金價觸及1131美元/盎司的新低之后，受上周非農數(shù)據(jù)遜于預期的影響止跌反彈，最近幾個交易日表現(xiàn)出動力不足。與之前跌破1200美元/盎司不同的是，筆者發(fā)現(xiàn)這次創(chuàng)新低并未有太多死抱“成本支撐論”的言論出現(xiàn)，大概是底氣不足。非農之后，市場也似乎暫時難覓方向。

對數(shù)據(jù)反應過度讓多頭扳回一城。參與黃金市場的投資者一般不忍錯過每個月第一個周五的非農行情，這使得本月公布的最新數(shù)據(jù)令金價當日出現(xiàn)少見的拉升。筆者認為這是多頭情緒的一次集中宣泄，但著實存在一些非理性，數(shù)據(jù)其實并不差。為何說反應過度？首先，數(shù)據(jù)本身表現(xiàn)穩(wěn)定就不再贅述。其次，可從相關市場的表現(xiàn)尋找到一些依據(jù)。比如，數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)出現(xiàn)回落（急跌后出現(xiàn)反彈），標普500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)均創(chuàng)新高。股市創(chuàng)新高一定程度上也是市場對美國整體經濟形勢并不悲觀的體現(xiàn)，且美元指數(shù)急跌后的反彈可能是市場對不及預期的非農數(shù)據(jù)反應的一種修正。數(shù)據(jù)弱則經濟差，美聯(lián)儲加息時點因此會推遲的簡單邏輯正是做多黃金的底氣來源，但很顯然在現(xiàn)階段并不成立。期望在此次非農數(shù)據(jù)與預期之間的落差中尋找趨勢性做多的理由，筆者認為是欠妥的。

美元指數(shù)的居高不下掣肘金價上行空間。政策總是影響投資品價格的關鍵因素，黃金尤其如此。近些年圍繞美歐貨幣政策的話題一直是黃金投資的主線。目前，無論是單獨從美聯(lián)儲的貨幣政策還是結合美、歐、日三大經濟體的相對政策選擇，都能很清晰看到美元指數(shù)的走強基礎仍然穩(wěn)固。首先，美聯(lián)儲數(shù)日前已發(fā)表聲明結束QE，同時繼續(xù)對到期的抵押資產進行再投資，并決定繼續(xù)維持低利率不變。這至少可以釋放兩點與黃金投資相關的信息，一是美國經濟已經出現(xiàn)比較穩(wěn)定的復蘇性增長，二是美元將進入強勢周期。另外，歐洲央行也已宣布很快便要開始購買ABS。而在稍早的時候，日本央行也宣布將加碼貨幣寬松?；仡欉@些重要事件對美元指數(shù)的影響可以看到，日本寬松和歐洲寬松分別令美元突破87和88兩大整數(shù)關口。所以，政策松緊帶來的強烈反差催生了美元的強勢，同時對金價構成直接打壓。

不宜將成本視為攻不可破的支撐。去年金價首次觸及1180美元/盎司時，有關成本支撐金價的觀點備受關注。常規(guī)的邏輯是，黃金價格跌破平均生產成本會導致黃金減產，減產就會導致價格的回升。但從實際的情況看，金價的漲跌似乎并不是那么簡單。如果將平均1200美元/盎司作為平均成產成本的基準，在當前階段有些金礦確實會減產，但并不會導致所有企業(yè)都減產（成本之間有差異）。而且價格下跌的同時，即使減產也伴隨著需求的下降，最終的結果是并不一定會導致需求無法被減少的供給滿足。另外，由于平均生產成本的建立是用全成本核算的方法得出的，這其中可能有一部分成本是已經無法收回的沉沒成本。這會導致黃金生產企業(yè)在價格低于成本時，仍有繼續(xù)生產的可能。分析至此，確實難以找到像樣的理由來助漲金價逆襲。預計在找到新的炒作點之前，短期內金價會維持糾結的區(qū)間振蕩。