美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天在結(jié)束貨幣政策例會(huì)后發(fā)表聲明說(shuō)，9月以來(lái)的數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和擴(kuò)張，就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步改善，家庭開(kāi)支溫和增長(zhǎng)，企業(yè)固定投資增加，但房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇仍然緩慢。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛力將有能力支持實(shí)現(xiàn)就業(yè)最大化和通脹目標(biāo)。

9月中旬貨幣政策例會(huì)聲明稱美國(guó)勞動(dòng)力資源遠(yuǎn)未被充分利用，但此次例會(huì)后的聲明特別指出，這種情況已有所緩解，就業(yè)正在保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，9月美國(guó)失業(yè)率也已降至5.9％。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)就業(yè)最大化的目標(biāo)，失業(yè)率應(yīng)降至5.2%至5.5%之間。

在通脹方面，美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)變化不大，認(rèn)為通脹率持續(xù)低于2%目標(biāo)的可能性正在減小，盡管能源價(jià)格降低和其他因素導(dǎo)致通脹率上升趨勢(shì)放緩，預(yù)期未來(lái)通脹率將保持穩(wěn)定。分析認(rèn)為，這顯示出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)低通脹率的擔(dān)憂減少。

就業(yè)市場(chǎng)和通脹狀況是幫助美聯(lián)儲(chǔ)決定何時(shí)開(kāi)始加息的重要指標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)29日表示，目前把聯(lián)邦基金利率保持在零至0.25％的超低區(qū)間是合適的，仍計(jì)劃將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率在“相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)”維持在這一低水平。如果美國(guó)就業(yè)目標(biāo)以及通脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)快于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，那么美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息的時(shí)間可能會(huì)早于現(xiàn)在的預(yù)期。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)此次更加強(qiáng)調(diào)，未來(lái)加息的時(shí)間和幅度將與經(jīng)濟(jì)情況緊密相連。

美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率影響一系列消費(fèi)和商業(yè)貸款，大多數(shù)分析預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在明年6月之前提高基準(zhǔn)利率。投資者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)此次的表態(tài)更趨“鷹派”，顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更有信心，正更加接近于采取加息行動(dòng)。受此影響，29日美元對(duì)一攬子貨幣匯率升至三周以來(lái)高點(diǎn)；美國(guó)2年期國(guó)債收益率升至三年內(nèi)最大單日漲幅，5年期國(guó)債收益率出現(xiàn)7個(gè)月以來(lái)最大單日漲幅；黃金和股票價(jià)格均出現(xiàn)小幅下滑。

不過(guò)，北京金融衍生品研究院首席宏觀研究員趙慶明在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)?！皩?duì)于加息的論調(diào)，市場(chǎng)上此前預(yù)期有的偏鷹派，有的偏鴿派，目前看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)比較中性，且十分彈性?！壁w慶明說(shuō)。

自2008年實(shí)現(xiàn)三輪QE以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4.4萬(wàn)億美元，為原來(lái)的四倍，仍將有助于壓低長(zhǎng)期利率。美聯(lián)儲(chǔ)表示，會(huì)將到期的債券進(jìn)行再投資，并在啟動(dòng)加息后再考慮出手QE操作中購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)。

美聯(lián)社的分析認(rèn)為，前任主席伯南克的政策更注重于促進(jìn)金融領(lǐng)域發(fā)展和提振經(jīng)濟(jì)，而耶倫的任務(wù)則是在不傷及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提下將美聯(lián)儲(chǔ)的政策回歸正?；?。

影響新興經(jīng)濟(jì)體面臨更大挑戰(zhàn)

有分析認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前穩(wěn)步復(fù)蘇，消費(fèi)和商業(yè)支出穩(wěn)固，工業(yè)產(chǎn)出持續(xù)增長(zhǎng)，就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)改善，下半年預(yù)計(jì)仍將維持3%的增速。美聯(lián)儲(chǔ)退出QE料將不會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成較大影響，但美聯(lián)儲(chǔ)政策的轉(zhuǎn)變將引發(fā)國(guó)際資本流動(dòng)的變化，加劇國(guó)際金融市場(chǎng)的不確定性，也給新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)更多挑戰(zhàn)。

今年以來(lái)，美國(guó)股市依然延續(xù)了牛市行情，數(shù)次創(chuàng)下歷史新高。自去年12月底美聯(lián)儲(chǔ)宣布將逐步削減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃以來(lái)，美元對(duì)一攬子貨幣匯率已經(jīng)上漲約7%。

美聯(lián)儲(chǔ)加息后，預(yù)計(jì)美元將進(jìn)一步升值，國(guó)債收益率回升，新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)的吸引力將有所下降，國(guó)際資本可能更多地流回發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體；同時(shí)，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格進(jìn)一步下降，將對(duì)依賴大宗商品出口的新興經(jīng)濟(jì)體造成沖擊。

趙慶明表示，市場(chǎng)普遍預(yù)期，隨著QE退出，美元會(huì)進(jìn)一步走強(qiáng)。但實(shí)際情況未必如此。QE退出的預(yù)期市場(chǎng)早已形成，7月份以來(lái)，美元指數(shù)的連續(xù)走強(qiáng)已經(jīng)反映了市場(chǎng)的這種預(yù)期，因此，當(dāng)QE政策退出之后，美元未必會(huì)繼續(xù)大幅升值。而且，美元過(guò)快升值也不符合美國(guó)自身的利益。

他同時(shí)表示，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，新興市場(chǎng)國(guó)家遭受到的由QE退出引發(fā)的沖擊顯然更大。尤其是一些地緣政治風(fēng)險(xiǎn)高的國(guó)家，如俄羅斯，政治因素所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)加上經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，其經(jīng)濟(jì)前景將更加具有不確定性。

有分析認(rèn)為，2013年5月和今年1月，新興經(jīng)濟(jì)體匯市、股市和債市都曾因美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)收緊貨幣政策的表態(tài)遭到拋售。耶倫將在12月的貨幣政策例會(huì)后召開(kāi)發(fā)布會(huì)，投資者將會(huì)從其講話中尋找加息的蛛絲馬跡。屆時(shí)，新興國(guó)際金融市場(chǎng)可能會(huì)再次面臨考驗(yàn)。

專(zhuān)家指出，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)際資本流動(dòng)受全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本面影響更大，不必對(duì)QE退出過(guò)于恐慌。各國(guó)政策制定者應(yīng)將政策重點(diǎn)集中在夯實(shí)本國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和金融體系上，降低國(guó)內(nèi)銀行業(yè)杠桿率，增強(qiáng)本國(guó)承受資本流動(dòng)大幅波動(dòng)的能力，必要時(shí)可以采取資本管制措施；鼓勵(lì)股本而非債券類(lèi)型的資本流入也可以起到分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和降低市場(chǎng)波動(dòng)性的作用；另外，一般國(guó)內(nèi)投資者會(huì)在全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期將海外投資撤回國(guó)內(nèi)，因此平時(shí)鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)投資者投資海外某種程度上有助于抵御資本外流時(shí)的沖擊。

預(yù)判外部流動(dòng)性下滑推動(dòng)貨幣再寬松

趙慶明表示，從人民幣匯率角度來(lái)看，近日人民幣匯率走勢(shì)表明人民幣與美元的聯(lián)動(dòng)性沒(méi)有那么強(qiáng)，因此，人民幣匯率未必會(huì)伴隨美元走強(qiáng)而走弱。

民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友發(fā)布報(bào)告稱，美國(guó)此輪復(fù)蘇伴隨著貿(mào)易再平衡，并不會(huì)直接帶動(dòng)中國(guó)的出口。相反，由于人民幣盯住美元，人民幣實(shí)際有效匯率將隨著美元指數(shù)一起加速攀升，這將對(duì)出口造成更大的壓力。

市場(chǎng)形成的共識(shí)是，隨著QE退出，全球流動(dòng)性盛宴正式宣告終結(jié)，中國(guó)已經(jīng)顯現(xiàn)的外匯占款趨勢(shì)性下行態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步加劇。截至2014年9月末，央行口徑外匯占款余額為27.20萬(wàn)億元，較8月末再次減少133.93億元。這是今年央行口徑外匯占款第三次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

根據(jù)國(guó)家外匯管理局30日最新公布的前三季度我國(guó)國(guó)際收支平衡表初步數(shù)據(jù)，2014年三季度，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差5017億元人民幣，資本和金融項(xiàng)目（含凈誤差與遺漏）逆差5021億元人民幣，資本和金融項(xiàng)目再現(xiàn)逆差。

“外匯占款本身波動(dòng)性走強(qiáng)，一部分也是我國(guó)居民主動(dòng)在境外配置資產(chǎn)的結(jié)果，居民持有境外資產(chǎn)就形成了資本和金融項(xiàng)目下的流出。”趙慶明說(shuō)。

管清友表示，外匯占款的趨勢(shì)性下行，推動(dòng)央行貨幣投放渠道轉(zhuǎn)變。美元走強(qiáng)的背后是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美國(guó)利率水平（美債）的上升，而國(guó)內(nèi)則面臨房地產(chǎn)市場(chǎng)趨勢(shì)性走弱、貨幣持續(xù)寬松的情況，這將縮小國(guó)際資本在中國(guó)的套利空間，導(dǎo)致外匯占款繼續(xù)走低，這將迫使央行通過(guò)其他方式補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，預(yù)計(jì)明年再貸款、PSL、SLF等貨幣投放將繼續(xù)頻繁使用，如果外匯占款下行幅度較大，或有降準(zhǔn)出現(xiàn)。

趙慶明說(shuō)，外匯占款大幅增加的歷史已經(jīng)過(guò)去。當(dāng)初上調(diào)準(zhǔn)備金率是為了對(duì)沖外匯占款激增帶來(lái)的過(guò)多流動(dòng)性，現(xiàn)在外匯占款減少，應(yīng)該采取反向操作。不過(guò)，由于全面降息或者降準(zhǔn)會(huì)被認(rèn)為是“強(qiáng)刺激”，所以央行現(xiàn)在更多采用一些“小工具”來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性的手段。現(xiàn)在外部流動(dòng)性減少，為寬松政策提供了寶貴的窗口期。