供應(yīng)壓力依舊，消費需求不旺，市場提振作用有限

滬膠近來脫離前期低點，底部有所抬升，但我們認為壓制市場的利空因素依舊存在，而利多效應(yīng)缺乏實質(zhì)性影響，后市拋空操作為主。

后市供應(yīng)仍將維持增長局面

供應(yīng)壓力是壓制天膠市場最主要的因素，目前來看，沒有扭轉(zhuǎn)的跡象。最新9月ANRPC報告顯示，今年前三個季度ANRPC成員國天膠總產(chǎn)量同比增長1.8%，預(yù)計今年天膠產(chǎn)量為1118.1萬噸，同比依舊維持增長。2005年以來的新增種植面積進入割膠高峰期，我們認為高產(chǎn)期還將維持到2015年。因此，后市全球天膠供應(yīng)仍將維持增長局面。

價格下跌后確實對膠農(nóng)的生產(chǎn)積極性產(chǎn)生了一定影響，供應(yīng)增加的數(shù)量較年初預(yù)計有所降低。不過，減產(chǎn)并非一朝一夕能夠完成的事情，一方面，只有價格持續(xù)低位，跌破生產(chǎn)成本價格維持足夠長時間后，膠農(nóng)及割膠工才會棄割，轉(zhuǎn)而從事別的行業(yè)，造成天膠減產(chǎn)。但是膠林主不會輕易砍樹，若價格回升后會再次割膠，重新增加供應(yīng)壓低價格，形成自我壓制作用。另一方面，專業(yè)的膠農(nóng)并不輕松，市場上沒有足夠的崗位容納這些勞動力，特別是在當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇并不平坦的情況下。在膠價剛進入成本區(qū)間的早期，我們認為這并不足以引發(fā)天膠立刻減產(chǎn)。因此，引發(fā)膠價下跌的最主要因素還是供應(yīng)增加沒有改變，后市仍將繼續(xù)壓制市場。

下游消費需求短期難以好轉(zhuǎn)

從下游的數(shù)據(jù)來看，實際消費需求并不樂觀。8月，全國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量增長5.3%；1—8月，橡膠輪胎外胎產(chǎn)量73132萬條，增長6.4%，增幅不斷收窄。重卡行業(yè)9月預(yù)計銷車5.3萬輛左右，同比下降17%，環(huán)比今年8月上升10%，但大幅低于市場預(yù)期。前9個月，重卡市場累計銷售各類車輛約58萬輛，比去年同期只微幅增長了2.4%，相比前8個月4.9%的累計增幅，重卡市場的增長幅度也呈現(xiàn)逐月縮窄的跡象。

下游消費的逐步走軟與當(dāng)前經(jīng)濟形勢有直接關(guān)系。在中央確定結(jié)構(gòu)改革推動經(jīng)濟增長模式以后，對于基建和房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)刺激的預(yù)期落空，使得重卡以及隨之的輪胎使用需求降低。而美國對于中國輪胎“雙反”調(diào)查通過的可能性較大，部分工廠對美國出口暫停，企業(yè)短期開拓別的市場并不容易，造成開工率降低，旺季生產(chǎn)不旺。所以，國內(nèi)天膠需求在局部時間和地點都出現(xiàn)減少的局面，下游情況短期難以好轉(zhuǎn)。

行業(yè)自救對膠價的影響有限

面對不斷下跌的膠價，行業(yè)內(nèi)部試圖用限價銷售的方式來提振價格，如東南亞五國的橡膠貿(mào)易協(xié)會此前同意敦促會員以每公斤不低于1.50美元的價位銷售，以提振膠價。不過類似舉動并沒有實質(zhì)性效果，實際市場價格依舊會跌破協(xié)議價格，因為協(xié)議不具備約束力，而只是指導(dǎo)意義。在生產(chǎn)資料大多是小農(nóng)所有的情況下，這樣的格局會產(chǎn)生“囚徒困境”，甚至加速低價銷售以求快速回籠資金。

泰國政府再次傳出收儲的信息，這樣“狼來了”的故事在過去幾年已經(jīng)無數(shù)次上演，以致產(chǎn)生了審美疲勞。在原先舊的收儲庫存沒有有效清理的情況下，再建立新庫存的可能性并不大，因為資金是個大問題。從最新的信息來看，這次泰國軍政府收儲只是個小規(guī)模的基金緩沖而已，并非是從市場上收走天膠，而只是補貼生產(chǎn)上的一些成本，對膠價的影響有限。

綜上所述，天膠整體依舊處于偏空局面，雖然短期在技術(shù)性反彈的影響下有所回升，但后市仍將回落，操作上拋空為主。