受IPO臨近影響，市場資金面趨緊，資金面短期將受到壓力，但市場對央行繼續(xù)開展定向?qū)捤杀в休^大期待。資金壓力及進一步寬松的預(yù)期導(dǎo)致短期期債的振幅加劇。

IPO擾動短期資金面

IPO擾動或是影響近期資金面的主要因素，11月19日交易所市場7天回購利率報收于5.26%，明顯高于銀行間7天質(zhì)押式回購3.21%的水平。下周凍結(jié)資金峰值或達到1.5萬—1.6萬億，為今年單次IPO最大凍結(jié)資金量。雖然銀行間市場資金價格漲幅有限，但機構(gòu)參與意愿大幅降低。市場對央行繼續(xù)開展定向?qū)捤杀в休^大期待，依照慣例，央行在IPO集中發(fā)行的時候會釋放流動性。IPO密集發(fā)行、財政繳稅疊加年末資金需求，短期資金面或面臨波動。

央行公開市場周四進行100億元14天正回購操作，中標利率持平于3.4%。據(jù)此計算，本周（11月17日—11月23日）公開市場凈投放100億元，結(jié)束了連續(xù)五周的零投放。不過，若將當日到期的500億元國庫現(xiàn)金定存計算在內(nèi)，本周回籠400億元。

公開市場操作對市場的影響有所淡化，今年以來，更多的影響在于公開市場操作正回購利率對市場利率的引導(dǎo)，價的引導(dǎo)重于量。央行傾向于通過中期借貸便利等新型貨幣政策工具向市場注入中期流動性，用非公開市場操作投放資金，短期央行對全面降準降息依然有所顧慮。

經(jīng)濟增長動能較弱

11月20日匯豐公布數(shù)據(jù)顯示，匯豐中國11月制造業(yè)PMI初值回落至50.0，為6個月以來最低值。匯豐PMI繼續(xù)走低，意味著經(jīng)濟增長動能繼續(xù)回落，其中生產(chǎn)指數(shù)降到收縮區(qū)間，原材料庫存指數(shù)明顯回落，采購量指數(shù)落入收縮區(qū)間，顯示庫存需求仍在下行。盡管APEC臨時性因素對數(shù)據(jù)有所影響，但是政府穩(wěn)增長壓力仍大，意味著貨幣政策存在進一步放松的空間。

管理層出招，緩解融資成本高

11月19日，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定采取“增加存貸比指標彈性，改進合意貸款管理；改進商業(yè)銀行績效考核機制，防止信貸投放喜大厭小和不合理的高利率、高費用；取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門檻”等有力措施，進一步緩解企業(yè)融資成本高問題。

雖然自今年7月國務(wù)院推出一系列措施以來，企業(yè)融資成本高的問題緩解程度有限，但諸多措施對資本市場形成利好，有助于推動市場利率水平走低，加快利率市場化改革，引導(dǎo)金融機構(gòu)合理調(diào)整虛高的貸款利率，利好債市。

短期期債振蕩加劇

資金面的壓力，導(dǎo)致債市近期持續(xù)調(diào)整。從一級市場發(fā)行情況來看，收益率多高于二級市場水平，11月14日，財政部招標發(fā)行的280億元人民幣7年期續(xù)發(fā)國債，中標收益率為3.5468%，投標倍數(shù)為1.65倍。11月17日，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行當日招標的三期固息增發(fā)債均高于二級市場水平。現(xiàn)券二級市場有所調(diào)整，收益率小幅反彈，令機構(gòu)參與熱情較前期有所降溫。

基本面仍利好債市，經(jīng)濟增長動能趨弱，央行進一步放寬貨幣政策以對沖經(jīng)濟下行壓力的趨勢仍將延續(xù)。但前期獲利了結(jié)力量及IPO對短期資金面的擾動，使得短期期債振幅加劇，市場情緒有所波動，但期債中期向好的趨勢仍未改變，后期關(guān)注新股申購期間流動性是否能夠得到進一步支持。