實(shí)際利率抬升將削弱投資需求

自2011年9月1921美元的高點(diǎn)，金價(jià)已持續(xù)三年處于弱勢(shì)格局。10月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將決定是否結(jié)束本輪QE以及對(duì)市場(chǎng)不斷爭(zhēng)論的未來(lái)加息時(shí)點(diǎn)進(jìn)行討論。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將維持繼續(xù)縮減購(gòu)債的步伐，結(jié)束購(gòu)債計(jì)劃的可能性較大，但對(duì)于未來(lái)加息仍持較為寬松的態(tài)度。這對(duì)于黃金市場(chǎng)形成一定壓力，黃金市場(chǎng)的弱勢(shì)格局沒(méi)有打破。

實(shí)際利率上升預(yù)期打壓金價(jià)

未來(lái)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將回歸正?；?，抬升實(shí)際利率水平，對(duì)金價(jià)形成壓制。10月經(jīng)濟(jì)褐皮書(shū)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在以“溫和到適度”的速度增長(zhǎng)。這也是這一調(diào)查在2011年以來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的一貫評(píng)估。從就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，月初公布的非農(nóng)就業(yè)情況仍然較為樂(lè)觀。就業(yè)市場(chǎng)的良性復(fù)蘇降低美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)保持非常規(guī)貨幣政策的預(yù)期，利率水平也將抬升。

9月《政策正常化原則及規(guī)劃》的發(fā)布預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)開(kāi)啟加息的進(jìn)程：(1)當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀況和經(jīng)濟(jì)前景令FOMC有理由采取不那么寬松的貨幣政策時(shí)，F(xiàn)OMC將上調(diào)聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間；(2)在正?；陂g，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃主要通過(guò)調(diào)整超額準(zhǔn)備金利率的方式來(lái)令聯(lián)邦基金利率達(dá)到FOMC設(shè)定的目標(biāo)區(qū)間；(3)在正?；陂g，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃使用一種隔夜準(zhǔn)備金回購(gòu)協(xié)議安排及其他必要的補(bǔ)充性工具來(lái)幫助控制聯(lián)邦基金利率。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化并不意味著馬上加息，但在美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)的背景下，加息預(yù)期的逐漸上升使得實(shí)際利率再次趨于負(fù)值的可能性大大降低。實(shí)際利率的上升無(wú)論快慢，對(duì)于黃金的投資需求來(lái)看都將形成負(fù)面影響。

美加息時(shí)點(diǎn)不確定引金價(jià)波動(dòng)

市場(chǎng)預(yù)期10月的美聯(lián)儲(chǔ)利率決議中，美聯(lián)儲(chǔ)將結(jié)束本輪購(gòu)債計(jì)劃，但是對(duì)于未來(lái)加息的時(shí)點(diǎn)，雖然都認(rèn)為2015年將開(kāi)啟加息通道，但具體時(shí)點(diǎn)仍然具有不確定性。伴隨著購(gòu)債計(jì)劃的結(jié)束，我們預(yù)計(jì)會(huì)議將聲明在“更長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)”維持利率在低位，這會(huì)加大金價(jià)的波動(dòng)。

今年7月，耶倫講話中指出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的改善將意味著10月退出QE。金價(jià)結(jié)束6月的反彈，自1340美元開(kāi)始下跌。但是對(duì)于未來(lái)加息的時(shí)點(diǎn)美聯(lián)儲(chǔ)一直未言明。雖然3月議息會(huì)議后，耶倫曾暗示“相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間”是指QE結(jié)束到加息之間可能是6個(gè)月左右，但是隨后即進(jìn)行了修正，金價(jià)結(jié)束年初開(kāi)始的反彈，自1392美元開(kāi)始下跌。

美國(guó)銀行的利率策略師PriyaMisra認(rèn)為VE（Verbal Easing口頭寬松）將是未來(lái)一段時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)的溝通方式。聯(lián)儲(chǔ)官員可能會(huì)利用各種場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)在真正升息之前將會(huì)保持足夠的耐心，從而讓市場(chǎng)平穩(wěn)度過(guò)。

低通脹預(yù)期降黃金保值需求

對(duì)于歐元區(qū)來(lái)說(shuō)，歐債危機(jī)后持續(xù)的財(cái)政紓困在解決政府高財(cái)政赤字方面確實(shí)起到了顯著的作用，但政府部門(mén)的不斷去杠桿對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)了較大的負(fù)面影響。今年二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)零增長(zhǎng)和CPI的持續(xù)下滑都顯示出了這種負(fù)面效果。這也凸顯了在歐元區(qū)財(cái)政政策和貨幣政策不統(tǒng)一的框架下，對(duì)經(jīng)濟(jì)政策帶來(lái)挑戰(zhàn)。盡管歐央行不斷祭出寬松貨幣政策，甚至以負(fù)利率和未來(lái)可能進(jìn)一步的量化寬松，但就目前來(lái)看，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的提振效果有限。

由于全球經(jīng)濟(jì)的緊密聯(lián)系，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)不振同時(shí)也拖累了全球其他經(jīng)濟(jì)體。全球經(jīng)濟(jì)低通脹風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大，對(duì)經(jīng)濟(jì)體形成負(fù)面影響。美聯(lián)儲(chǔ)在9月也擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)放緩或許會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)威脅。隨著原油價(jià)格的不斷走弱，通脹的成本壓力削弱，未來(lái)市場(chǎng)對(duì)于黃金的通脹保值需求料有所降低。

我們預(yù)計(jì)黃金仍將維持弱勢(shì)振蕩格局。美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)的不確定性加劇金價(jià)的波動(dòng)性，但短期內(nèi)黃金市場(chǎng)的弱勢(shì)格局難以扭轉(zhuǎn)。當(dāng)然未來(lái)金價(jià)也存在一些支撐因素，需要關(guān)注11月瑞士對(duì)黃金相關(guān)事宜的公投，料本次事件將提振市場(chǎng)對(duì)于黃金持有的信心。此外，中印的黃金消費(fèi)需求也對(duì)金價(jià)提供一定支撐。