自7月開(kāi)始，持續(xù)回落的菜粕現(xiàn)貨價(jià)格于上周企穩(wěn)于2350元/噸一線，美豆反彈對(duì)菜粕價(jià)格的止跌起到了決定性的作用。此外，加拿大菜籽的CNF價(jià)格自10月初開(kāi)始止跌，維持在468—474美元/噸的水平，明年1季度到港中國(guó)的加拿大菜籽成本控制在3660—3760元/噸區(qū)間，按此價(jià)格區(qū)間折算進(jìn)口加拿大菜籽的盤面壓榨利潤(rùn)，目前為-100元/噸，這依舊無(wú)法刺激國(guó)內(nèi)菜籽壓榨企業(yè)的進(jìn)口積極性。

目前，國(guó)內(nèi)華南菜籽庫(kù)存在28萬(wàn)噸的中游位置，未執(zhí)行合同和菜粕庫(kù)存同處于4.5萬(wàn)噸左右的偏低位置，供應(yīng)壓力并不大。就船期預(yù)報(bào)來(lái)看，10月仍有接近60萬(wàn)噸的進(jìn)口菜籽到港，但11、12月之后到港量將顯著減少，因國(guó)內(nèi)正式步入水產(chǎn)消費(fèi)淡季，且一直將持續(xù)到明年二季度，我們判斷國(guó)內(nèi)菜粕將進(jìn)入緩慢的去庫(kù)存階段。

冬季菜粕的去庫(kù)存將使菜粕價(jià)格更多跟隨豆粕價(jià)格走勢(shì)為主，因在需求淡季，菜粕價(jià)格將更多由需求定價(jià)產(chǎn)生，而非原來(lái)的成本定價(jià)，菜粕走勢(shì)由此將缺乏獨(dú)立性，或許近期仍舊無(wú)法看到遠(yuǎn)期的菜籽壓榨利潤(rùn)進(jìn)入正區(qū)間。

上圖中給出了過(guò)去6年的豆菜粕價(jià)差走勢(shì)，可以看到，對(duì)于大豆供應(yīng)相對(duì)寬松的年份來(lái)說(shuō)，豆菜粕價(jià)差在四季度的運(yùn)行區(qū)間為950—1100元/噸，而當(dāng)前沿海豆菜粕價(jià)差在1020元/噸，我們判斷沿海豆菜粕價(jià)差的調(diào)整已經(jīng)基本到位。

此外，內(nèi)陸地區(qū)菜粕貨源依舊偏多，去庫(kù)存的形式仍不樂(lè)觀，這使得內(nèi)陸菜粕價(jià)格依舊貼水沿海地區(qū)100元/噸。整體來(lái)看，豆菜粕現(xiàn)貨價(jià)格比價(jià)在1.4以上，1月盤面比價(jià)在1.4附近，菜粕蛋白相對(duì)于豆粕蛋白低價(jià)優(yōu)勢(shì)并不明顯，國(guó)內(nèi)菜粕的去庫(kù)存將較遲緩。

盤面上，建議暫時(shí)以振蕩思路對(duì)待豆菜粕5月價(jià)差，等待11月中旬后菜粕去庫(kù)存更為樂(lè)觀，以及北美大豆順利到港后可能出現(xiàn)的5月豆菜粕比價(jià)回落的行情。