近期，受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)影響，期債市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，整體呈現(xiàn)上揚(yáng)走勢(shì)。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)疲弱、資金泛濫、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的背景下，全球利率共振向下。國(guó)內(nèi)需求不振，經(jīng)濟(jì)基本面疲弱，年內(nèi)通脹無(wú)憂，貨幣政策具備持續(xù)寬松的空間，利率反彈風(fēng)險(xiǎn)不大，期債慢牛依然可期。昨日，期債TF1412合約飆升，收盤上漲0.42%，再創(chuàng)新高。

從經(jīng)濟(jì)面看，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。10月以來(lái)，發(fā)電、粗鋼產(chǎn)量增速漲跌互現(xiàn)，地產(chǎn)銷量繼續(xù)下滑。9月汽車銷量增速大幅下滑預(yù)示耐用品需求不佳，加上社融總量增速繼續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)未消。不過(guò)9月外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)進(jìn)出口總值增長(zhǎng)11.3%。其中，出口增長(zhǎng)15.3%，進(jìn)口增長(zhǎng)7%。特別是9月出口同比增速較8月9.4%的增速再度提高，反映海外需求持續(xù)回暖，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況較好。

另外一個(gè)值得注意的數(shù)據(jù)是9月對(duì)港出口劇增34%。由于滬港通開通在即，不排除熱錢假借貿(mào)易渠道流入的可能。不過(guò)9月超預(yù)期的出口數(shù)據(jù)可能涵蓋了虛假貿(mào)易的因素。因?yàn)?月PMI新出口訂單指數(shù)回升非常有限，主要發(fā)達(dá)國(guó)家PMI指數(shù)也較弱，難以支撐9月出口數(shù)據(jù)大幅回升。周二（10月21日）將公布第三季度GDP、10月工業(yè)生產(chǎn)以及10月零售銷售數(shù)據(jù)，需關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面變化。預(yù)計(jì)三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)放緩勢(shì)頭，GDP同比增速或放慢至7.3%，將為繼續(xù)采取寬松財(cái)政和貨幣政策提供支撐。

從資金面看，當(dāng)前流動(dòng)性寬裕格局不改。但本周資金面將迎來(lái)繳稅及新股IPO兩大因素?cái)_動(dòng)，可能會(huì)增加短期波動(dòng)性。10月IPO共有12家公司即將上市。本月IPO凍結(jié)資金從周四（10月23日）開始，在下周一（10月27日）達(dá)到最高點(diǎn)超過(guò)1萬(wàn)億元，下周二（10月28日）依然凍結(jié)延續(xù)日凍萬(wàn)億元的規(guī)模，至本月底（10月30日）凍結(jié)資金影響減退。另外，本月是企業(yè)季度繳稅，規(guī)模不小。加上新股集中IPO，本周資金面波動(dòng)加劇，后半周資金面可能會(huì)出現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)性供需矛盾。另外，值得注意的是，中國(guó)央行計(jì)劃向約20家股份制銀行注入多達(dá)2000億元資金，央行通過(guò)常備借貸便利工具（SLF）注水。央行此舉旨在平滑流動(dòng)性的波動(dòng)，因?yàn)槟昴┳詈笠患練v來(lái)是資金波動(dòng)的頻繁期。加上本周開始的新一輪新股發(fā)行，這也是央行執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的一部分。在樂(lè)觀政策面預(yù)期支撐下，資金面短期波動(dòng)無(wú)礙寬松的大趨勢(shì)。

從9月金融數(shù)據(jù)看，由于“存款偏離度”新規(guī)實(shí)施影響，季末銀行拉存款行為明顯緩和，導(dǎo)致新增存款的下降。企業(yè)存款大幅度下降導(dǎo)致M1增速回落至4.8%。同樣的，M2數(shù)據(jù)剔除了“沖時(shí)點(diǎn)”因素影響，按絕對(duì)值測(cè)算M2同比增速僅11.6%，較8月有明顯下滑。這一方面顯示“存款偏離度”新的考核制度目前有效性較強(qiáng)，有助于未來(lái)穩(wěn)定資金面波動(dòng)。另一方面也顯示基本面依然較弱的情況下，未來(lái)貨幣政策寬松仍然留有一定空間。

本周需關(guān)注中國(guó)三季度GDP及相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，預(yù)計(jì)將對(duì)期債日內(nèi)走勢(shì)造成較大影響。總體來(lái)看，9月表外融資繼續(xù)收縮，融資余額增速持續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。近期央行再度下調(diào)正回購(gòu)利率（中標(biāo)利率出現(xiàn)年內(nèi)第三次調(diào)降），并通過(guò)SLF向市場(chǎng)投放約2000億元資金。再加上CPI保持低位，PPI通縮加劇，在短期擾動(dòng)因素消除后，貨幣市場(chǎng)利率還有進(jìn)一步下行空間。貨幣政策繼續(xù)維持寬松，期債中長(zhǎng)期上升格局不變。