過去一個(gè)月以來，國債期貨走出了一波階梯式上漲行情，僅僅一個(gè)月就走出了2.46%的漲幅，五年期國債收益率曲線也同步下行將近40個(gè)基點(diǎn)。中長債收益率趨于下行，十年期與一年期國債收益率價(jià)差延續(xù)半年來的收窄走勢，收益率曲線由陡峭趨于平坦化。宏觀數(shù)據(jù)疲弱、短期流動(dòng)性寬松以及貨幣政策進(jìn)一步放松，是驅(qū)使期債9月中下旬以來強(qiáng)勢上漲的主要原因。

最新公布的中國9月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲1.6%，增速較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，9月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）出廠價(jià)格同比下降1.8%，增速較上月下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)。CPI漲幅重返“1時(shí)代”并創(chuàng)近五年新低，食品和非食品價(jià)格漲幅雙雙回落，通脹年內(nèi)幾無壓力。在國內(nèi)基本面依舊偏弱、且去年基數(shù)較高的背景下，PPI同比和環(huán)比跌幅均進(jìn)一步擴(kuò)大，凸顯實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面需求不足，未來PPI也缺乏回升動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力。周二公布了三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、9月工業(yè)增加值及投資等數(shù)據(jù)，三季度中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)放緩勢頭，GDP同比增速有所放緩，這要求繼續(xù)采取寬松財(cái)政和貨幣政策為經(jīng)濟(jì)提供支撐。年內(nèi)通脹無憂，經(jīng)濟(jì)基本面承壓，未來貨幣政策存在進(jìn)一步放松空間，長期利好期債。

政策寬松預(yù)期引導(dǎo)利率下行。今年以來，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，企業(yè)融資成本總體上呈現(xiàn)回落態(tài)勢，但是企業(yè)融資難的問題并沒有顯著緩解。為了降低企業(yè)融資成本，有序推進(jìn)利率市場化改革，貨幣當(dāng)局通過貨幣政策操作引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低融資成本。在公開市場操作上，央行在7月、9月和10月份分別下調(diào)10基點(diǎn)、20基點(diǎn)、10基點(diǎn)正回購利率，從年初的3.8%發(fā)行利率下調(diào)至3.4%?；刭徖实南抡{(diào)使得短端利率跟隨下行，而由于利差限制的中長端利率波動(dòng)也因此跟隨下行。據(jù)消息人士透露，上周五數(shù)家股份制商業(yè)銀行已接獲中國央行的通知，將通過常備借貸便利工具（SLF）獲得流動(dòng)性支持，每家規(guī)模約300億元，共計(jì)金額約2,000億元人民幣。SLF緊隨著正回購利率下調(diào)現(xiàn)身，足以說明央行引導(dǎo)短期資金價(jià)格回落的意圖明顯，市場對(duì)政策面寬松的預(yù)期更為大膽。預(yù)計(jì)未來央行將會(huì)在深化體制改革的配合下，以降低社會(huì)融資成本為主要目標(biāo)，繼續(xù)落實(shí)寬松貨幣政策。

總之，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱勢運(yùn)行，為經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航，監(jiān)管層降低融資成本意圖一以貫之，且最新通脹數(shù)據(jù)創(chuàng)近五年新低，為貨幣政策預(yù)留更大的操作空間。從近期央行公開市場上的操作來看，央行再度下調(diào)正回購利率及SLF操作，令政府著力于貨幣政策放松的意圖更為堅(jiān)定，也為貨幣市場利率下行打開空間，國債收益率也有進(jìn)一步下行空間。后市關(guān)注本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布及央行公開市場操作動(dòng)向，看基本面是否會(huì)出現(xiàn)變化。如果宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍無明顯起色，國債期貨仍有上漲空間。