近期，在原油市場(chǎng)弱勢(shì)盡顯的背景下，精對(duì)苯二甲酸（PTA）表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，主力合約TA1501較底部反彈超10%。從合約間表現(xiàn)來(lái)看，TA1501合約表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)，1~5月合約價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，期價(jià)呈現(xiàn)出近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局。

筆者認(rèn)為，近期市場(chǎng)推高PTA走高主要源于兩個(gè)方面：一方面，PTA價(jià)格聯(lián)盟或會(huì)重新建立的傳聞為此次期價(jià)逆勢(shì)反彈的主因。此預(yù)期提升了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)減產(chǎn)的信心。同時(shí)，針對(duì)1501合約的巨額持倉(cāng)，市場(chǎng)人士認(rèn)為1501合約存在軟逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，下游需求逆季節(jié)性回暖也助推了期價(jià)的走高。但筆者認(rèn)為再次挺價(jià)限產(chǎn)的效果存疑。而在成本端難以企穩(wěn)的狀況下，PTA反彈可持續(xù)存疑。

限產(chǎn)挺價(jià)效果存疑

近期，PTA產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟已經(jīng)初步達(dá)成了聯(lián)合減產(chǎn)計(jì)劃的市場(chǎng)傳聞為推高PTA期價(jià)走高的主因。近期有消息稱(chēng)，上周末和本周一幾大PTA供應(yīng)商探討并達(dá)成了初步的聯(lián)合減產(chǎn)計(jì)劃，將于12月份開(kāi)始實(shí)施限產(chǎn)保價(jià)計(jì)劃，某PTA大廠開(kāi)工率將降至五成附近，其余參會(huì)的幾家工廠降幅20%左右或關(guān)停部分裝置。如果這些裝置集中減產(chǎn)或停車(chē)，國(guó)內(nèi)PTA負(fù)荷將大幅降低至60%左右，將會(huì)極大地減少現(xiàn)貨供應(yīng)量。在此預(yù)期下，市場(chǎng)人士認(rèn)為1501合約存在軟逼空風(fēng)險(xiǎn)。在PTA工廠減產(chǎn)預(yù)期背景下，近期1~5月合約價(jià)差呈現(xiàn)出持續(xù)放大的狀態(tài)，昨日收盤(pán)已經(jīng)達(dá)到了250元/噸左右。

從消息的內(nèi)容上來(lái)看，傳聞限產(chǎn)保價(jià)的內(nèi)容基本上是復(fù)制了5月份的行為。但對(duì)比5月份時(shí)的環(huán)境，筆者針對(duì)此次限產(chǎn)保價(jià)的效果持有相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，主要源于以下三個(gè)方面：首先，與5月份底部的階段性上揚(yáng)行情相比，目前PTA的開(kāi)工率處于75%的高位水平，隨著期貨價(jià)格的大幅上揚(yáng)恐將引來(lái)國(guó)內(nèi)外的套保盤(pán)入場(chǎng)；其次，目前與5月份時(shí)整個(gè)產(chǎn)業(yè)處于虧損不同，現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟處于高利潤(rùn)。而在高利潤(rùn)背景下，大規(guī)模檢修限產(chǎn)尚無(wú)先例；最后，再次使用同一限產(chǎn)保價(jià)行為，效用或?qū)⒊尸F(xiàn)出邊際遞減狀態(tài)。且從前期的限產(chǎn)保價(jià)來(lái)看，5月份PTA聯(lián)盟的限產(chǎn)保價(jià)曾一度推高期現(xiàn)價(jià)格。但由于信用問(wèn)題，該聯(lián)盟于9月份宣告失敗，再形成有約束力的價(jià)格聯(lián)盟困難較大。因此，整體來(lái)看，筆者認(rèn)為應(yīng)該謹(jǐn)慎面對(duì)該題材炒作。

下游需求逆季節(jié)性走高

從傳統(tǒng)來(lái)看，11月份已經(jīng)進(jìn)入紡織服裝行業(yè)的淡季，但今年11月下游聚酯行業(yè)需求旺盛，提振PTA需求。近期下游聚酯行業(yè)需求較10月份旺季時(shí)仍有所好轉(zhuǎn)，下游聚酯行業(yè)開(kāi)工率處于80%的高位水平。但從歷史走勢(shì)來(lái)看，11月份后江浙織機(jī)負(fù)荷將逐漸下滑。而從今年來(lái)看，江浙織機(jī)負(fù)荷也較高點(diǎn)81%回落至79%。預(yù)計(jì)隨著淡季逐步臨近，下游需求拐點(diǎn)或?qū)?huì)顯現(xiàn)，后市對(duì)PTA的支撐作用或有限。

成本塌陷風(fēng)險(xiǎn)仍存

從原油市場(chǎng)來(lái)看，由于歐佩克仍未顯現(xiàn)出要減產(chǎn)的跡象，上游原油成本端有進(jìn)一步惡化的可能。目前，原油市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于下周四歐佩克在奧地利首都維也納會(huì)議上宣布減產(chǎn)的前景上。但從前期歐佩克的言論來(lái)說(shuō)，宣布減產(chǎn)的可能性不大。在全球下游需求不振的背景下，原油市場(chǎng)恐弱勢(shì)難改。且在此輪下跌過(guò)程中，上游原材料市場(chǎng)較PTA跌幅更深，如對(duì)二甲苯（PX）較高點(diǎn)下跌超30%，而PTA期貨較7月高點(diǎn)下跌僅20%左右。

從行業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，PX行業(yè)利潤(rùn)萎縮，PTA利潤(rùn)飆升，下一階段行業(yè)利潤(rùn)再分配的可能性較大。隨著時(shí)間推移，限產(chǎn)保價(jià)題材炒作進(jìn)入尾聲，成本塌陷風(fēng)險(xiǎn)或?qū)?huì)重新主導(dǎo)期價(jià)。

整體來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)限產(chǎn)保價(jià)題材，疊加下游聚酯產(chǎn)銷(xiāo)的需求好轉(zhuǎn)，使得產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)出現(xiàn)了一些積極因素，但整體持續(xù)性存疑。隨著時(shí)間推移，成本端走勢(shì)或?qū)?huì)重新主導(dǎo)期價(jià)。短期來(lái)看，在減倉(cāng)預(yù)期仍在的情況下，1~5月合約價(jià)差的放大或仍具有延續(xù)性，操作上逢低可在1501合約上買(mǎi)入，嘗試小倉(cāng)位拋空1505合約。