在10月15日公布的報(bào)告中，作為維持金融市場穩(wěn)定的關(guān)鍵，所有相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)被要求，必須陳述出他們從類似于2008年危機(jī)的失敗中恢復(fù)過來并維持關(guān)鍵業(yè)務(wù)繼續(xù)運(yùn)行將采取的步驟?；葑u(yù)評(píng)級(jí)公司認(rèn)為，新補(bǔ)充指引特別指出了審慎監(jiān)管的關(guān)鍵規(guī)則，增強(qiáng)了CCPs的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)，減少了該模式潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使各地監(jiān)管者距建立一個(gè)更健康的監(jiān)管體系又更近一步。

根據(jù)上述報(bào)告內(nèi)容顯示，新規(guī)則要求清算商需列明按順序從不同來源進(jìn)行集資的工具，比如清算商自己的違約基金、自家會(huì)員等。新規(guī)則表示，如果這些資金來源停止了，清算商屆時(shí)可對(duì)其清算的資產(chǎn)實(shí)行追加保證金或者降低資產(chǎn)估值。一般而言，擁有這些資產(chǎn)的各大基金不屬于清算商的會(huì)員。因此，基金管理人必須游說這種資產(chǎn)減值的現(xiàn)象盡量不發(fā)生。

一些基金管理人表示，擁有這些資產(chǎn)所有權(quán)的投資者不應(yīng)該被要求去幫助清算商這些私人公司度過可能出現(xiàn)的“危機(jī)”。但是，負(fù)責(zé)清算基金資產(chǎn)的一些銀行也表示，作為清算服務(wù)提供商，他們也不應(yīng)該去承擔(dān)所有的風(fēng)險(xiǎn)，如果資產(chǎn)管理人不做好自己的事情，那么清算商可以采取進(jìn)一步行動(dòng)，屆時(shí)該基金將失去所有資產(chǎn)。據(jù)悉，作為英國一家主要的清算中心，由Mark Carney主管的英格蘭銀行（Bank of England）已經(jīng)同意實(shí)行追加保證金新規(guī)則。

雷曼兄弟破產(chǎn)事件發(fā)生的根源在于大量未知的場外交易違約風(fēng)險(xiǎn)積聚，其與CCPs的情況有所不同。通過轉(zhuǎn)向中央清算，各大銀行和金融機(jī)構(gòu)從本質(zhì)上將更多的清算風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到CCPs身上。作為一個(gè)理論上更加簡化的解決方案，CCPs使場外衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)的透明度不斷提高，也是監(jiān)管層推動(dòng)減少OTC清算會(huì)員或期貨經(jīng)紀(jì)商“救市”事件出現(xiàn)的重要組成部分?；葑u(yù)評(píng)級(jí)公司表示，一般來說，這些清算會(huì)員旗下大部分擁有對(duì)系統(tǒng)非常重要的銀行子公司，CCPs不斷增加的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)行掉期中央清算的一種副產(chǎn)物。

近年，監(jiān)管者已經(jīng)認(rèn)識(shí)到實(shí)行中央清算模式的風(fēng)險(xiǎn)，在市場參與者準(zhǔn)備好之前，并不真正強(qiáng)制實(shí)行中央清算。目前，掉期中央清算已在美國和歐洲正式實(shí)行，不久也將在更多國家和地區(qū)實(shí)行。根據(jù)國際結(jié)算銀行數(shù)據(jù)顯示，英國市場主導(dǎo)的OTC利率衍生品交易份額占全球市場的49%，美國市場占比為23%。

2 監(jiān)管“發(fā)酵”迫使CCPs加強(qiáng)技術(shù)成本投入，清算商競爭加劇

從操作性而言，為應(yīng)對(duì)更為廣泛的產(chǎn)品類型和更大的清算交易量，實(shí)行中央清算迫使CCPs不得不進(jìn)一步促進(jìn)清算技術(shù)水平。伴隨著如此迅速的增長，將要被認(rèn)可的或已獲得認(rèn)可的新清算會(huì)員如何在保證競爭力的情況下維持盈利，將成為CCPs要面對(duì)的越來越大的操作性風(fēng)險(xiǎn)。

10月中旬，CME集團(tuán)以一個(gè)委婉的說法—“重新聚焦未來發(fā)展”為由，計(jì)劃裁減其全球范圍內(nèi)5%的職工。10年前，CME還只是一個(gè)僅有600多名雇員的小型地區(qū)性期貨交易所。如今，為了削減成本和減少管理層級(jí)，CME決定主要在技術(shù)部門解雇約150名員工。

CME執(zhí)行總裁Terry Duffy表示，“在過去的5年時(shí)間里，伴隨著OTC衍生品清算的到來，這個(gè)行業(yè)已經(jīng)發(fā)生了巨大的改變?！备鞔蠼灰姿颓逅闵?，以及他們的客戶、銀行和電子交易者不得不花費(fèi)大量的時(shí)間和精力來理解這些影響他們的規(guī)則。許多市場人士發(fā)現(xiàn)，這些對(duì)OTC的新監(jiān)管規(guī)則已經(jīng)導(dǎo)致相關(guān)的企業(yè)盈利減少，并且還因OTC交易量的降低而持續(xù)加劇。

據(jù)了解，CME集團(tuán)的支出從2010年的11.7億美元迅速增長到2013年的12.9億美元。目前，支出加大的趨勢(shì)還在繼續(xù)。2014年上半年，CME集團(tuán)支出為6.42億美元，而去年上半年為6.21億美元。從營業(yè)收入來看，CME集團(tuán)似乎一直表現(xiàn)平穩(wěn)，從2010年的30億美元到2013年的29億美元，但其盈利率已經(jīng)從61%降至56%。其中，技術(shù)是承受監(jiān)管“發(fā)酵”沖擊的主要領(lǐng)域之一。

一直以來，監(jiān)管者致力于將場外衍生品市場轉(zhuǎn)移到如交易所等更透明化的交易場所，并由清算商介入交易過程。日前，在澳大利亞財(cái)政部允許本地銀行連接美國清算商后，CME集團(tuán)正式獲準(zhǔn)進(jìn)入競爭日益劇烈的澳大利亞OTC清算市場。目前，CME集團(tuán)旗下設(shè)有2家清算機(jī)構(gòu)，一家設(shè)在美國，一家設(shè)在英國倫敦。

3年前，澳大利亞政府曾拒絕新交所收購澳大利亞證券和衍生品交易所旗下的ASX清算所。當(dāng)時(shí)，澳大利亞財(cái)政部表示將清算資產(chǎn)和結(jié)算產(chǎn)業(yè)保留在國內(nèi)非常關(guān)鍵。如今，澳大利亞正式打開了其本地的場外衍生品清算市場，供歐美各大清算商與本地清算商充分競爭。據(jù)悉，該項(xiàng)舉措是基于澳大利亞長達(dá)23年的經(jīng)濟(jì)騰飛結(jié)束，澳大利亞的大宗商品占據(jù)了其出口的大部分，而近年來，全球大宗商品價(jià)格如鐵礦石等已出現(xiàn)巨幅下跌。

在獲準(zhǔn)進(jìn)入澳大利亞清算市場后，CME集團(tuán)除了可以清算投資者用于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和投機(jī)的利率掉期產(chǎn)品之外，還可以清算在CME、CBOT等交易所交易的非澳幣計(jì)價(jià)的利率衍生品。2012年，歐洲清算商LCH Clearnet獲準(zhǔn)在澳大利亞境內(nèi)建立自己的清算機(jī)構(gòu)，正式與ASX Clear同臺(tái)競爭。目前澳大利亞大部分海外銀行都屬于LCH Clearnet的客戶。ASX清算商董事長Elmer Funke Kupper表示：“對(duì)于ASX來說，場外衍生品市場是一個(gè)關(guān)鍵的增長領(lǐng)域。在價(jià)值18萬億澳幣的澳大利亞場外衍生品市場中，ASX將會(huì)面對(duì)更劇烈的競爭?！?/div>