現(xiàn)階段國內(nèi)食糖基本面仍處于較為疲弱的階段，單純的內(nèi)在性因素不足以導致價格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，未來國內(nèi)糖價仍將以國際糖價為方向標。

2013/2014榨季已經(jīng)結(jié)束，全國共生產(chǎn)食糖1331.80萬噸，截至2014年9月底，全國累計銷售食糖1140.39萬噸，制糖企業(yè)工業(yè)庫存為191.41萬噸。2007/2008榨季工業(yè)庫存一度達到154.27萬噸，占當榨季總產(chǎn)量的10.40%，榨季末主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格下跌至2730元/噸；較2007/2008榨季而言，2013/2014榨季產(chǎn)量同比減少152萬噸，而期末工業(yè)庫存反而增加37萬噸，工業(yè)庫存占總產(chǎn)量的14.37%，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格一度跌破4000元/噸?？梢哉f，2013/2014榨季的局面是最殘酷的，預計全行業(yè)虧損100億元左右，目前已經(jīng)出現(xiàn)了多家集團面臨倒閉的情況。

2014/2015榨季主動權(quán)在國際市場

我國食糖定價機制已經(jīng)由之前的“供需缺口定價”逐漸演變?yōu)椤斑呺H成本定價”，我們認為在國內(nèi)庫存沒有得到明顯消化之前，“邊際成本定價”的邏輯仍將持續(xù)很長時間。邊際成本理論認為市場糖價由邊際成本最低的那部分決定，在未來相當長的一段時間內(nèi)，配額內(nèi)進口價格仍是成本最低的那部分，因此國內(nèi)糖價跟隨國際糖價漲跌是大概率事件。2014年，國際糖價主要圍繞“厄爾尼諾”發(fā)生的強弱程度展開，市場情緒經(jīng)歷了過山車式的波動，在減產(chǎn)預期大概率落空以后，ICE原糖價格也跌至13.32美分/磅的低點。目前，市場有關發(fā)生“厄爾尼諾”的預期再度增強，如果南美干旱延續(xù)，將長期利好國際糖價。

糖價進入長期低位振蕩區(qū)間

2014/2015榨季甘蔗收購價格直接下調(diào)至400元/噸左右的可能性很大，全行業(yè)平均生產(chǎn)成本下降至4900—5000元/噸，但現(xiàn)貨價格低于行業(yè)生產(chǎn)成本仍將是一種常態(tài)。產(chǎn)需缺口同比擴大有利于現(xiàn)貨價格企穩(wěn)回升，但配額內(nèi)進口仍有盈利空間，全榨季供需關系明顯改善的概率不大。從長期價格運行周期來看，本輪下跌已經(jīng)超過36個月，為1995年以來下跌歷時最長的周期，目前已經(jīng)有明顯跡象表明現(xiàn)貨價格的低點可能已經(jīng)出現(xiàn)，不過振蕩筑底的過程仍較為漫長。

我們認為2014/2015榨季國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價格波動的大區(qū)間為3800—5200元/噸，核心波動區(qū)間為4200—4800元/噸，現(xiàn)貨價格站穩(wěn)4800元/噸則意味著反轉(zhuǎn)已經(jīng)確立。