11月非農(nóng)周結(jié)束之后，美元技術(shù)性修正前期漲幅，貴金屬維持寬幅振蕩。由于當(dāng)周消息面清淡，倫敦現(xiàn)貨白銀日內(nèi)振幅維持0.5美元/盎司水平，市場(chǎng)主力低吸高拋的技術(shù)操作手法表現(xiàn)得格外明顯。

　　筆者認(rèn)為，白銀價(jià)格的探底之路目前已逐步回歸理性，實(shí)物需求、地緣因素與強(qiáng)勢(shì)的美元指數(shù)仍將左右11月白銀價(jià)格走勢(shì)。短期前兩個(gè)因素的力量略占上風(fēng)，白銀有望小幅反彈，但考慮到美元指數(shù)的持續(xù)上漲是美國與非美經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)政策差異造成的中長期趨勢(shì)，白銀價(jià)格的反彈幅度將因此受到牽制，預(yù)計(jì)后市隨著市場(chǎng)空頭力量的回歸，銀價(jià)的探底之路仍將持續(xù)。

　　金銀比值目前仍處于上行階段

　　黃金與白銀作為貴金屬的兩個(gè)代表，金融屬性與商品屬性雖然存在差異，但兩者方向走勢(shì)基本一致，且價(jià)格相關(guān)性超過90%。在對(duì)歷史金銀比值的統(tǒng)計(jì)規(guī)律中我們發(fā)現(xiàn)，白銀價(jià)格走勢(shì)與金銀比值走勢(shì)有明顯的負(fù)相關(guān)性，兩者相關(guān)性達(dá)-0.878，金銀比值的不穩(wěn)定性主要源于白銀的波動(dòng)強(qiáng)于黃金。雖然金銀比值目前已處于相對(duì)的歷史高位，但相比較歷史峰值仍有較大上行空間，且金銀比值目前正處于上升趨勢(shì)之中，中期白銀走勢(shì)的底部仍有下移的可能。

　　亞洲貴金屬需求面臨考驗(yàn)

　　印度央行、財(cái)政部及其他部門今日將重新審核20∶80的黃金進(jìn)口條例，該條例要求印度進(jìn)口的黃金中20%必須用作加工再出口。鑒于過去幾個(gè)月印度貴金屬進(jìn)口量飆升，從而導(dǎo)致經(jīng)常賬赤字再度膨脹，印度排燈節(jié)結(jié)束之后，可能出現(xiàn)更加嚴(yán)厲的緊縮措施。

　　今年1—9月的中國的黃金需求量已下跌了逾五分之一，上海的黃金價(jià)格通常較全球金價(jià)有一定幅度升水，然而目前上海金價(jià)罕見地跌至了全球價(jià)格水平以下，出現(xiàn)貼水的局面，表明11月黃金需求可能疲軟。因?yàn)榇汗?jié)是中國的黃金購買旺季，在春節(jié)假期前，中國的交易員都會(huì)增持貴金屬，每年此時(shí)中國的金價(jià)升水通常會(huì)升高，然而上海的金價(jià)走勢(shì)表明，中國買家并未逢低買進(jìn)，顯然是因?yàn)樗麄冄鹤⒔饍r(jià)還有進(jìn)一步下跌空間。

　　白銀資金面對(duì)地緣因素的敏感性降低

　　近幾日烏克蘭沖突升級(jí)，9月5日明斯克會(huì)議上達(dá)成的?；饏f(xié)議名存實(shí)亡，并在已經(jīng)緊張的東西方關(guān)系上又壓了一根稻草。烏克蘭問題的反復(fù)性使得白銀對(duì)其敏感性下降，近期白銀ETF增減倉位搖擺不定，而更能反映市場(chǎng)情緒的黃金ETF近期持續(xù)減倉，10月共減28.66噸，截至昨日，11月共減16.74噸至724.46噸，是自2008年10月以來的最低水平。若ETF減倉不能停止，貴金屬弱勢(shì)很難改變。

　　美元指數(shù)牽制銀價(jià)反彈

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻，各國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)差異明顯，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，而以歐洲為代表的非美經(jīng)濟(jì)則陷入通縮窘境，無奈通過高度寬松的貨幣政策。美國與非美經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)以及貨幣政策的差異使得美元長期將維持強(qiáng)勢(shì)，這構(gòu)成了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)打壓銀價(jià)的核心要素。若基本面未能發(fā)生明顯改觀，強(qiáng)勢(shì)的美元指數(shù)一方面將限制白銀短時(shí)的反彈幅度，另一方面將迫使白銀延續(xù)中期頹勢(shì)。