)。

基差方面，昨日IF1412合約升水幅度再次擴(kuò)大，由周一的升水25.14點(diǎn)擴(kuò)大到38.84點(diǎn)，這是自2013年2月7日以來的主力合約的最大升水。同時(shí)，自上周五開始期指盤中再次出現(xiàn)大量的正向套利機(jī)會(huì)，而上次出現(xiàn)這種現(xiàn)象則是在2013年12月。

一般說來，期指大幅升水意味著期貨市場看多情緒濃重，整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著升高，以至于低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)持續(xù)存在。但觀察期指主力合約的歷史走勢，我們發(fā)現(xiàn)高升水往往對應(yīng)著一波上漲行情的頂部。例如2013年2月7日，春節(jié)前夕期指市場熱情較高，期指主力合約從2012年12月初的2117.4點(diǎn)左右漲至2800.4點(diǎn)，升水?dāng)U大到40.53點(diǎn)，但階段性頂部就此形成，春節(jié)過后期指便逐步回落?？梢姡瑑H僅以基差來判斷未來走勢缺乏歷史數(shù)據(jù)支持，關(guān)鍵還是要看基本面情況。

自上周五央行突然宣布降息之后，央行昨日繼續(xù)下調(diào)正回購利率，引導(dǎo)市場利率繼續(xù)向下。昨日央行以利率招標(biāo)方式開展了14天50億元正回購操作，中標(biāo)利率從3.4%降到3.2%，較此前再度下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)。這是正回購利率的今年第四次下行。此前的7月、9月和10月，14天正回購利率曾三次分別從3.80%下調(diào)至3.70%、從3.70%下調(diào)至3.50%、從3.50%下調(diào)至3.40%。今年以來正回購利率累計(jì)下調(diào)了60個(gè)基點(diǎn)，而一年期貸款利率僅下調(diào)40個(gè)基點(diǎn)。

央行下調(diào)正回購利率20bp，配合上周降息政策，說明央行希望形成短中長期利率聯(lián)動(dòng)調(diào)整的效果，使整個(gè)金融市場朝著降低融資成本的方向發(fā)展，使降息效果最大化。但目前資金價(jià)格仍然較高，由于本次國庫現(xiàn)金定存期限跨春節(jié)，本次中標(biāo)利率為4.56%，較4.10%上升了46個(gè)bp，市場期待進(jìn)一步的降息或降低回購利率的操作。

在上周五央行降息之后，北京、上海、廣州、深圳等一線城市的住房公積金存貸款利率均按照中國人民銀行有關(guān)規(guī)定同步下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。其中，公積金貸款5年以下（含5年）從4%下調(diào)為3.75%，5年以上從4.5%調(diào)整為4.25%。自央行“9·30”新政開始，“認(rèn)貸不認(rèn)房”及首套房貸利率最低7折的措施意在提振房地產(chǎn)市場。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，包括福州、長沙、杭州、南京等30多個(gè)城市對公積金貸款政策進(jìn)行了不同程度的調(diào)整，除個(gè)別外，絕大多數(shù)是趨向?qū)捤桑缃档褪赘?、提高額度、放寬二套貸認(rèn)定、允許異地互貸等。此次降息直接降低了購房成本，推動(dòng)房地產(chǎn)市場的成交量。

今年以來，三駕馬車中拖累GDP的最大因素在于投資，而房地產(chǎn)投資則是下滑最嚴(yán)重的一塊。自9月放松限購之后，這一風(fēng)險(xiǎn)因素有望得到緩解。

總體來看，前有“一帶一路”緩解過剩產(chǎn)能，改革紅利持續(xù)釋放，后有央行降息支持寬松貨幣環(huán)境，房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)可控，宏觀基本面底部已清晰可見。在此大環(huán)境下，期指上方空間被打開，建議仍持多頭思路操作。