巴西糖廠提前開始收榨白糖底部輪廓漸清晰

大周期的熊牛轉(zhuǎn)換總是令人心動不已，然而自去年年底以來糖市里不斷有資金入場抄底，卻屢屢受挫。隨著時間跨過9月，糖價也走過了整整三年熊市期，陳糖過多的壓力終于在9月下旬爆發(fā)，恐慌情緒下糖價一度下探到2009年8月的水平，時過五載總算歷盡一個輪回。

隨后，泰國預期減產(chǎn)、巴西糖廠提前開始收榨、陳糖去庫存進度樂觀等因素悄然積聚，而工業(yè)庫存龐大這一主要壓力點的影響力則逐漸減弱，市場或許難以再度陷入此前的恐慌狀態(tài)，底部輪廓漸漸清晰。

巴西提前收榨或帶動原糖回暖

前期，原糖期價一直反映泰國和巴西過量的待出口庫存，尤其是泰國和中美洲質(zhì)量較差的陳糖庫存，使得當時ICE10月合約一度下探至13.3美分低位。低價終究對消費或者說對進口國采購形成了刺激，兩周之內(nèi)泰國陳糖在現(xiàn)貨市場上快速被消化。甩掉現(xiàn)貨庫存包袱后，泰國出口升水快速回升，糖價漸漸開始反映新榨季供需由2013/2014榨季的過剩轉(zhuǎn)為2014/2015榨季的短缺這一基本面。

從時間結(jié)構(gòu)來看，泰國消化完陳糖之后短期壓力不復存在，財務狀況相對較好的泰國糖廠也不會在新榨季大幅降價促銷。而此時供應量依然最大的巴西則有可能較去年同期提前一個多月收榨，因為今年夏季時巴西天氣持續(xù)干燥，盡管利于當時收割，卻對甘蔗總產(chǎn)量形成了沖擊。由此看來，原糖期價已經(jīng)完全反映了當前的現(xiàn)貨壓力，而在未來將逐步反映新榨季庫存逐漸下降的預期。

國內(nèi)糖市最糟糕時刻即將過去

我國陳糖同樣是最大的壓力來源，截至8月底，我國食糖工業(yè)庫存仍剩307萬噸，而一般9月僅能消化70萬—80萬噸。因此，當時預計9月底陳糖庫存或許會有230萬噸水平，然而在日照進口糖與廣西國產(chǎn)糖相互打壓報價的情況下，國慶節(jié)前兩周陳糖被快速消化，給市場帶來一定的振奮。

三年前，國內(nèi)食糖市場上中間商可以吸納較多的庫存，在三年時間里陳糖逐漸被淘汰，現(xiàn)在市場上剩余的中間商可吸納的庫存大幅下降，或許僅為當時的1/3左右。換言之，現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)格局轉(zhuǎn)變后，糖廠的陳糖庫存也基本上可以看作是之前糖廠和中間商共有的庫存，這種視角下也許今年9月底的190萬噸工業(yè)庫存與2007/2008榨季的154萬噸相差無幾。

以未來10—12月三個月的時間計算，190萬噸陳糖每月僅需消化60萬噸，而2014/2015榨季大減產(chǎn)幾乎可以確定，這為廣西、云南主產(chǎn)區(qū)推遲開榨奠定了基礎。如果推遲開榨半個月以上，12月之前新糖將無法大規(guī)模上市，僅靠進口糖將無法完全覆蓋春節(jié)前的市場需求，屆時陳糖就要提前賣完，從而使得陳糖去庫存進度樂觀，國內(nèi)糖市最糟糕的時刻即將過去。

總體而言，三年熊市周期幾乎完整經(jīng)歷，盡管每一次大周期結(jié)束時都會有各種不同的基本面對應，例如高庫存或經(jīng)濟不景氣，但結(jié)果是相似的，庫存終究會被逐漸消化，而產(chǎn)量確實因為低價而出現(xiàn)下降的預期。唯一不同的是，這一次國內(nèi)進口依存度方面出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)變，鄭糖期價無法脫離外盤單獨上揚，否則將吸引新的進口以沖擊新榨季的國內(nèi)市場。

責任編輯：葉曉丹

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