中國(guó)的期貨市場(chǎng)建立二十多年來(lái)，經(jīng)歷了遍地開(kāi)花式的擴(kuò)張，到逐漸規(guī)范，再到規(guī)模較快發(fā)展和質(zhì)量明顯提升幾個(gè)階段。到目前為止，我國(guó)四家期貨交易所共上市44個(gè)期貨品種。其中2013年，上市的新品種共有焦煤、動(dòng)力煤、石油瀝青、鐵礦石和國(guó)債期貨等9個(gè)品種；2014年以來(lái)，再添聚丙烯、晚秈稻、熱軋卷板、鐵合金等品種。期貨及衍生品行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)上發(fā)揮了越來(lái)越重要的作用。我作為中國(guó)期貨市場(chǎng)初建時(shí)期的參與者感慨良多。

二十年前，中國(guó)人對(duì)于什么是期貨、什么是衍生產(chǎn)品還知之甚少，各地出現(xiàn)了許多利用期貨名義大肆進(jìn)行欺詐犯罪的惡性案件，不少投資者受騙上當(dāng)，損失慘重。當(dāng)時(shí)我在證監(jiān)會(huì)[微博]工作，監(jiān)管部門(mén)的主要任務(wù)是打擊不法行為，對(duì)市場(chǎng)參與者進(jìn)行合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)教育，更多的是做了大量建立市場(chǎng)規(guī)則的工作。在這個(gè)過(guò)程中，期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性被反復(fù)強(qiáng)調(diào)，也被普遍接受，但是，期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，往往就重視不夠?？偟目?，在金融研究和金融政策方面，人們談得多的是間接融資，似乎金融就是銀行，把直接融資放在比較次要的位置；在證券期貨市場(chǎng)方面，人們談得多的是證券市場(chǎng)，把期貨市場(chǎng)放在比較次要的位置。這幾年，大家對(duì)期貨和衍生品市場(chǎng)開(kāi)始有了較多的關(guān)注。人們?cè)絹?lái)越深刻地認(rèn)識(shí)到，參與期貨市場(chǎng)固然有風(fēng)險(xiǎn)，但如果沒(méi)有一個(gè)可以用來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的、規(guī)范的期貨及衍生品市場(chǎng)，或者企業(yè)完全不具備利用期貨市場(chǎng)來(lái)有效地管理風(fēng)險(xiǎn)的能力，那么就可能置企業(yè)于更大的風(fēng)險(xiǎn)之中。

前不久期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)首屆創(chuàng)新大會(huì)的成功召開(kāi)，在發(fā)揮期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能和解決期貨行業(yè)“大市場(chǎng)”和“小行業(yè)”的矛盾方面，取得了豐富的成果。為期貨公司發(fā)展期現(xiàn)貨結(jié)合、境內(nèi)外互通、場(chǎng)內(nèi)外互動(dòng)、線(xiàn)上下互應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)、交易商業(yè)務(wù)、場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)指明了方向，為期貨公司通過(guò)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型和資本運(yùn)作做大做強(qiáng)做優(yōu)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展提供了理論支持。

在期貨行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的形勢(shì)下，大家認(rèn)識(shí)到未來(lái)對(duì)期貨公司的定位應(yīng)當(dāng)是與銀行、證券、保險(xiǎn)、信托同等重要、不可或缺的金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。當(dāng)然，期貨公司作為金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)要真正做大做強(qiáng)做優(yōu)，不僅要強(qiáng)化金融中介的基本屬性，更要努力從單一的交易通道服務(wù)提供者，轉(zhuǎn)型發(fā)展成為綜合性的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)提供者。

目前，我國(guó)證券期貨業(yè)發(fā)展勢(shì)頭不錯(cuò)，總體政策環(huán)境可以概括為：“放松管制、減少干預(yù)、強(qiáng)化自律、尊重首創(chuàng)、包容試錯(cuò)、擴(kuò)大開(kāi)放”。但是，對(duì)于期貨和衍生品行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，恐怕還有一些問(wèn)題迫切需要解決。

一、需要加快推出重大創(chuàng)

新品種

在權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品方面，要繼續(xù)推進(jìn)迷你股指、上證50和中證500股指期貨上市，開(kāi)發(fā)其他大中小盤(pán)權(quán)益類(lèi)衍生品的開(kāi)發(fā)研究；同時(shí)，推進(jìn)深化滬深300股指期權(quán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)準(zhǔn)備，為期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提供方向性和波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具，并在此基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)波動(dòng)率指數(shù)，為市場(chǎng)提供衡量市場(chǎng)壓力的指標(biāo)，助力機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)波動(dòng)性相關(guān)產(chǎn)品。

在利率類(lèi)產(chǎn)品方面，要配合利率市場(chǎng)化和“健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線(xiàn)”等改革目標(biāo)，逐步上市10年期、3年期等關(guān)鍵期限國(guó)債期貨、期權(quán)合約，適時(shí)推出隔夜回購(gòu)利率指數(shù)期貨等短期利率期貨品種。

在匯率類(lèi)產(chǎn)品方面，要抓住人民幣匯率市場(chǎng)化改革、人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程加快以及上海自貿(mào)區(qū)的機(jī)遇，適時(shí)推出交叉匯率期貨和人民幣外匯匯率期貨、期權(quán)，最終建立起權(quán)益類(lèi)、利率類(lèi)、外匯類(lèi)期貨與期權(quán)等三大完整的產(chǎn)品線(xiàn)。

在商品類(lèi)產(chǎn)品方面，要全面推進(jìn)四大產(chǎn)品系列20余個(gè)儲(chǔ)備品種的研發(fā)工作，其中將積極推進(jìn)原油(80.45, -0.09, -0.11%)、錫、鎳、氧化鋁、不銹鋼、水泥、電力、紙漿、稀土等對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重大影響的戰(zhàn)略性品種上市準(zhǔn)備工作。

二、放開(kāi)期貨公司的基金、國(guó)際和自營(yíng)業(yè)務(wù)

建議允許商品指數(shù)化基金進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)作。在現(xiàn)代金融創(chuàng)新的推動(dòng)下，國(guó)外的指數(shù)衍生品市場(chǎng)規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出傳統(tǒng)金融工具。在商品指數(shù)發(fā)展的這六十多年里，國(guó)外著名金融機(jī)構(gòu)和期貨交易所編制出了路透CRB商品指數(shù)、高盛商品指數(shù)GSCI等各種著名的商品指數(shù)。我國(guó)期貨商品指數(shù)也已經(jīng)起步。目前，上海期貨交易所已正式發(fā)布了包含銅、鋁、鉛、鋅四大金屬品種的上期有色金屬指數(shù)。鄭州商品交易所發(fā)布了易盛農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格系列指數(shù)。申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所也發(fā)布了系列化的商品指數(shù)。建議經(jīng)過(guò)業(yè)內(nèi)充分討論，考慮從一個(gè)公認(rèn)的權(quán)威性商品指數(shù)起步，設(shè)計(jì)和試行相關(guān)衍生產(chǎn)品，同時(shí)允許期貨公司建立相應(yīng)的指數(shù)化基金，使得商品指數(shù)能夠幫助企業(yè)掌握大宗商品價(jià)格走勢(shì)，讓商品指數(shù)的對(duì)沖、套保功能得以實(shí)現(xiàn)。

建議放開(kāi)期貨公司的資管業(yè)務(wù)。在目前期貨公司資管“一對(duì)多”業(yè)務(wù)未放開(kāi)的情況下，有資管牌照的期貨公司只能借助基金公司、證券公司等變向開(kāi)展資管“一對(duì)多”業(yè)務(wù)?，F(xiàn)行的“一對(duì)一”模式阻礙了期貨公司資管業(yè)務(wù)的開(kāi)展，期貨公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模難以增長(zhǎng)，單一客戶(hù)參與門(mén)檻過(guò)高，也不利于期貨公司資管水平的提高。如果“一對(duì)多”模式能夠放行，在降低期貨公司資管受托資金門(mén)檻的同時(shí)，也將有效降低受托資產(chǎn)的邊際成本，實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)的集約化、標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化，有利于擴(kuò)大期貨資管業(yè)務(wù)規(guī)模。

建議逐步放開(kāi)國(guó)際業(yè)務(wù)政策。在中國(guó)金融市場(chǎng)整體開(kāi)放的大背景下，期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放不可避免。同時(shí)，期貨市場(chǎng)規(guī)模要壯大，除了通過(guò)創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展市場(chǎng)規(guī)模外，也需要通過(guò)境外代理、跨境業(yè)務(wù)，拓展國(guó)際市場(chǎng)參與。同時(shí)，可以通過(guò)開(kāi)放提升國(guó)內(nèi)期貨公司的業(yè)務(wù)水平和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

建議允許期貨公司開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)。目前期貨公司不允許作自營(yíng)，這很大程度上限制了期貨公司的交易能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力和資管能力的提升。

三、期貨公司在創(chuàng)新發(fā)展

中遇到的主要困難

盡管我國(guó)期貨市場(chǎng)近年來(lái)規(guī)模高速增長(zhǎng)，但由于經(jīng)營(yíng)模式同質(zhì)化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，期貨公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入--手續(xù)費(fèi)收入上仍然是“增產(chǎn)不增收”。投資咨詢(xún)和資產(chǎn)管理創(chuàng)新業(yè)務(wù)放開(kāi)以來(lái)，并未改變期貨公司依賴(lài)手續(xù)費(fèi)惡性競(jìng)爭(zhēng)搶占市場(chǎng)份額的業(yè)務(wù)發(fā)展模式。究其根源，還是一直處于“貧血”狀態(tài)的期貨公司在研發(fā)和創(chuàng)新方面的投入嚴(yán)重不足，陷入“研發(fā)和創(chuàng)新投入嚴(yán)重不足導(dǎo)致無(wú)法提供增值服務(wù)和產(chǎn)品，無(wú)法提供增值服務(wù)和產(chǎn)品導(dǎo)致對(duì)客戶(hù)議價(jià)能力的喪失，對(duì)客戶(hù)議價(jià)能力的喪失導(dǎo)致手續(xù)費(fèi)惡性競(jìng)爭(zhēng)，手續(xù)費(fèi)惡性競(jìng)爭(zhēng)又導(dǎo)致研發(fā)和創(chuàng)新投入嚴(yán)重不足”的惡性循環(huán)。長(zhǎng)此以往，將導(dǎo)致期貨公司難以通過(guò)創(chuàng)新增強(qiáng)其內(nèi)生發(fā)展能力、難以依靠自身積累做大做強(qiáng)做優(yōu)、難以實(shí)現(xiàn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展定位。這就要求我們現(xiàn)階段首先解決期貨公司的“貧血”和“造血”問(wèn)題。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)，特別是十二五期間將陸續(xù)推出的以國(guó)債期貨、股指期權(quán)、商品期權(quán)和原油期貨為代表的重大創(chuàng)新品種，以及以資管業(yè)務(wù)為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，是期貨公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇和重要抓手。要開(kāi)展這些重塑證券期貨行業(yè)格局的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)，僅靠現(xiàn)有的管理團(tuán)隊(duì)和人才隊(duì)伍難以滿(mǎn)足需求，必須要有全局觀及國(guó)際化視野的創(chuàng)新型領(lǐng)導(dǎo)和充足的金融創(chuàng)新人才，必須在人力資源方面有戰(zhàn)略性、前瞻性的投入。

隨著金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入期貨市場(chǎng)限制的不斷放開(kāi)，期貨專(zhuān)業(yè)人才和創(chuàng)新人才的競(jìng)爭(zhēng)從期貨公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展到包括證券、基金、信托、保險(xiǎn)、銀行等在內(nèi)的全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這就大大增加了創(chuàng)新人才引進(jìn)、儲(chǔ)備、留任的難度?？傮w上期貨公司現(xiàn)有的薪酬水平和薪酬體系很難適應(yīng)創(chuàng)新人才市場(chǎng)的這種變化。

問(wèn)題是，在當(dāng)前行業(yè)傭金費(fèi)率持續(xù)下滑、交易所返還取消的形勢(shì)下，期貨公司收入進(jìn)一步降低，加劇了期貨公司的經(jīng)營(yíng)壓力及轉(zhuǎn)型難度。期貨公司為客戶(hù)提供結(jié)算服務(wù)、并承擔(dān)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，還要支付結(jié)算準(zhǔn)備金。有業(yè)務(wù)支出必然應(yīng)有業(yè)務(wù)收入，這樣才能良性循環(huán)，否則難以為繼。因此，收取結(jié)算手續(xù)費(fèi)既是期貨公司提供結(jié)算服務(wù)的勞動(dòng)報(bào)酬，同時(shí)也是期貨公司承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收入，是期貨公司防范化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、提升風(fēng)險(xiǎn)控制能力的重要保障。如果能將期貨公司結(jié)算費(fèi)收入固定下來(lái)，保障期貨公司最低生存標(biāo)準(zhǔn)，就能夠在很大程度上改善期貨公司的“貧血”狀況。

同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)只有進(jìn)一步放寬期貨公司業(yè)務(wù)范圍，才能解決期貨公司的“造血”功能。目前我國(guó)上市的期貨品種不斷豐富，但是對(duì)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)客戶(hù)非常重要的原油期貨、商品期權(quán)，以及對(duì)于金融機(jī)構(gòu)客戶(hù)非常重要的行業(yè)股指期貨期權(quán)、商品指數(shù)期貨期權(quán)、短期與長(zhǎng)期國(guó)債、人民幣匯率期貨期權(quán)等重大創(chuàng)新衍生產(chǎn)品仍然缺位。應(yīng)該加速這些重大期貨品種的上市步伐，進(jìn)一步加快期貨基金、自營(yíng)和國(guó)際業(yè)務(wù)的放開(kāi)，吸引機(jī)構(gòu)投資者入市進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，優(yōu)化期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)期貨市場(chǎng)的規(guī)模和拓寬期貨公司的發(fā)展空間。

產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)客戶(hù)與金融機(jī)構(gòu)客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求往往是個(gè)性化的，很難在期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)完全的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。在逐步放開(kāi)期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、境外代理業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)等場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，如果能夠進(jìn)一步放寬期貨公司的現(xiàn)貨業(yè)務(wù)和場(chǎng)外業(yè)務(wù)，期貨公司就能夠借助于自身的專(zhuān)業(yè)能力開(kāi)展低風(fēng)險(xiǎn)的delta one業(yè)務(wù)，通過(guò)滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)客戶(hù)的個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需求吸引機(jī)構(gòu)投資者。隨著重大期貨品種的豐富，以及場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)和場(chǎng)外業(yè)務(wù)的放寬，就能夠很好地健全期貨公司的“造血”功能。

交易所、期貨公司和投資者組成了生死相依、榮損與共的生態(tài)鏈條，三方面的利益要統(tǒng)籌兼顧，各得其所。國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)代理業(yè)務(wù)收費(fèi)構(gòu)成，交易所收費(fèi)88%、期貨公司收費(fèi)12%。原來(lái)期貨公司利潤(rùn)主要靠保證金利息和交易所返還，由于市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，后兩部分收入也被客戶(hù)索取。期貨公司這個(gè)生態(tài)鏈條的中介環(huán)節(jié)，正處于歷史最艱難的時(shí)期，希望監(jiān)管部門(mén)能夠出臺(tái)相應(yīng)政策。當(dāng)然，期貨公司的根本出路是自救，自救的有效方式是業(yè)務(wù)創(chuàng)新。同時(shí)，交易所處于期貨及衍生品行業(yè)的龍頭地位，下一步交易所自身的市場(chǎng)化改革應(yīng)該是不容回避的重要任務(wù)。

綜上所述，對(duì)期貨公司、交易所和投資者三者之間的利益格局進(jìn)行制度性安排，有利于改善期貨行業(yè)生態(tài)環(huán)境、穩(wěn)定期貨公司經(jīng)營(yíng)預(yù)期。三個(gè)方面應(yīng)該通過(guò)共同努力，將期貨及衍生品行業(yè)做大做強(qiáng)做優(yōu)，更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。