2007年10月，上證指數(shù)創(chuàng)下6124點的歷史新高后，A股市場的熊市已經(jīng)持續(xù)了7年之久。而從2011年4月算起，A股市場也經(jīng)歷了長達3年半的低迷期。這3年半時間里，A股投資者結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯的機構(gòu)化特征，其集中表現(xiàn)在散戶賬戶數(shù)不斷減少，而機構(gòu)大戶賬戶數(shù)量持續(xù)增加。

億元賬戶首次上萬

從2011年1月開始，中登公司開始逐月公布月末A股賬戶持股市值分布情況。當(dāng)月，A股市場持有流通市值在1萬元以下的賬戶數(shù)為1766.83萬戶，占A股賬戶總數(shù)的31.90%；持股市值在1萬至10萬元之間的有2821.64萬戶，占比50.95%；而持股市值超過1億元的賬戶數(shù)僅有5653戶，占比僅有0.1%。

此后，億元賬戶數(shù)一直維持在6000戶左右，直至2012年12月開始穩(wěn)步走高：2013年11月越過8000戶大關(guān)；今年7月超過9000戶；今年9月更是首次突破10000戶。從最近幾個月的走勢來看，加速增長的態(tài)勢非常明顯。而且，最近幾個月持股市值在1000萬至1億元的賬戶數(shù)同樣大幅增加：今年4月僅有29836戶，7月末則增加至34828戶，9月末就突破了4萬戶，達到40204戶，5個月時間增加了34.75%。

此外，持股市值在10萬~50萬元、50萬~100萬元、100萬~500萬元以及500萬~1000萬元的賬戶數(shù)最近5個月以來也都大幅增加，9月末較4月底的增幅依次高達18.02%、30.57%、35.04%和37.58%，持股市值越高，增長幅度越大。

散戶數(shù)量不增反降

與機構(gòu)大戶大幅增長形成鮮明對比的是，散戶持倉賬戶數(shù)量不增反降。

中登公司數(shù)據(jù)顯示，9月末持股市值1萬元以下的賬戶數(shù)為1726.04萬戶，創(chuàng)下2011年5月以來的新低。今年4月末，持股市值1萬元以下的賬戶數(shù)還高達2012.91萬戶，5個月時間，A股市場出現(xiàn)明顯反彈，萬元以下賬戶數(shù)卻下降了286.87萬戶，降幅達到14.25%。

值得注意的是，持股市值1萬元以下的賬戶作為A股投資者結(jié)構(gòu)中的最底層，其賬戶數(shù)量的變化趨勢一直與行情走勢呈負相關(guān)。這種情況主要是因為：如果行情很好，有些投資者的市值明顯增長，就躋身到1萬~10萬元的隊伍中；而行情下跌，則原本市值在1萬~10萬元的投資者就有可能跌回最底層。因此，1萬~10萬元這一區(qū)間的賬戶數(shù)量的變化就具有更大的參考性。

2011年5月，上證指數(shù)開始破位下跌，當(dāng)年4月，1萬~10萬元賬戶數(shù)為2882.46萬戶，為2011年至今的最高值。此后，無論A股是持續(xù)下跌，還是大幅反彈，1萬~10萬元賬戶數(shù)都呈現(xiàn)不斷下降的趨勢，今年9月末的最新數(shù)量是2477.68萬戶，較高點下降了404.78萬戶，降幅為14.04%。

3年半來，1萬~10萬元賬戶持續(xù)下降，而1萬元以下的賬戶數(shù)也不斷走低，二者同步下降，表明散戶數(shù)量的減少并非僅僅是反映股價的波動，而是一種趨勢性的變化。

持股賬戶數(shù)持續(xù)下降

中登公司公布的A股賬戶持股市值分布情況，反映的是投資者持有的A股流通股市值情況，并不包含限售股。2011年4月末，兩市A股流通市值為20.54萬億元，對應(yīng)的流通股持股賬戶數(shù)為5602.16萬戶，平均每個賬戶的持股市值為36.66萬元。今年9月末，兩市A股流通市值增加至24.18萬億元，流通市值增加了17.72%，但其對應(yīng)的流通股持股賬戶數(shù)卻下降至5180.67萬戶，由此計算的平均賬戶持股市值46.69萬元。

盡管新股上市以及限售股的解禁帶來了巨大的財富效應(yīng)，A股每個賬戶的平均流通市值理應(yīng)有所增長。但限售股轉(zhuǎn)為流通股，在增加流通市值的同時，也會增加A股流通股的持股賬戶數(shù)。而3年半以來，A股流通股的持股賬戶數(shù)出現(xiàn)的持續(xù)下降，則只能用散戶的不斷離場來解釋。

從2011年以來A股市場的走勢來看，股市持續(xù)低迷，市場缺乏系統(tǒng)性機會，應(yīng)是散戶持續(xù)離場的一個重要原因。

誰是新的主導(dǎo)力量

散戶撤出對應(yīng)的是機構(gòu)大戶的增加，那么，哪些機構(gòu)才是目前市場中的主導(dǎo)力量呢？

在上一輪牛市中，公募基金無疑是絕對的主力，2007年公募基金持股市值一度高達2.43萬億元，占當(dāng)時A股流通市值（8.93萬億元）的27.21%。此后，公募基金持股市值再也沒有超過2萬億元，而A股流通指數(shù)則不斷膨脹。最新數(shù)據(jù)顯示，目前普通股票型基金和偏股混合型基金的合計資產(chǎn)凈值僅有1.04萬億元，而截至9月末的A股流通市值就高達24.18萬億元，公募基金占比僅有4.3%。除了市場低迷，業(yè)績表現(xiàn)不佳之外，理財產(chǎn)品等“保本型”產(chǎn)品對資金的分流，也是公募基金份額縮水的一個主要原因。

其他主流機構(gòu)方面，近年來保險資金股票基金投資金額雖然有所提高，但其在A股流通市值中所占比例并無明顯提高，目前僅占3%左右。而私募基金、券商資管雖然也取得了長足的發(fā)展，吸引了一部分社會資金的加盟，但其在A股市場中無論是所占比重，還是對市場的影響力，都沒有達到足夠的高度。

相比之下，隨著限售股的解禁，大股東、高管和戰(zhàn)略投資者等“內(nèi)部人”持股比例則呈現(xiàn)不斷上升的趨勢。有數(shù)據(jù)顯示，僅全部A股高管持股占流通市值的比例就從2009年的1.5%上升至2013年的5.7%。據(jù)安信證券對2013年末A股流通股投資者結(jié)構(gòu)的測算，一般法人（控股股東及其他公司法人） 的持股比例已高達64.80%。這無疑正是目前A股市場最大的主導(dǎo)力量。

安信證券還認為，A股投資者結(jié)構(gòu)的變化對市場的影響主要體現(xiàn)在兩個方面。首先是大股東、高管及“小非”等公司內(nèi)部人格外重視資本市場對公司行為的正反饋。短期這主要是限售股解禁帶來的，但上市公司的“財富管理平臺”效應(yīng)可能會使得這一現(xiàn)象在中長期依然存在。其次是市場風(fēng)格的變化，即小市值股票受到追捧，市場主題化現(xiàn)象明顯。