檢修裝置陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，而下游需求不濟(jì)

10月原油暴跌促使油制烯烴利潤提升近90倍，廠商生產(chǎn)動力大幅提高。加之今年年底至明年上半年，煤制烯烴項目大面積投產(chǎn)，聚烯烴產(chǎn)量將迎來高峰。而中國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險造成下游對聚烯烴的需求減弱，PE和PP供大于求的格局難以緩解，期價面臨下行壓力。

利潤優(yōu)勢刺激生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大

今年下半年開始，國際原油價格進(jìn)入下跌通道。9月最后一個交易日，跌勢加速，10月15日，美原油期貨兩年多來首次跌破80美元/桶，IPE布油期貨跌破85美元/桶。10月全月，美原油跌幅為10.33%，布油跌幅為9.11%。日線級別上看，油價雖在80美元/桶附近獲得支撐，但隨著美聯(lián)儲完全退出QE、美元走強(qiáng)、原油潛在產(chǎn)量繼續(xù)攀升，中期油價有望下探75美元/桶關(guān)口。

原油價格下跌導(dǎo)致油制烯烴生產(chǎn)利潤攀升：6月13日，油制PE的利潤在22元/噸，10月15日其利潤已經(jīng)升至1980元/噸，提升近90倍。利潤的提升勢必會激發(fā)生產(chǎn)廠商的生產(chǎn)熱情，PE和PP供應(yīng)量將繼續(xù)擴(kuò)張。

部分檢修裝置11月陸續(xù)復(fù)產(chǎn)

PE和PP裝置近期檢修較多，產(chǎn)量下降為聚烯烴價格提供支撐。不過，部分裝置計劃11月開始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)充裕的壓力仍難以緩解。

與此同時，今年下半年至明年，國內(nèi)計劃投產(chǎn)的煤制烯烴項目產(chǎn)能達(dá)到460萬噸/年，市場將受到巨大沖擊。

PP庫存繼續(xù)累積，PE轉(zhuǎn)產(chǎn)可能性較大

在上游原料價格大幅下挫后，10月PE和PP庫存并未如預(yù)期般出現(xiàn)明顯回落，PP庫存反而連續(xù)增長。究其原因，可能是石化企業(yè)在此番油價大跌中選擇保價，下游需求端認(rèn)為價格還有下降空間，備貨積極性降低，導(dǎo)致上游庫存積累。從近一周石化企業(yè)連續(xù)上調(diào)PP出廠價格來看，PP庫存有望繼續(xù)累積，這將對期價形成壓制。

LLDPE庫存壓力相對偏小，主要是因?yàn)镠DPE價格目前相較LLDPE價格偏高。以中石化華東大慶為例，今年5月HDPE出廠價格相對LLDPE低100元/噸，6—8月HDPE價格上升，其價差為50—300元/噸，而9—10月LLDPE價格大幅下滑，兩者價差突破1000元/噸。當(dāng)前的價差關(guān)系使得生產(chǎn)商生產(chǎn)HDPE的積極性更高，擁有全密度裝置的廠商極有可能對其生產(chǎn)情況進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，后期減少LLDPE的生產(chǎn)，轉(zhuǎn)而生產(chǎn)HDPE，這將有助于LLDPE的去庫存。

下游需求不樂觀

中國宏觀經(jīng)濟(jì)走弱對PE和PP需求也產(chǎn)生負(fù)面影響。ICIS公司表示，過去下游對聚烯烴的需求增長速度一般為15%—20%，而現(xiàn)在增速已經(jīng)跌破20%。

三季度本應(yīng)是薄膜制品生產(chǎn)及需求旺季，但今年三季度塑料薄膜總生產(chǎn)量僅308萬噸，較二季度下滑13萬噸，月均同比增幅僅6.10%，二季度月均同比增長12.26%；三季度農(nóng)用薄膜總生產(chǎn)量為53.05萬噸，相較二季度提高1.24萬噸，但同比增幅不及二季度。

最出人意外的是電冰箱產(chǎn)量的下滑。從過往數(shù)據(jù)來看，夏季應(yīng)是電冰箱生產(chǎn)旺季，但今年三季度家用電冰箱產(chǎn)量連續(xù)三個月同比下滑，該季度總產(chǎn)量創(chuàng)下近四年新低。

傳統(tǒng)意義來說，臨近冬季，家用洗衣機(jī)產(chǎn)量較高，去年四季度洗衣機(jī)產(chǎn)量共計2022.37萬臺，前年同期為1862.40萬臺，但從今年3-9月的銷售情況來看，7個月中，僅兩個月產(chǎn)量同比出現(xiàn)增長，9月同比降幅更是超過10%，市場對四季度的生產(chǎn)情況持悲觀態(tài)度。

后市展望與操作建議

短期來看，LLDPE和PP現(xiàn)貨堅挺促使期價反彈，但庫存累積使得反彈不能延續(xù)。后期基本面仍將主導(dǎo)聚烯烴市場，中期供應(yīng)過剩的狀況將持續(xù)下去，聚烯烴期價后市將偏弱運(yùn)行。

操作方面，LLDPE和PP均可采取逢高沽空的思路。LLDPE1501合約反彈至10400元/噸附近空單可進(jìn)場，下方支撐在9550—10000元/噸。LLDPE1505合約在10000元/噸附近進(jìn)場，下方支撐在9150—9500元/噸。PP1501合約可在10250元/噸附近入場，下方支撐在9340—9630元/噸。PP1505合約在9450元/噸附近入場，下方支撐在8760—9100元/噸。期價跌破支撐位后，可順勢加空。