當(dāng)前，豆粕現(xiàn)貨市場出現(xiàn)較大分歧，多數(shù)認為后期國內(nèi)大豆供應(yīng)會持續(xù)增加，油廠再無挺粕理由，豆粕現(xiàn)貨價格料會繼續(xù)下跌，但也有庫存不多的現(xiàn)貨商在積極等待下跌后買入。筆者認為，短期來看，豆市供應(yīng)量逐步增加或?qū)?dǎo)致粕價弱振，但長期來看，內(nèi)外盤豆價均處于歷史低價區(qū)域，并基本上已經(jīng)消化了市場所預(yù)見的利空因素，加之下游消費端庫存較低，養(yǎng)殖行業(yè)進入恢復(fù)周期，粕價反彈的可能性較大。

最悲觀時期已過

9、10月，我國大豆進口量分別為503萬和410萬噸，為年內(nèi)月度進口量低點，符合季節(jié)性特征。而從11月開始，新豆到港將明顯增加。根據(jù)船期預(yù)報，11月預(yù)計到港新豆620萬噸，其中，原料偏緊的山東地區(qū)將到22船合計132萬噸，華東地區(qū)將到港27船合計162萬噸。另外，12月到港大豆預(yù)估將達660萬噸，明年1月到港預(yù)估580萬噸。

雖然大豆到港及壓榨量增加，但其中較大部分以完成前期已售合同為主，真正的現(xiàn)貨供應(yīng)壓力低于預(yù)期，這有利于豆粕價格穩(wěn)定。

據(jù)了解，11月船期美豆到港成本較低，多在3300—3500元/噸，油廠壓榨利潤有明顯好轉(zhuǎn)。

美豆底部區(qū)域已探明

6—9月利空因素集中釋放后，美豆底部區(qū)域已經(jīng)探明，基本位于900—950美分/蒲式耳。一方面，這是在全球連續(xù)3年增產(chǎn)、全球及三大主產(chǎn)國大豆期末庫存消費比達到歷史新高的壓力下，需求方對價格認可的平衡；另一方面，這也是在農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)剛性成本支撐下，價格對供應(yīng)方銷售及種植意愿調(diào)節(jié)后的平衡。

同時，今年南美大豆播種早期天氣也不太配合，這使得后期對單產(chǎn)題材的炒作存在較大可能性。總之，在經(jīng)過持續(xù)下跌后，美豆價格在1000美分/蒲式耳一線對潛在利多因素的敏感度將增加，最壞情況也是維持在這一區(qū)域振蕩。

基金持倉“平空反多”

另外，基金持倉動向也在很大程度上主導(dǎo)著美豆價格的漲跌節(jié)奏。從歷史數(shù)據(jù)看，CBOT大豆價格走勢與非商業(yè)頭寸凈多持倉比例有著極高的相關(guān)性，不過基金調(diào)倉的時點要稍早于價格出現(xiàn)拐點的時點。10月以來，美豆基金凈多持倉占比由4月以來的急跌開始轉(zhuǎn)升，支撐美豆價格觸底反彈，而基金在豆粕、豆油上已先于大豆增加凈多持倉。作為商業(yè)保值頭寸的天然對手方，基金不可能長期作為空頭存在，因此價格在基金為凈空時難以獲得持續(xù)的下跌動力?；鸬摹捌娇辗炊唷惫?jié)奏直接反映在價格上，10月美豆粕價格的快速上漲就很好地說明了這一點。從目前美豆盤面的基金動向看，中長期豆類價格將進入反彈周期。

國內(nèi)生豬存欄低位反彈

作為豆粕的主要消費行業(yè)，飼料及養(yǎng)殖行業(yè)近期有兩個值得關(guān)注的現(xiàn)象。一是中間渠道的豆粕現(xiàn)貨庫存量較低，今年以來這種情況普遍存在，今年二季度豆粕價格的反彈導(dǎo)致不少飼料及養(yǎng)殖企業(yè)追漲采購，而7月以來的下跌導(dǎo)致很多企業(yè)大幅虧損。據(jù)調(diào)查，當(dāng)前多數(shù)豆粕消費企業(yè)的庫存在15天以內(nèi)，隨用隨買。另一個現(xiàn)象是，國內(nèi)生豬存欄自低位開始反彈，有利于刺激后期飼料消費。

這兩個現(xiàn)象說明豆粕需求的一個共同點：當(dāng)前正處于中下游無庫存、飼養(yǎng)行業(yè)逐漸好轉(zhuǎn)的階段，現(xiàn)在的豆粕需求即為最糟糕情況下的剛性消費水平，已無泡沫可擠，后市無論是因為養(yǎng)殖好轉(zhuǎn)拉動，還是生產(chǎn)成本增加推動，豆粕價格都將會進入上漲通道。