上周，證券市場迎來了兩大重要事件，一是滬港通正式開閘，二是央行時隔兩年多首次降息。市場行情大體呈先抑后揚的走勢，這種走勢無疑跟上述事件有著密切的聯(lián)系。

滬港通開閘前，市場對藍籌股充滿期待，因此資金對以銀行為首的藍籌股爭相追捧，連中國銀行這種大盤股都罕見漲停。滬港通正式開閘后，被寄予厚望的藍籌股似有“見光死”的跡象，這是導(dǎo)致大盤指數(shù)無大作為的直接原因。

直至上周五，在央行降息的預(yù)期下，地產(chǎn)、券商股先后領(lǐng)漲，使得市場再度活躍起來。特別是降息消息出臺后，市場人士和投資者都急于預(yù)測其對股市的影響，筆者認為，不管是滬港通、降息還是近期的其他相關(guān)政策，對股市的正面作用大多是長期性的，市場短期內(nèi)可能仍有反復(fù)。

行情向好才有向心力

7月以來，市場進入了較長時間的反彈，前期主要是改革預(yù)期起到了重要作用。而接下來的行情，明顯由政策的逐步落實來主導(dǎo)。

我們看到，隨著各項政策的正面刺激，市場隨之活躍起來，股市新增開戶數(shù)也連續(xù)五周破20萬戶。“一帶一路”、引導(dǎo)農(nóng)村土地經(jīng)營權(quán)有序流轉(zhuǎn)意見印發(fā)、“注冊制”改革預(yù)期、滬港通、降息等等，都直接或間接正面影響著股市行情。

總體上看，這些政策真正在股市上體現(xiàn)出來，仍需一定時間。不過從滬港通和降息這兩大對市場影響最為直接的事件來看，上述政策或為市場定下了一個非常好的主基調(diào)。

單從滬股通3000億元額度來看，滬港通似乎對A股的影響較有限，但如果我們考察出臺該政策的真正意圖，或能想象到市場給我們帶來的誘人空間。

我們知道，傳統(tǒng)經(jīng)濟對我國經(jīng)濟貢獻的邊際效應(yīng)越來越弱，轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新已成為主題，而鋼鐵、地產(chǎn)、水泥等行業(yè)對經(jīng)濟的支柱作用越來越弱化，這些行業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

而轉(zhuǎn)型離不開資本市場的大力支持，但由于A股較長時間的低迷，加上一直以來我國國內(nèi)居民儲蓄率居高不下，所以我國資本市場不得不向外資打開一個口子，以吸引全球資金共享我國經(jīng)濟發(fā)展的成果，滬港通也就應(yīng)運而生了。這或是為什么滬股通不管是可買股票數(shù)量還是額度均高于港股通的主要原因。

當然，從目前來看，這一政策似乎并不順暢，港股通活躍程度呈逐日回落跡象，但我們應(yīng)當看到，道路雖然曲折，前途可是光明的。港交所行政總裁李小加就講到，對于滬港通這趟列車，目前關(guān)注的不是它的上座率，而是它的舒適度和平穩(wěn)安全。在解決了舒適度和平急安全問題后，自然就會把上座率問題提上解決日程。至于額度問題，李小加也講到，在運行順利后，兩地監(jiān)管機構(gòu)或有望逐步取消額度限制。

另外，還有一個細節(jié)值得注意，就是在A股歷史中，由總書記直接提及資本市場的情形是比較罕見的，而近期習(xí)近平總書記接見香港特首時就提到了滬港通，可見高層對我國資本市場的重視程度。

可以預(yù)見，對滬港通的后續(xù)支持政策還要陸續(xù)出臺，而歸根到底，資金的逐利性決定了A股只有向好才能吸引更多的外來資金。

重儲蓄向重投資轉(zhuǎn)變

11月21日，央行宣布自2014年11月22日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率。央行上一次宣布降息是2012年7月6日。根據(jù)政策，貸款基準利率下調(diào)0.4個百分點，是自2008年11月27日（下調(diào)1.08個百分點）以來降幅最大的一次。

在降息消息出來之前，券商、保險股盤中高舉高打，帶領(lǐng)滬指一掃近日的頹勢，放量大漲1.39%，深成指和創(chuàng)業(yè)板指也分別上漲1.55%和0.69%，這樣的走勢可能出乎了很多投資者的意料。

這次降息，是時隔兩年多來首次，所以市場相當重視。最為普遍的觀點是，由于我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，所以在前期定向降準政策作用相對有限的情況下，央行不得不出臺降息政策。

筆者認為，情況或并非如此。我們已多次從公開場合看到政府對GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增速下降的容忍度，因為盡管經(jīng)濟增速有所下降，但就業(yè)率卻是不降反升，這完全符合當初的預(yù)期。所以從目前來看，降息最有可能是我國金融體系建設(shè)從重儲蓄向重投資轉(zhuǎn)變的重要開始，如果不出意外，接下來可能還有多次降息。

由于我國居民長期以來高居不下的儲蓄率，阻礙資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，導(dǎo)致了龐大的儲蓄資本沒有有效發(fā)揮作用。從發(fā)達國家通過負利率和零利率把錢從儲蓄擠壓出去，流向?qū)嶓w經(jīng)濟并取得良好的經(jīng)濟效益來看，在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，不排除我們也將通過這種方式來支持實體經(jīng)濟。

因此，可以說降息的過程還可能延續(xù)，而降息后，由于資金成本的降低，無疑對資本市場構(gòu)成重大利好，但由于這一過程相對較長，所以不排除A股的反應(yīng)將是慢熱型的，但卻是把握了向好的基調(diào)。

從歷史走勢看，在股市進入降息周期后，后期走勢通常是先抑后揚，甚至走出牛市。如1996年5月初降息，經(jīng)短暫調(diào)整后走出一波漲幅240%的大牛市，滬指從600多點漲超2200點；2008年的首次降息，經(jīng)過一個半月調(diào)整后見底1664點，隨后也迎來了一波指數(shù)翻倍行情。

短期調(diào)整為未來蓄勢

盡管市場向好的主基調(diào)不變，不過短期看，A股仍然面臨一些負面因素。最值得我們注意的是，資金面已有了緊張的跡象。上周四銀行間貨幣市場再現(xiàn)交易延時現(xiàn)象，表明短期資金仍承受較大壓力。

雖然我們也看到國務(wù)院再出臺十項措施減緩企業(yè)的融資貴融資難問題，但由于這一癥結(jié)由來已久，解決它需要時間。加上年底臨近，歷年的情況表明這段時間的資金面難以寬松是常態(tài)，這些都可能導(dǎo)致A股由于資金緊張而進入調(diào)整格局。

另外，三季度末銀行不良貸款余額增725億元，不良貸款率升至1.16%以及11月匯豐PMI初值創(chuàng)六個月新低等負面消息會不會對市場有負面影響，現(xiàn)在還未得而知。當然，綜合當前多方面情況看，A股確實具備走強的基礎(chǔ)，但真正走出符合大家預(yù)期的行情需要多長時間，目前還難以確定。

從以往經(jīng)驗看，短期的調(diào)整未必是壞事，或正是為未來行情蓄勢作出必要的準備。