棕油庫存下降速度快于豆油

7月初以來，豆油、棕櫚油1501合約價差從1000附近縮窄至600左右。核心驅動因素是棕櫚油受融資進口限制以及內外價差嚴重倒掛，帶動國內棕櫚油快速去庫存化。與此同時，中國大豆進口增加導致豆油庫存屢刷記錄，棕櫚油基本面較豆油強，推動價差縮小。

1—9月我國累計進口棕櫚油393.6萬噸，較上年同期下降40.7萬噸，降幅達9.3%，國內主要港口棕櫚油庫存自6月開始從120萬噸以上的高位開始快速下降，至10月中旬，棕櫚油庫存已降至66萬噸，較6月下降56萬噸，降幅達46%。

1—9月我國累計進口大豆5274萬噸，較上年同期增加695萬噸，增幅15%，1—9月我國累計進口豆油98.86萬噸，較上年同期增加19.86萬噸，增幅25%。豆油庫存自4月由90萬噸增至10月中旬126萬噸，增幅達40%。

棕油內外價格倒掛，持續(xù)去庫存

棕櫚油進口分兩類，一類是融資性進口，另一類是商業(yè)進口。棕櫚油融資性進口增加的條件不足，商品融資性進口的收益點包括匯差、息差及價差。在人民幣單邊升值預期弱化，美國經濟好轉，美聯儲退出QE及未來預期加息背景下，棕櫚油融資性進口的條件已經惡化，此外，國內銀行對融資性進口的嚴格監(jiān)管也抑制進口。

棕櫚油商業(yè)性進口大幅增加的概率較小。商業(yè)進口通常在內外價格順價時出現，目前國內價格較進口成本小幅倒掛，短期棕櫚油商業(yè)進口不會快速增加。未來棕櫚油內外價差是否順價取決于馬來西亞棕櫚油減產能否抵消出口下滑給BMD棕櫚油帶來的利空影響。根據我們對馬來西亞棕櫚油歷史產需數據分析發(fā)現，馬來西亞棕櫚油單月產量在9月、10月達到最大值，12月、1月為傳統的減產周期。通常四季度馬來棕櫚油產量或每月降低12萬—15萬噸，今年9月馬來西亞棕櫚油產量已進入減產季，較上月減少13.3萬噸至189.69萬噸。出口量的減少通常從11月開始，從綜合產量和出口的變化來看，產量下降幅度可能大于出口降幅，這將支撐BMD棕櫚油價格。因此，我們認為棕櫚油進口成本與國內價格大幅順價的可能性不大，棕櫚油商業(yè)進口大幅增加的概率較低。

我國棕櫚油庫存將在11月降至50萬噸左右。結合以上分析，我們預計今年10月、11月中國棕櫚油進口量為29萬噸和35萬噸，而月均表觀消費在40萬噸以上，11月棕櫚油結轉庫存降至50萬噸左右，較10月下降14%。

大豆集中到港，豆油庫存下降有限

中國大豆進口季節(jié)性回升。在美國大豆上市后，中國大豆通常在11月迎來到季節(jié)性回升，從美國農業(yè)部周度出口報告來看，目前美國大豆出口至中國的量明顯增加，根據國內船期預測，10月進口量下降至450萬噸，但從11月開始將有所回升，11月預計將到港600萬噸大豆。按歷史進口規(guī)律及近期市場情況，我們預測10月、11月豆油進口均為17萬噸。結合大豆、豆油進口量和表觀消費量推算，2014年11月豆油庫存降至118萬噸，較10月下降9%。

11月棕櫚油庫存繼續(xù)快速下降，豆油庫存亦下降，但下降速度低于棕櫚油，驅動豆油和棕櫚油價差縮小的因素仍在延續(xù)，我們認為豆油和棕櫚油仍有縮小空間，但驅動能量在減弱。

基于此，我們計劃進行買棕櫚油1501和賣豆油1501套利，進場價差范圍在650上下，止損700，目標價位400，若棕櫚油內外價格順價，棕櫚油商業(yè)進口快速增加，則準備離場。