隨著各地房地產(chǎn)微刺激政策逐步出臺(tái)，房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)一定回暖。在此背景下，膠合板期貨BB1501合約9月下旬開始重拾漲勢(shì)，然而，10月中旬膠合板期貨大幅下挫，價(jià)格再回前期振蕩平臺(tái)。我們認(rèn)為，膠合板減倉(cāng)下行后繼續(xù)下跌空間有限，可關(guān)注130元/張附近逢低買入機(jī)會(huì)。

房地產(chǎn)新政利于市場(chǎng)回暖

央行在9月最后一個(gè)交易日明確“還清貸款再購(gòu)房算首套、貸款最低首付比例為30%，貸款利率下限為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍”等對(duì)房地產(chǎn)有指導(dǎo)性意義的政策，隨后各大銀行陸續(xù)公布房貸新政的細(xì)則。從1—9月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資61120億元，同比名義增長(zhǎng)19.7%，增速比1—8月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資41979億元，增長(zhǎng)19.5%，增速提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為68.7%。從國(guó)慶十一黃金周的成交表現(xiàn)來看，部分樓盤受新政利好明顯，再加上前期價(jià)格下調(diào)，7天假期銷售量接近甚至好于9月。房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖，對(duì)包括中纖板、細(xì)木工板等在內(nèi)的建材品種需求起到有效的拉動(dòng)作用。

膠合板供需情況有所好轉(zhuǎn)

受國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控和國(guó)際社會(huì)購(gòu)買力下降雙重影響，近兩年來我國(guó)人造板產(chǎn)量增速持續(xù)放緩，進(jìn)入2014年，兩板生產(chǎn)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量增速小幅回升。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年8月全國(guó)膠合板產(chǎn)量為14361611.72立方米，同比增長(zhǎng)9.27%。

需求方面，2014年以來，由于政府對(duì)棚戶區(qū)工程的投入加大，以及舊屋裝修拉動(dòng)了家具和裝潢對(duì)于膠合板的消費(fèi)，且2014年最新的國(guó)家家具環(huán)保政策出臺(tái)，對(duì)加工較為嚴(yán)密、環(huán)保質(zhì)量較高的膠合板較為有利。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國(guó)家具產(chǎn)量為6165.51萬件，同比增長(zhǎng)5.98%，增速較前期繼續(xù)增加。其中，木質(zhì)家具產(chǎn)量為2206.39萬件，同比增長(zhǎng)6.53%。

成本支撐作用明顯

膠合板的主要原料來自于木材，木材成本占膠合板生產(chǎn)成本的70%，因此高企的木材價(jià)格對(duì)膠合板的支撐更明顯。此外，細(xì)木工板的生產(chǎn)屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，人工成本已經(jīng)成為膠合板企業(yè)僅次于木材的較大成本開支之一，占總成本的10%左右，近幾年我國(guó)人工成本大幅增加也增加了膠合板生產(chǎn)成本。上游原材料價(jià)格的上漲，將進(jìn)一步增加膠合板的生產(chǎn)成本，長(zhǎng)期來看，膠合板生產(chǎn)成本難有下跌可能。

8月底，大連商品交易所宣布對(duì)膠合板期貨進(jìn)行了調(diào)整，規(guī)定自BB1508合約開始增加廠庫(kù)交割制度，這將有利于緩解目前膠合板倉(cāng)單注冊(cè)難的問題，并適當(dāng)降低交割成本。不過，從目前情況來看，在廠庫(kù)交割制度實(shí)施前，膠合板交割月前的行情在BB1501和BB1505合約上仍有可能繼續(xù)演繹。從9月市場(chǎng)運(yùn)行情況來看，膠合板倉(cāng)單生成范圍有所擴(kuò)大，但仍停留在江浙一帶，倉(cāng)單生成成本有所降低，企業(yè)參與積極性有所增加，但廠庫(kù)交割制度實(shí)施前，膠合板倉(cāng)單生成隱形成本較高，且能生產(chǎn)出符合條件倉(cāng)單的企業(yè)不多，大量生產(chǎn)仍不可能。

總體來看，倉(cāng)單生成成本及資金參與意愿仍是目前影響膠合板期貨價(jià)格的主要因素，從前期BB1409合約的運(yùn)行特點(diǎn)來看，130元/張附近的下行空間已不大，建議投資者關(guān)注130—132元/張區(qū)間的多單介入機(jī)會(huì)。