華東地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價格開始明顯回落，全國范圍內(nèi)僅有山東地區(qū)由于原料大豆缺乏，現(xiàn)貨價格降幅不大，整體上國內(nèi)上周現(xiàn)貨價格跌幅在100—150元/噸不等。這得益于美豆新作集中到港，因?yàn)?1月到港的新豆成本基本上在3500—3600元/噸，比之前的國內(nèi)陳豆成本低200元/噸左右。因此，上周豆粕現(xiàn)貨價格回落是成本推動，而不是需求低迷造成的折價，這從表現(xiàn)堅挺的近月基差上同樣可以佐證。沿海油廠目前豆粕庫存普遍較低，加之未執(zhí)行合同量進(jìn)入歷史高位區(qū)間，由此可見，12月中旬之前國內(nèi)大豆壓榨量和豆粕現(xiàn)貨需求依舊不低，這段時間內(nèi)油廠的壓榨利潤尚可。

但同時，我們認(rèn)為，未來兩個月內(nèi)現(xiàn)貨價格回落的節(jié)奏將保持，最終現(xiàn)貨價格將穩(wěn)定在3000—3100元/噸區(qū)間。一方面，美豆新作后期到港成本應(yīng)該在3300—3400元/噸區(qū)間，保持合理的壓榨利潤背景下，豆粕現(xiàn)貨價格在這一時間段內(nèi)的定價應(yīng)在3100元/噸一線。另一方面，由于年末豆粕供需狀況并不樂觀，加之11、12月國內(nèi)將到港美豆在1450萬噸左右，油廠很難長期保持目前的壓榨利潤。此外，今年對于豆粕需求來說是較為特殊的年份，DDGS進(jìn)口受限以及豆粕蛋白價格低迷使得豆粕增加了一部分替代需求，但豆粕最重要的養(yǎng)殖需求毋庸置疑處于較為悲觀的一年。農(nóng)業(yè)部的生豬存欄數(shù)據(jù)在10月即出現(xiàn)環(huán)比下降的情況，預(yù)示著部分養(yǎng)殖戶選擇提前出欄而非壓欄，能繁母豬量也依舊處于下行趨勢內(nèi)，未來三個季度或都是飼料需求的相對淡季，因此連豆粕料年末難以形成需求牛市。

我們依舊偏向于中期做多油粕比價，明年1季度開始可考慮豆棕9月合約上價差的擴(kuò)大。對于豆粕來說，1月合約整體在正基差的支撐下維持振蕩格局，2970元/噸一線是較好的建多點(diǎn)位，但反彈高度也僅至60日均線處。5月合約依舊維持逢高拋空思路，風(fēng)險點(diǎn)則在于南美的天氣狀況。