11月11日，備受關(guān)注美國農(nóng)業(yè)部大豆月度供需數(shù)據(jù)公布，美豆豐產(chǎn)因素有望弱化，國內(nèi)豆粕、油脂后市如何演繹也將深受關(guān)注，筆者從因素分析的角度判斷后市將會出現(xiàn)油強粕弱的相對格局。

11月11日，美國農(nóng)業(yè)部公布11月份美豆月度供需報告，此次數(shù)據(jù)在短期內(nèi)基本鎖定了美豆的供應(yīng)格局，按照慣例12月份的月度報告將不再對單產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，在明年1月份定產(chǎn)報告出臺之前，這份報告將對未來兩個月美豆的價格波動有較為重要的作用。

報告顯示，單產(chǎn)數(shù)據(jù)調(diào)高0.4至47.5蒲式耳/英畝，種植面積維持不變，產(chǎn)量因單產(chǎn)增加而調(diào)高至39.6億蒲式耳，美豆出口量和壓榨量上升抵消了美豆產(chǎn)量的提高，期末庫存4.58億蒲式耳維持不變。

美豆豐產(chǎn)格局確定的情況下，市場關(guān)注點逐步轉(zhuǎn)移，目前美豆靠舊作吃緊以及豆粕需求強勁的拉漲都將在美豆大量上市時得到緩解。進(jìn)入四季度，大豆市場影響因素增多，不論是南美大豆的播種進(jìn)度、天氣因素變化以及阿根廷囤積大豆何時產(chǎn)生流動性都將在四季度擾動市場情緒，美豆走勢將變的相對復(fù)雜。

截止至11月10日，進(jìn)口大豆港口庫存仍高居657萬噸的高位，較上月末增加近7萬噸，繼續(xù)處于歷史高位區(qū)間。進(jìn)入11-12月份，進(jìn)口大豆季節(jié)性增加，預(yù)計11月進(jìn)口量在640萬噸，較上月增加超過220萬噸。隨著進(jìn)口量的大幅增加，港口庫存短期難有明顯下降，低價的進(jìn)口大豆進(jìn)港，在壓榨利潤向好的背景下，油廠開機率有望回升，將繼續(xù)施壓豆粕、豆油價格。

豆粕的下游需求主要是生豬養(yǎng)殖業(yè)，生豬存欄量的增量變化直接關(guān)系著后期豆粕需求。截至9月，生豬存欄量為43628萬頭，環(huán)比仍增加129萬頭或0.8%，同比減少超過6%。目前生豬存欄量連續(xù)四個月環(huán)比增加，但幅度均較為有限，同比仍大幅下滑，總體存欄量依然處于歷史低位區(qū)間。按照生豬養(yǎng)殖規(guī)律，生豬存欄量將在每年11月之后持續(xù)回落，對于短期生豬存欄量的增量難言樂觀，主要是持續(xù)創(chuàng)歷史低位的能繁母豬存欄限制11月份生豬存欄的增量，后期豆粕需求亦將下滑，期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能有望在12月份之前反應(yīng)豆粕需求的下滑，豆粕期現(xiàn)貨后期都將面臨較大的下跌壓力。

馬來西亞政府為了降低國內(nèi)棕櫚油庫存而頻頻出手，取消棕櫚油出口關(guān)稅以及提高生物燃料油內(nèi)棕櫚油的摻加比例政策，如此大手筆的政策支持力度在緩解棕櫚油消費頹勢上起一定的作用。具體來說，關(guān)稅的降低效果并不明顯，根據(jù)最新的船運機構(gòu)ITS的數(shù)據(jù)，10月份馬來西亞棕櫚油出口環(huán)比下降2%至146.8萬噸，而SGS的調(diào)查數(shù)據(jù)亦有相同的結(jié)論，環(huán)比減少2%至146.4萬噸，說明短期的減稅政策對庫存消化作用有限。而B5提升至B7的生物柴油政策短期對棕櫚油的消費提振亦有限，每年由B5政策消耗的棕櫚油大概在50萬噸，而B7在接下來的2個月對棕櫚油的消耗最多增加3.3萬噸，當(dāng)然這是在全國統(tǒng)一實施的提前下。雖然取消關(guān)稅以擴大外需以及生物柴油政策增加內(nèi)需在短期內(nèi)拉動不大，但也給疲弱的市場注入新的信心，馬來西亞棕櫚油指數(shù)大幅反彈。進(jìn)入11月份，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量進(jìn)入季節(jié)性下降周期，或?qū)p輕棕櫚油的供應(yīng)壓力。

就國內(nèi)油脂庫存而言，截止11月11日，豆油商業(yè)庫存維持在118萬噸，四個月來首次低于120萬以下。棕櫚油庫存亦持續(xù)下滑，目前維持在60萬噸附近，主要是季節(jié)性進(jìn)口減少以及對融資貿(mào)易打擊力度的加大，棕櫚油庫存有望繼續(xù)維持低位。

在國內(nèi)油脂消費逐步進(jìn)入旺季，春節(jié)將大幅提振油脂消費，雖離春節(jié)消費大幅增加尚有時日，期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能有望提前反應(yīng)后期需求增加。

綜合來看，目前美豆豐產(chǎn)格局仍是壓制油粕上漲的主要因素，在美豆短期產(chǎn)量確定的背景下，后期美豆走勢將由需求決定，而四季度將主要關(guān)注南美天氣變化以及阿根廷囤積庫存何時能產(chǎn)生流動性，美豆后期走勢將變復(fù)雜。對于國內(nèi)而言，進(jìn)口大豆港口庫存處于高位以及后期持續(xù)增加的大豆進(jìn)口量都將繼續(xù)在成本端施壓油粕價格。生豬存欄量將在11月份之后回落，豆粕需求回落，需求難言支撐。四季度油脂處于消費旺季，況且居于高位的油脂庫存有下降的端倪，需求增加將持續(xù)支撐油脂價格。雖然油粕都面臨較為嚴(yán)峻的供應(yīng)壓力，單邊操作風(fēng)險依然較大，但后期的需求增量的減少和增加將在不同程度上反應(yīng)出油粕價格的強弱關(guān)系，后期可采用多油脂空豆粕因素對沖套利來獲取利潤，時間點有望出現(xiàn)在11月中下旬。

作者簡介：王宇，運籌學(xué)與控制論碩士，現(xiàn)華安期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師，主要側(cè)重油脂油料、雞蛋的分析研究，擅長從產(chǎn)業(yè)鏈推動因素角度把握期貨運行的節(jié)奏與規(guī)律。