去庫存和未來菜籽進(jìn)口壓制

　　菜粕主力1501合約在10月13日創(chuàng)下新低2067元/噸后反彈，近一周多來，上漲幅度達(dá)到150元/噸。此輪反彈一方面受到美豆企穩(wěn)跡象的支撐，另一方面伴隨著現(xiàn)貨去庫存的助力。目前市場的分歧越來越大，菜粕面臨的問題除了去庫存還有對未來菜籽進(jìn)口的預(yù)期。筆者認(rèn)為，隨著11月大量廉價美豆及新季菜籽到港，菜粕將迎來新一波的探底過程。

　　菜粕庫存壓力略有減輕

　　自8月底開始，進(jìn)口菜籽的船期一直有所延誤，8—10月的實際到港菜籽量顯著低于市場預(yù)期，國內(nèi)菜粕供應(yīng)呈現(xiàn)階段性減少。

　　需求方面，9月起因豆粕現(xiàn)貨價格堅挺，豆粕和菜粕價差呈現(xiàn)擴(kuò)大態(tài)勢，目前長江流域豆粕和菜粕價差已經(jīng)擴(kuò)至1200元/噸，利于菜粕的消費(fèi)，對菜粕的庫存消化起到積極的作用。華南豆粕和菜粕價差相對偏小，對鴨料中菜粕用量的增加刺激有限。但是總體而言近期仍處于菜粕去庫存的階段。

　　雜粕供應(yīng)減少支撐有限

　　DDGS是目前市場關(guān)注度比較高的問題。當(dāng)前DDGS港口庫存在80萬—90萬噸，美國8月海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，出口中國的酒糟有47萬噸，比上月少7萬噸左右，并沒有出現(xiàn)銳減。當(dāng)然也有一種可能是在8月18日前拼命地裝船導(dǎo)致，那么11月前國內(nèi)DDGS供應(yīng)并不存在問題。另外，新季棉粕即將上市，對于集中供應(yīng)上市的品種無論怎么減產(chǎn)，供應(yīng)階段都不會出現(xiàn)現(xiàn)貨緊張的狀況。從這個角度而言，當(dāng)前其他雜粕的供需狀況對菜粕價格的支撐力很小。

　　第四季度菜粕壓力依舊

　　以9月底到10月初顯性庫存做期初庫存，華南菜粕約5萬噸，沿江流域40萬噸，而去年10月初菜粕庫存為零。據(jù)估算，第四季度菜籽進(jìn)口和去年相當(dāng)甚至略多。也就是說，未來幾個月菜粕的供應(yīng)將同比增加。需求端，傳統(tǒng)的水產(chǎn)旺季逐漸過去，華南消費(fèi)主要在鴨料。除非豆粕和菜粕價差持續(xù)擴(kuò)大且維持在高位，否則對增加菜粕在鴨料中的應(yīng)用刺激力度有限。

　　時間逐漸向冬季靠近，在需求走弱的時候市場可能會開始考慮冬儲問題。筆者認(rèn)為，當(dāng)前狀態(tài)下冬儲需求難有提高。首先，今年國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)均存有大量國產(chǎn)菜粕庫存，像往年一樣去南方市場采購的現(xiàn)象難以發(fā)生。目前長江流域價差在相對合理的1100—1200元/噸區(qū)間，但遠(yuǎn)期豆粕報價更低，需要遠(yuǎn)期菜粕擁有相對合理的價格。而華南市場豆粕和菜粕價差不足1100元/噸，冬儲的必要性或者說冬儲的量會降低。

　　其次，期貨合約的月間差也未體現(xiàn)出冬儲的必要性。目前盤面合約價3月比1月低。從冬儲時間來看，今年過完元宵節(jié)即到3月，那么從價格排列來看3月比1月合約更具有冬儲優(yōu)勢。要想消化菜粕庫存需要豆粕和菜粕價差維持高位，但需要有較好的月間差來覆蓋對應(yīng)的倉單倉儲費(fèi)，而當(dāng)前條件都不具備。

　　綜上所述，時間臨近美豆及新季加菜籽集中到港期，美豆進(jìn)口成本將較前期大幅下滑，而美豆及菜籽到港量將進(jìn)入階段性上升格局。在現(xiàn)貨供應(yīng)壓力下，消費(fèi)若無亮點(diǎn)，國內(nèi)菜粕價格或?qū)⒂瓉硇乱徊ǖ奶降走^程。